华夏时报记者 李未来 北京报道
时隔9年后，岳阳林纸（600963.SH）又打算把曾经抛弃的子公司买回来。
被“回购”的这家公司是湖南骏泰新材料科技有限责任公司（下称“骏泰科技”），100%股权评估价值为127,842.50万元。目前骏泰科技主要经营生物基材料与生物质能源，根据资产评估报告，近年来其盈利情况良好，今年前7个月实现净利润2.65亿元。
2011年岳阳林纸以9.64亿元从控股股东那里买下骏泰科技100%股权，加上后期增资，一共投入了16.86亿元。但收购后骏泰科技持续亏损，2015年岳阳林纸又通过资产置换将其转出去，置出价格仅为9.7亿元。
对于为何卖出又买入，岳阳林纸董秘办工作人员在接受《华夏时报》记者采访时表示：“之前它的经营利益比较有限，然后就放到大股东下面进行多年培育。此后骏泰科技逐年改变，包括产业链、供应链、工艺等方面，改了8、9年，盈利水平也逐年上升了。”
溢价52.11%
11月27日，岳阳林纸发布《关于收购骏泰科技100%股权暨关联交易的公告》，拟以现金127,842.50万元购买控股股东泰格林纸集团股份有限公司（下称“泰格林纸”）所持有的骏泰科技100%股权。
本次对骏泰科技的资产评估报告是中和资产评估有限公司做出的，公司净资产账面价值为84044.8万元，按收益法评估后净资产价值为127,842.5万元，增值率为52.11%。
9年前，岳阳林纸曾以9.64亿元的价格将骏泰科技转让出去，这次交易岳阳林纸亏了近7亿元。
2011年，岳阳林纸从控股股东泰格林纸那里买到骏泰科技100%股权，花费金额9.64亿元，对其寄予厚望。同年，岳阳林纸向其增资22,220.92万元，2013年再向其增资5.00亿元，共投入近16.86亿元。当时骏泰科技的主营的是传统制浆业务，其产能、总资产、净资产占岳阳林纸合并报表相当大比重，以2014年为例，其总产能所占比重为27.97%，总资产所占比重为27.08%，净资产所占比重为17.61%。
然而，当时受国际商品浆的严重冲击、国内造纸及纺织对商品浆需求疲软的影响，商品浆价格低迷，加上骏泰科技生产用原材料价格相对坚挺等其他原因，骏泰科技2012年—2015年连续亏损，且亏损较大，已经严重拖累了岳阳林纸整体经营业绩的提升。
因此岳阳林纸以资产置换方式，将骏泰科技剥离出公司，评估价值是97,015.16万元。
补齐短板
那么，9年过去，岳阳林纸为何又要将骏泰科技买回来呢？
在公告中，岳阳林纸给出的答案包括深化“林浆纸一体化”战略、补强中上游资源、提高运营效率、培育孵化战略性新兴产业等。总结起来有两点：一是骏泰科技通过业务转型，提升了盈利水平；二是公司需要更多的上游制浆资源。
岳阳林纸表示：“收购骏泰科技是公司‘林浆纸’一体化战略的深化和延续，从而进一步提升核心竞争力。随着行业发展，当前国内文化纸龙头企业浆纸匹配度普遍较高，而公司岳阳基地文化纸化学浆尚存一定短板，本次收购骏泰科技将有效提升公司浆纸匹配度，有利于完善产业链布局并提升协同效应。”
此外，近年来我国文化纸市场竞争激烈，骏泰科技经过多年发展，业务规模不断扩展，盈利水平提升，现金流稳步增长。本次收购骏泰科技亦将提升上市公司盈利能力，平抑行业周期性风险。
自2015年岳阳林纸将骏泰科技置换给控股股东泰格林纸后，骏泰科技开始业务转型。包括从单一产品调整为“溶解浆+纸浆”(针叶、阔叶)四类产品互补、投建生物质发电项目、拓展木质素等林化产品利润增长点，等等。
从骏泰科技的资产评估报告中可以看到，其业绩已经今非昔比。2021年、2022年、2023年和2024年1—7月，骏泰科技净利润分别为1.38亿元、998.98万元、3.4亿元、2.19亿元。
对于此次“回购”的原因，岳阳林纸方面告诉《华夏时报》记者，原因是综合的，一是经过泰格林纸多年的培育，骏泰科技盈利水平大幅提高；二是双方业务有一定的协同性；另外骏泰科技在探索生物基等新型材料前沿技术，这也是公司所看重的。
股价跌停
反观岳阳林纸，自去年以来业绩不太理想。
2022年，岳阳林纸营业收入和净利润都达到历史高点，当年实现营业收入97.81亿元，净利润6.16亿元。主要是当年下游对制品的需求旺盛，公司提高了产品价格，且产品涨幅大于成本涨幅。
不过，2023年造纸行业下游需求整体减弱，国内整体竞争激烈，产品售价较同期下降，但纸浆成本依然居高不下，因此毛利率急剧下滑，制浆造纸业毛利率仅为8.83%，同比减少了7.93个百分点，净利润亏损2.38亿元。
2024年，岳阳林纸的亏损还在持续，前三季度其净利润为-9498.73万元，同比下降181.83%。从毛利率情况来看，上半年公司制浆造纸业毛利率依然只有8.87%，相比去年没有改观。
根据卓创资讯数据，自2022年下半年以来，成品纸价格不断下滑，主要原因是下游需求疲软，而产能增速却明显加快。另一方面，上游纸浆成本居高不下。
上游纸浆的供应和价格情况对造纸企业来说至关重要，岳阳林纸收购骏泰科技一个重要原因便是后者的上游属性。近年来，包括岳阳林纸在内的头部纸企都在布局“林浆纸一体化”战略，即既有林地资源，也有制浆能力，在供应端为造纸打下基础。岳阳林纸自给浆占比已经达到了50%。
不过，资本市场对这笔交易似乎并不看好，11月27日，岳阳林纸开盘即跌停，报收5.82元/股。
本期编辑：李云鹏
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