不確定性因素較多建議保持審慎
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（數據截止至2025年1月16日）
港股方面，在較弱的數據以及較強的政策轉向信號之間，市場仍然表現的信心不足。多數投資者仍希望看到具體政策推出，或是實際數據改善之後才開始入場。因此，市場真正開始對政策有反應或需等到今年兩會之後。內地方面，12月的中央政治局會議及中央經濟工作會議明確提出明年將實施更加積極有為的宏觀政策，有利於增加投資者信心，提升資本市場預期。其中將貨幣政策從穩健調整為適度寬鬆，更是自上次全球金融危機以來首次出現，具有極強的信號意義。美股方面，聯儲降息進程放緩是2025年一大趨勢，但是否完全按照目前點陣圖預測也存在較大變數，一大變數就是特朗普上臺後對於通脹及就業的實際影響。顯然在這不確定性因素之前，美聯儲官員也普遍較為謹慎。對市場來說，這一利率預期的變化正好成為市場短期獲利了結的催化劑。
從近期資料看，美國經濟和就業市場均表現強勁，這為美聯儲抗擊通脹增加了更多的不確定性，也減少了市場對美聯儲後續降息的預期。加上特朗普就職日期臨近，可能很快對多國商品加征關稅，美國通脹也面臨一定的壓力，預期美債收益率仍有較強的動力保持在高位。近日，人行召開2025年工作會議，明確實施適度寬鬆的貨幣政策，指出將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降准降息。春節前夕，資金面缺口仍較大，一是1月15號有9950億元的MLF到期，二是春節前夕取現需求較大，疊加稅期，資金缺口仍加大。值得關注人行是否會通過降准或續期時降息等方式，在滿足資金需求同時，進一步降低資金成本，從而為經濟增長提供更有力的貨幣政策支持，人民幣利率債仍處於有利的貨幣環境。
內容板塊
* 環球金融市場回顧
* 行業評論
* 短期策略
* 國債收益率
* 資產配置建議
* 免責聲明
環球金融市場回顧
美國
美股和全球市場同下行，美債收益率上行
海外方面，12月美國製造業PMI達到了49.3，較11月的48.4有所回升，是2024年3月以來最高的數值。這一數據反映出美國製造業在經歷了連續多個月的低迷後，開始出現復蘇的跡象。美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.25%至4.50%之間，符合市場普遍預期，但對於2025年的降息進程則給出了更加鷹派的預期。美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會表示美聯儲今後考慮調整政策利率時應該會“更加謹慎”。資本市場方面，全球股市在2024年12月下行。MSCI全球下跌了2.5%，發達市場表現弱於新興市場，分別下跌了2.7%和下跌了0.3%。分市場看，標普500下跌了2.5%，納斯達克指數上漲0.5%。10年期美國國債收益率全月上行40個基點，主要因為美國經濟和通脹數據超預期。
非農就業增加人數（千人）
美國CPI同比
標普500指數及納斯達克綜合指數
美元指數
歐洲
歐股表現分化
12月歐股下行，泛歐斯托克600下行0.5%。英國富時100、法國CAC及德國DAX分別下行1.4%，上漲2.0%和上漲1.4%。
歐元區製造業PMI及歐元區服務業PMI
歐元區CPI同比
德國DAX指數及泛歐600指數
歐元兌美元及英鎊兌美元
內地/香港
A股小幅上行，港股反彈
中國方面，12月的中央政治局會議及中央經濟工作會議明確提出明年將實施更加積極有為的宏觀政策，有利於增加投資者信心，提升資本市場預期。其中將貨幣政策從穩健調整為適度寬鬆，更是自上次全球金融危機以來首次出現，具有極強的信號意義。12月，A股上證指數上漲0.8%。港股恒指上漲3.3%，收於20,060點。行業方面，大部分港股一級行業在12月上漲，漲幅靠前的是能源、資訊技術和公用事業，分別上行了8.2%、7.6%和7.5%。材料、房地產和醫療保健下行，分別下跌了3.6%、3.0%和0.2%。
