专题报告 | 美联储降息周期与中国经济的变化分析（上）
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2024-09-30 09:03
广东
本报告综合分析了上世纪90年代以来美联储6次降息周期期间，中国经济部分重要指标的相应变化情况。
一、90年代以来美联储降息历程梳理
北京时间2024年9月19日凌晨，美联储公布其最新一次政策会议结果，将联邦基金利率区间从5.25%-5.5%下调至4.75%-5%，降息50个基点。同时，点阵图更新后显示年内预计还有50个基点的降息幅度。这意味着，美联储或许开启了其新一轮的降息周期。对于降息周期目前尚无明确定义，一般指美联储开启降息的时间点至最后一次降息的时间点之间的时间段。不过，就降息的影响而言，美联储停止降息后，只要没有马上加息，那么降息的影响依然存在且持续发挥作用。因此，本报告将美联储降息周期定义为美联储开启降息的时间点至开始加息的时间点之间的时间段，并将美联储开启降息的时间点至最后一次降息的时间点之间的时间段称为降息历程，将剩余的时间段称为降息后历程。定义加息周期并做相应划分，对于完整观察或反映美联储降息影响是十分必要的。回顾历史，从20世纪90年代以来，美联储在本次开启降息之前，共进行了6次降息历程（基于同花顺iFinD数据）：第一次，1989年6月5日至1992年9月4日，历经约38个月、23次降息，将联邦基金利率区间从9.5%-9.75%降至2.75%-3%，累计降息675个基点；第二次，1995年7月6日至1996年1月31日，历经约6个月、3次降息，将联邦基金利率区间从5.75%-6%降至5%-5.25%，累计降息75个基点；第三次，1998年9月29日至1998年11月17日，历经约2个月、3次降息，将联邦基金利率区间从5.25%-5.5%降至4.5%-4.75%，累计降75个基点；第四次，2001年1月3日至2003年6月25日，历经约29个月、13次降息，将联邦基金利率区间从6.25%-6.5%降至0.75%-1%，累计降550个基点；第五次，2007年9月18日至2008年12月16日，历经约14个月、10次降息，将联邦基金利率区间从5%-5.25%降至0%-0.25%，累计降500个基点；第六次，2019年7月31日至2020年3月15日，历经约7个月、5次降息，将联邦基金利率区间从2.25%-2.5%降至0%-0.25%，累计降225个基点。具体如图1-1所示。图1-1：20世纪90年代以来美联储历次降息示意图二、美联储6次降息周期内中国经济的变化I：降息历程阶段本报告选择中国的货币政策变量M2同比增速、消费变量社零同比增速、投资变量固投同比增速、价格变量CPI同比增速、经济总量变量规模以上工业增加值同比增速共5个经济变量，来观察美联储降息周期内中国经济的变化。其中，M2同比、固投同比等变量开始统计数据的时点较晚，在美联储6次降息周期中的部分时间段内无统计数据，对此种情况本报告仅考察有对应数据的时间段。1、降息周期一内的变化（对应降息历程1989年6月5日至1992年9月4日）对应于美联储降息周期一的降息历程阶段，社零当月同比的时间段为1989年6月至1992年8月。在此期间，社零同比增速开始时有较明显的下滑，从1989年6月的9.06%，降至1990年2月的-5.15%，累计降幅为14.21个百分点。此后开始转为回升，至1992年8月，社零同比增速为15.1%，较1989年6月升幅为6.04个百分点。如图2-1所示。图2-1：美联储降息周期一内的降息历程阶段中国社零同比增速的变化（2）CPI同比增速的同期变化：明显下滑后小幅回升对应于美联储降息周期一的降息历程阶段，CPI同比的时间段为1989年6月至1992年8月。在此期间，CPI同比增速开始时有较明显的下滑，从1989年6月的22.8%，最低降至1990年6、7月的1.1%，累计降幅为21.7个百分点。此后小幅回升，至1992年8月，CPI同比增速为5.8%，较1989年6月时降幅为17个百分点。如图2-2所示。图2-2：美联储降息周期一内的降息历程阶段中国CPI同比增速的变化对应于美联储降息周期一的降息历程阶段，规模以上工业增加值同比增速的时间段为1990年1月至1992年8月（1990年1月前无数据）。