个人养老金制度正式实施已满两周年，如今迎来新的发展里程碑。2024年12月15日，个人养老金制度推广至全国，养老金产品也迎来扩容，包括普通指数基金、指数增强基金、ETF联接基金在内的首批85只权益类指数基金正式纳入个人养老金投资产品目录。
个人养老金制度全面铺开，有何积极影响？产品目录扩容对业务和指数基金发展有何推动作用？普通投资者如何筛选养老产品？
为解答这些投资者普遍关注的问题，在《养老新时代 Y份额投资新选择——养老投资论坛》上，中国基金报邀请到京东金融财富业务副总经理、投研负责人冯永昌，他以《投顾视角下的个人养老金发展》为主题，为投资者解读海内外养老金体系的现状，并从投顾角度，与个人养老金业务进行了串联解析。冯永昌认为，想做好个人养老金业务，必须依托投顾，个人养老金天然是投顾的阵地。
首先，冯永昌从海外养老金行业发展特点入手，阐明海外经验不一定适用于中国国情的核心观点。美国养老金行业大发展于上世纪90年代，当时经济繁荣、需求旺盛，股债双牛，养老金事业推广相对容易，底层资产收益不错。但中美国情、经济周期不同，不能机械照搬美国经验。
冯永昌认为，当前国内养老金发展有三个关注点。一是负债端的投资者适当性问题，过去基金销售以单品风险等级划分进行销售适用性匹配，而个人养老金和投顾业务需从账户出发，考虑多产品组合风险与投资者风险承受能力的匹配，目前养老金适当性更多在单品层面，制度可能需进一步迭代；二是资产端，允许账户配置一定比例高风险产品，需引入好的权益产品，如将宽基指数开发为Y份额纳入养老金配置标的，负债端与资产端应相辅相成；三是投顾服务，投顾服务与个人养老金结合紧密，个人养老金是投顾服务的天然场景，投顾可根据投资者需求在养老金账户上进行灵活配置，投资者可选择全托或接受建议自行调整。
最后，冯永昌介绍了京东金融的探索。研究投研上，结合国情构建本土化下滑曲线，降低权益配置比例以稳定收益降低波动率。产品和服务方面，京东金融 APP提供开户服务，还有多种服务和AI工具助力投资者选品及制定养老方案。
以下为嘉宾观点：
在探讨个人养老金发展的问题时，我们从投资顾问的视角出发，注意到今年经济领域发生了许多重大事件。从资产端来看，我们感受到了政策压力，例如各种降费措施，这促使我们思考商业模式可能受到的影响。然而，从负债端政策来看，如投顾试点转为常规政策，以及个人养老金试点的全面放开，对行业来说实际上是一大利好。
整个行业正在经历从以销售为导向的卖方市场，向以投资者收益体验为导向的负债端市场转变。这是我们审视个人养老金发展的前提，即从负债端或客户视角出发。
我们认为，个人养老金的发展必须与投资顾问业务紧密结合，而且这种结合不仅仅是简单的合作，而是个人养老金是投资顾问业务的最佳应用场景。对于个人养老而言，要实现有效和合理的资产配置，满足实际需求，必须依赖投资顾问服务。因此，这两者的结合是密不可分的，就像硬币的两面。
接下来，我将从三个方面进一步展开讨论：首先，回顾海外养老金行业的特点。其次，讨论我国个人养老金业务发展中需要解决的问题。最后，简要介绍京东金融在个人养老金业务方面的工作。
海外个人养老金的发展情况已在多个场合被广泛讨论。我将重点讨论一个问题：国外尤其是西方国家的养老金体系非常完善，养老体系的三支柱建设也非常完善。同时，美国市场多年来“股债双牛”，这与养老金行业的发展和底层资产走势之间存在相辅相成的关系。
美国的养老行业发展始于上世纪90年代，取得了显著进步。例如，养老资产配置的核心工具“下滑曲线”也是在那个时期诞生的。上世纪90年代是石油危机后，西方经济进入康德拉基耶夫周期的繁荣阶段，从复苏到繁荣。这一时期的特点包括技术创新、互联网发展、年轻劳动力涌入美国，以及需求的快速发展，这些都促进了股债市场的繁荣。