中國財新PMI
中國CPI同比
上證綜指及滬深三百
恆生指數和恆生科技指數
行業評論
消費行業
11月份，社會消費品零售總額同比增長3.0%至人民幣43,763億元；其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長2.5%至人民幣38,998億元。1-11月累計，社會消費品零售總額同比增長3.5%至人民幣442,723億元；其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長3.7%至人民幣397,960億元。11月的社零總額增速較10月降低了1.8個百分點，低於市場預期。我們認為這主要因雙十一今年提前開啟，導致10月增速沖高。10月及11月合計零售額增速(+3.9%)相較前九個月(+3.3%)仍呈現回暖趨勢。受益於以舊換新補貼，家用電器及音像器材類零售額在11月延續強勁增長，同比增長22.2%。汽車類零售額環比持續改善，11月同比增長6.6%。2024年中央經濟工作會議強調了內需的重要性，我們期待之後具體的消費刺激政策，支援2025年的加速復蘇。
醫療醫藥行業
展望2025年，預計國內醫藥行業的改革將繼續深化，但政策風險可控。還必須考慮宏觀環境變化和特朗普2.0的醫藥政策。這些因素都將影響行業的估值和前景。
短期策略
股票市場
美股方面，聯儲降息進程放緩是2025年一大趨勢，但是否完全按照目前點陣圖預測也存在較大變數，一大變數就是特朗普上臺後對於通脹及就業的實際影響。顯然在這不確定性因素之前，美聯儲官員也普遍較為謹慎。對市場來說，這一利率預期的變化正好成為市場短期獲利了結的催化劑。
港股方面，在較弱的數據以及較強的政策轉向信號之間，市場仍然表現的信心不足。多數投資者仍希望看到具體政策推出，或是實際數據改善之後才開始入場。因此，市場真正開始對政策有反應或需等到今年兩會之後。
主要指數
恆生指數及標普指數PE
港股通資金淨流入(港幣)
債券市場
從近期數據看，美國經濟和就業市場均表現強勁，這為美聯儲抗擊通脹增加了更多的不確定性，也減少了市場對美聯儲後續降息的預期。加上特朗普就職日期臨近，可能很快對多國商品加征關稅，美國通脹也面臨一定的壓力，預期美債收益率仍有較強的動力保持在高位。
美國債務上限危機再度臨近，近期美國財政部部長耶倫致信國會兩黨領袖，稱預計將在1月14日至1月23日之間觸及債務上限，雖然美國政府違約大概率不會發生，但仍可能會給市場帶來一定的擾動。
近日，人行召開2025年工作會議，明確實施適度寬鬆的貨幣政策，指出將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降准降息。春節前夕，資金面缺口仍較大，一是1月15號有9950億元的MLF到期，二是春節前夕取現需求較大，疊加稅期，資金缺口仍加大。值得關注人行是否會通過降准或續期時降息等方式，在滿足資金需求同時，進一步降低資金成本，從而為經濟增長提供更有力的貨幣政策支持，人民幣利率債仍處於有利的貨幣環境。
債券市場
美國和中國10年期國債收益率
iBOXX高評級和高收益中資美元債表現
商品市場
近期冬季供暖需求帶動石油需求回升，同時歐佩克推遲增產使得供應相對趨緊，從而支撐油價企穩回升。但隨著特朗普新一屆政府的啟動，市場更為關注其激進的能源政策對石油潛在供應的影響。同時2025年全球經濟增速的不確定性也限制了油價反彈的空間。目前維持2025年布倫特原油平均價格75美元/桶的預測不變。
大宗商品及外匯
紐約原油和布倫特原油走勢
現貨金價走勢 (美元/安士)
國債收益率及銀行間利率
資產配置建議
免責聲明
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