在此期间，工业增加值同比增速从低位开始呈上升趋势，从1990年1月的-21.1%开始，至1992年8月，工业增加值同比增速为5.8%，升幅为26.9个百分点。如图2-3所示。图2-3：美联储降息周期一内的降息历程阶段中国工业增加值同比增速的变化2、降息周期二内的变化（对应降息历程1995年7月6日至1996年1月31日）对应于美联储降息周期二的降息历程阶段，社零当月同比的时间段为1995年7月至1996年1月。在此期间，社零同比增速从开始的29.7%一路下降至19.1%，降幅为10.6个百分点。如图2-4所示。图2-4：美联储降息周期二内的降息历程阶段中国社零同比增速的变化对应于美联储降息周期二的降息历程阶段，CPI同比的时间段为1995年7月至1996年1月。在此期间，CPI同比增速从开始的16.7%一路下降至9%，降幅为7.7个百分点。如图2-5所示。图2-5：美联储降息周期二内的降息历程阶段中国CPI同比增速的变化对应于美联储降息周期二的降息历程阶段，规模以上工业增加值同比增速的时间段为1995年7月至1996年1月。在此期间，工业增加值同比增速先呈下降趋势，从1995年7月的13.6%开始，先降至至1995年9月的12.4%，然后回升；至1996年1月，工业增加值同比增速为16.9%，较1995年7月时升幅为3.3个百分点。如图2-6所示。图2-6：美联储降息周期二内的降息历程阶段中国工业增加值同比增速的变化对应于美联储降息周期二的降息历程阶段，固投同比增速的时间段为1995年7月至1996年1月。在此期间，固投同比增速从1995年7月的14%开始，一路上升至1995年12月的21.6%，升幅为7.6个百分点。如图2-7所示。图2-7：美联储降息周期二内的降息历程阶段中国固投同比增速的变化3、降息周期三内的变化（对应降息历程1998年9月29日至1998年11月17日）对应于美联储降息周期三的降息历程阶段，社零当月同比的时间段为1998年9月至1998年11月。在此期间，社零同比增速先从开始的7%升至10月的7.6%，然后又降至7.4%，总升幅为0.4个百分点。如图2-8所示。图2-8：美联储降息周期三内的降息历程阶段中国社零同比增速的变化（2）CPI同比增速的同期变化：先升后降、总体上升对应于美联储降息周期三的降息历程阶段，CPI同比的时间段为1998年9月至1998年11月。在此期间，CPI同比增速先从开始的-1.5%升至-1.1%，随后又降至-1.2%，总升幅为0.3个百分点。如图2-9所示。图2-9：美联储降息周期三内的降息历程阶段中国CPI同比增速的变化对应于美联储降息周期三的降息历程阶段，规模以上工业增加值同比增速的时间段为1998年9月至1998年11月。在此期间，工业增加值同比增速从10.2%开始一路上升至11%，较1995年7月时升幅为0.8个百分点。如图2-10所示。图2-10：美联储降息周期三内的降息历程阶段中国工业增加值同比增速的变化对应于美联储降息周期三的降息历程阶段，固投同比增速的时间段为1998年9月至1998年11月。在此期间，固投同比增速从20%开始，一路上升至22.3%，升幅为2.3个百分点。如图2-11所示。图2-11：美联储降息周期三内的降息历程阶段中国固投同比增速的变化对应于美联储降息周期三的降息历程阶段，M2同比增速的时间段为1998年9月至1998年11月。在此期间，M2同比增速从16.16%开始，一路上升至16.71%，升幅为0.55个百分点。如图2-12所示。图2-12：美联储降息周期三内的降息历程阶段中M2同比增速的变化4、降息周期四内的变化（对应降息历程2001年1月3日至2003年6月25日）对应于美联储降息周期四的降息历程阶段，社零当月同比的时间段为2001年1月至2003年6月。在此期间，社零同比增速经历了一个震荡下降的过程，从开始的12.5%最低降至20023年5月的4.3%，最后又升至2003年6月的8.3%，总降幅为4.2个百分点。如图2-13所示。图2-13：美联储降息周期四内的降息历程阶段中国社零同比增速的变化对应于美联储降息周期四的降息历程阶段，CPI同比的时间段为2001年1月至2003年6月。在此期间，CPI同比增速总体呈震荡稍降的过程，开始为1.2%，最高升降至2001年5月的1.7%，最低降至2002年4月的-1.2%，最后为2003年6月的0.34%，总降幅为0.86个百分点。