在这样的经济周期中，个人养老金事业的发展相对容易推广，尤其是底层资产在这种经济背景下的收益表现不错。然而，美国的经验未必适合我国，因为不同国家的国情和文化不同，经济周期所处的阶段也不一致。
目前国内养老金发展面临的问题，主要集中在以下三个方面：
首先，负债端的问题，即投资者适当性问题。在基金销售的传统模式中，我们对每个潜在的基金客户进行风险承受能力测评，以确保产品与投资者的风险承受能力相匹配。
然而，在个人养老金账户和投顾业务中，我们不再只关注单一产品，而是要考虑多个产品的组合风险是否与投资者的风险承受能力相匹配。这意味着，即使一个稳健的投资者不适合承受过大的波动，他也可能在组合中配置一定比例的权益基金，只要整体账户的风险在他的承受范围之内。因此，投顾业务在推出组合时，已经对组合的风险进行了划分，使得投顾业务的适当性达到了配置级别或账户级别。但对于养老金而言，目前的适当性更多地还停留在单品层面，未来可能需要制度上的进一步迭代，以实现对整个账户级别配置比例的综合测算。
其次，资产端的问题。既然允许在账户级别配置一定比例的高风险产品，就需要在资产端引入优质的权益产品。这不仅仅是配置传统的养老基金，还包括目标风险和目标日期基金。最近，行业的一个重要创新是将一些宽基指数增加为Y份额，纳入养老金的配置标的，这为资产端提供了更多的可行性。
最后，投顾服务问题。投顾服务与个人养老金的结合不仅是互相促进，更是本质上的互补关系。投顾服务需要具体的生活场景，而个人养老金除了购买现成的基金外，更希望得到专属投资顾问的服务，以满足更丰富的需求，如资产偏好、流动性偏好等。投资顾问可以在养老金账户上进行资金配置，提供更灵活的调整和配置，无论是全权委托还是提供建议由投资者自行调整，都能更灵活地满足配置需求。因此，个人养老金账户是投顾服务的一个天然适用场合。在发展个人养老金的过程中，我们应以账户视角和场景视角考虑问题，允许并鼓励投资者购买配置好的养老基金，同时也提供专业投资顾问服务，进行更灵活、有针对性的配置建议或服务。这是我们对国内养老金发展的观点。
在探讨养老金领域的探索时，我们可以将其分为两个主要方面：研究投研工作和具体的产品和服务。开场时提到，尽管国外的养老发展经验具有一定的参考价值，但由于经济周期和文化差异，国外的技术工具，如“下滑曲线”，并不完全适用于我国。因此，我们进行了深入的考量，并结合我国居民的实际情况，包括性别和生命阶段的划分等因素，来设计适合我国的“下滑曲线”，作为养老场景中权益基金配置的参考。
具体来说，我们将生活场景划分为六个阶段：从求职开始，到结婚、生育、事业上升、事业稳定，直至退休。这样的划分有助于我们识别不同年龄段的风险承受能力。同时，我们还考虑了随时间变化和不同经济环境下配置比例的调整，旨在提供一个更加精细化和本土化的下滑曲线。
在资产端，我们也注意到美国权益市场与我国新兴转轨的权益市场之间的差异。因此，我们在权益配置比例上采取了更为谨慎的策略，以确保整个投资组合的收益更加稳健，波动更小。
最后，关于具体的产品和服务，用户可以在京东金融APP中搜索“全民养老”，开立个人养老金账户。京东金融为投资者提供了多种服务，包括场景化的产品选择。特别值得一提的是AI工具的应用，这些工具帮助用户找到最适合自己的养老产品和配置方案，为用户提供了个性化的建议。
风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。本次直播会涉及中风险基金的介绍，请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的基金产品。
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