如图2-14所示。图2-14：美联储降息周期四内的降息历程阶段中国CPI同比增速的变化（3）工业增加值同比增速的同期变化：宽幅震荡、总体上升对应于美联储降息周期四的降息历程阶段，规模以上工业增加值同比增速的时间段为2001年1月至2003年6月。在此期间，工业增加值同比增速呈宽幅震荡、总体上升的态势，从2.3%的最低值开始，于2021年2月、2002年1月和2003年2月三次分别触及接近19%的高位，也曾在2002年2月降至2.7%的次低位，最终上升至16.9%，总体升幅为14.6个百分点。如图2-15所示。图2-15：美联储降息周期四内的降息历程阶段中国工业增加值同比增速的变化对应于美联储降息周期四的降息历程阶段，固投同比增速的时间段为2001年1月至2003年6月。在此期间，固投同比增速从16.7%开始震荡上升至32.79%，升幅为16.09个百分点。如图2-16所示。图2-16：美联储降息周期四内的降息历程阶段中国固投同比增速的变化对应于美联储降息周期四的降息历程阶段，M2同比增速的时间段为2001年1月至2003年6月。在此期间，M2同比增速从13.5%开始，震荡上升至20.8%，升幅为7.3个百分点。如图2-17所示。图2-17：美联储降息周期四内的降息历程阶段中M2同比增速的变化5、降息周期五内的变化（对应降息历程2007年9月18日至2008年12月16日）对应于美联储降息周期五的降息历程阶段，社零当月同比的时间段为2007年9月至2008年12月。在此期间，社零同比增速经历了一个先升后降，总体上升的过程，从开始的17.01%先升至2008年7月的最高位23.3%，最后又降至2008年12月的19%，总升幅为1.99个百分点。如图2-18所示。图2-18：美联储降息周期五内的降息历程阶段中国社零同比增速的变化（2）CPI同比增速的同期变化：先升后降、总体下降对应于美联储降息周期五的降息历程阶段，CPI同比的时间段为2007年9月至2008年12月。在此期间，CPI同比增速总体呈先升后降、总体下降的过程，开始为6.24%，最高升降至2008年2月的8.74%，2008年4月之后快速下降直至最后的2008年12月的1.2%，总降幅为5.04个百分点。如图2-19所示。图2-19：美联储降息周期五内的降息历程阶段中国CPI同比增速的变化对应于美联储降息周期五的降息历程阶段，规模以上工业增加值同比增速的时间段为2007年9月至2008年12月。在此期间，工业增加值同比增速呈一路下降的态势，从18.9%的最高值开始一路下降，最低降至2008年11月的5.4%，最终于2008年12月达至5.7%，总体降幅为13.2个百分点。如图2-20所示。图2-20：美联储降息周期五内的降息历程阶段中国工业增加值同比增速的变化对应于美联储降息周期五的降息历程阶段，固投同比增速的时间段为2007年9月至2008年12月。在此期间，固投同比增速从26.4%开始窄幅震荡，最高为2008年9月的27.6%，最低为2008年2月的24.3%，最终至2008年12月为26.1%，降幅为0.3个百分点。如图2-21所示。图2-21：美联储降息周期五内的降息历程阶段中国固投同比增速的变化对应于美联储降息周期五的降息历程阶段，M2同比增速的时间段为2007年9月至2008年12月。在此期间，M2同比增速从18.5%开始，最高上升至2008年1月的18.9%，在2008年5月以后一路下滑，最低至2008年11月为14.8%，此后回升，最终至2008年12月为17.8%，降幅为0.7个百分点。如图2-22所示。图2-22：美联储降息周期四五的降息历程阶段中M2同比增速的变化6、降息周期六内的变化（对应降息历程2019年7月31日至2020年3月15日）对应于美联储降息周期六的降息历程阶段，社零当月同比的时间段为2019年7月至2020年3月。在此期间，社零同比增速经历了一个末段急速下挫的过程，从开始的7.8%平稳运行至2019年12月的8%，此后急速下挫，2020年3月降至-15.8%，总降幅为23.8个百分点。如图2-23所示。图2-23：美联储降息周期六内的降息历程阶段中国社零同比增速的变化对应于美联储降息周期六的降息历程阶段，CPI同比的时间段为2019年7月至2020年3月。在此期间，CPI同比增速总体呈震荡上行的过程，开始为2.78%，震荡上行最高升降至2020年1月的5.38%后有所回落，最后于2020年3月至4.27%，总升幅为1.49个百分点。如图2-24所示。图2-24：美联储降息周期四内的降息历程阶段中国CPI同比增速的变化（3）工业增加值同比增速的同期变化：末段急降后快速回升对应于美联储降息周期六的降息历程阶段，规模以上工业增加值同比增速的时间段为2019年7月至2020年3月。在此期间，工业增加值同比增速呈末段急降后快速回升的态势，从4.8%值开始，起初缓慢上升至2019年12月的6.9%，然后在2020年1月转负，为-4.31%；2月急速下挫至-25.87%，最终于2020年3月至-1.1%，总体降幅为5.9个百分点。如图2-25所示。图2-25：美联储降息周期六内的降息历程阶段中国工业增加值同比增速的变化对应于美联储降息周期六的降息历程阶段，固投同比增速的时间段为2019年7月至2020年3月。在此期间，固投同比增速从5.7%开始平稳运行至2019年12月的5.4%，此后急速下挫，2020年2月为-24.5%，最终2020年3月为-16.1%，降幅为21.8个百分点。如图2-26所示。图2-26：美联储降息周期四内的降息历程阶段中国固投同比增速的变化对应于美联储降息周期六的降息历程阶段，M2同比增速的时间段为2019年7月至2020年3月。在此期间，M2同比增速从8.1%开始，缓慢上升至10.1%，升幅为2个百分点。如图2-27所示。图2-27：美联储降息周期六内的降息历程阶段中M2同比增速的变化资料来源：同花顺iFinD，中期研究院（98.9-98.11）根据第二部分的讨论，可以将美联储6次降息周期中降息历程对应阶段的我国经济指标的变化情况分别进行总结，如表3-1至表3-5所示。表3-1 美联储6次降息周期中降息历程对应阶段我国社零变化情况注：降息快慢I=降息幅度/降息次数，表示平均每次降息的幅度；降息快慢II=降息幅度/降息时长，表示平均每个月降息的幅度。周期时长单位为月，变化幅度单位为百分点。降息性质表示美联储降息的目的，纾困式为衰退已经到来，降息以抗击衰退；预防式微衰退还未到来但已有衰退迹象，降息以预防衰退。其他数据如前文所述。表3-2 美联储6次降息周期中降息历程对应阶段我国CPI变化情况表3-3 美联储6次降息周期中降息历程对应阶段我国工业增加值变化情况表3-4 美联储6次降息周期中降息历程对应阶段我国固投变化情况表3-5 美联储6次降息周期中降息历程对应阶段我国M2指标变化情况从表3-1可见，在6次美联储降息周期的降息历程阶段中，我国社零同比增速的变化为3升3降，并没有明显的规律性；即使考虑降息快慢，也仍旧难以识别出明显的规律性。从表3-2可见，在6次美联储降息周期的降息历程阶段中，我国CPI同比增速的变化为2升4降，并且其中一次上升的幅度很小，仅为0.3个百分点，因此可推测美联储降息历程对我国CPI大致具有负向影响。从表3-3可见，在6次美联储降息周期的降息历程阶段中，我国工业增加值同比增速的变化为4升2降，并且2次下降均对应美联储降息速度较快的降息历程、升幅最小（仅0.8个百分点）的1次对应的美联储降息速度也较快（基于降息快慢II）。因此可推测美联储降息历程对我国工业增加值大致具有正向影响，但美联储降息速度不能太快，尤其是按照月度平均计算的降息速度不能太快，否则正向影响很可能会缩小，甚至从正向影响转变为负向影响。从表3-4可见，在6次美联储降息周期的降息历程阶段中，我国固投同比增速的变化为3升2降，并且其中一次下降的幅度很小，仅为0.3个百分点；同时，2次下降均对应美联储降息速度较快的降息历程、升幅最小（2.3个百分点）的1次对应的美联储降息速度也较快（基于降息快慢II）。因此可推测美联储降息历程对我国固投大致具有正向影响，但美联储降息速度不能太快，尤其是按照月度平均计算的降息速度不能太快，否则正向影响很可能会缩小，甚至从正向影响转变为负向影响。这与工业增加值的情况类似。
从表3-5可见，在6次美联储降息周期的降息历程阶段中，我国M2同比增速的变化为3升1降，并且下降的那次降幅很小，仅为0.7个百分点，因此可推测美联储降息历程对我国M2大致具有正向影响。（汤林闽 投资咨询号：Z0014852）
本次美联储政策会议大体上符合市场预期的偏向，而鲍威尔会后发言则某种程度上对政策会议结果进行了“修正”或“平衡”。利率决议本身的变化较多。需关注的主要是两点。一是本次政策声明对通胀的相关表述继续变化，在重新强调通胀“但仍有些偏高”的同时，增加了“对通胀持续向2%迈进的信心增强”，以及“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”、“通胀的进展和风险平衡”、“委员会坚决致力于支持充分就业并使通胀回到2%的目标”等表述。表明美联储当前对通胀基本上“脱敏”，就业已经成为美联储关注的头号目标。二是本次政策会议更新了点阵图，最新的点阵图显示，大多数官员预计将在11月和12月的会议上至少将利率下调25个基点。这一预测显然较6月份时的点阵图预测更加宽松——当时预测美联储年内仅将降息1次25个基点，而9月份点阵图在已经降息50个基点的基础上预测年内还将降息50个基点。总体而言，美联储本次会议结果是十分鸽派的。相较于美联储会议结果，鲍威尔的会议发言却没有那么鸽派。相反，鲍威尔甚至可以看做是对会议结果的某种程度上的“修正”或“平衡”。因其发言包括“并没有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策”、“如果合适的话，美联储可以加快或放慢降息的步伐，甚至选择暂停降息”、“所有人都不应当认为今天降息50个基点是新速度”等明显偏“紧张”的内容。美联储降息意味着美国或终于开启宽松周期，不仅有利于美国国内经济，对于全球经济、中国经济也都有正溢出效果。对中国而言，一方面，美联储降息增加了国内货币政策弹性，有利于更多支持经济的货币政策出台。例如降准，不久前央行已经表态降准仍有空间，但目前还未实施；例如降息，在此前七天逆回购利率、LPR、MLF实现“利率三连降”后，市场仍在期待更多降息政策到来，包括LPR、存量房贷利率等。这些政策在美联储未正式降息前，存在较强的外部制约性，其中一个主要方面是人民币汇率。当下美联储降息终于落地，国内货币政策的弹性得到了很大的加强。目前降准已经迎来一个很好的“窗口期”，若本周内实施，是对该“窗口期”的最优利用。降息的前景也更加宽阔，即便当下最新的七天逆回购利率仍保持不变，马上要公布的最新LPR也有下调的可能。当然，如果降准先得到实施，降息的节奏相应放缓的概率就会提升。另一方面，美联储降息有利于扩大美国及全球总需求，宽松了我国的外部经济环境。美联储此前的加息周期，以及长期保持的高利率环境，对全球经济产生了紧缩效应。其中相当一部分是通过全球资本、资金被高利率吸引入美国而产生的，另有相当一部分经济体因跟随美联储脚步也保持了高利率环境，从而对经济体本身产生了紧缩效应。美联储降息开启后，这些原先被“冻结”的流动性将逐渐得到释放，全球经济体都可以获得喘息，相应地，各经济体的需求、内外循环也都能够得到修复。从而，我国的外需、外部环境等有望获得宽松。通常来说，利率和资产价格呈反向关系，降息刺激股价上涨，加息带来股价下跌。但美联储过去的加息，并没有对应美股下跌，甚至走出长牛。昨日美联储降息，道指创出了历史新高后，却出现了小幅回落。这种反理论的表现主要因为美联储加息后带来了强劲的美元流入、美国经济表现出较强劲的复苏和较乐观经济增长预期。这两个重要逻辑不断推高美股走高。因此，我们认为降息后，这两个逻辑支撑或短期变化不大，特别是美国经济短期韧性仍然比较强，因此美股短期或仍然坚挺。但随着降息通道打开后，这两个逻辑支撑都有可能产生变化，如果年底的降息力度和速度甚至超市场预期，美股则面临回落压力。A股当前不断走弱的原因也有两点，对应了美股的逻辑：（1）下半年国内经济弱复苏，经济增速弱预期；（2）资金流出严重。第一点我们不重点阐述。对于第（2）点，我们认为主要来自三方面，第一方面是巨大的中美利差下，资金转移至海外的动力较强。无论企业和个人，在国内资产收益率很低的情况下，企业结汇减少，个人投资转向海外资本市场。第二方面，A股的资金流出去处还有国内债券市场。国内资产荒和国内降息降准的预期增强，债市价格不断创出新高，对应成交量不断提升，对权益市场造成资金虹吸效应。第三方面，国内公私募基金规模不断萎缩。这和居民权益投资意愿低有关，特别是2021-2022年公募基金规模大爆发后高位套牢资金量较大，公募基金今年以来清盘产品数量增加，也造成阶段性的资金踩踏。美联储降息后，缩减了中美利差。中美利差最大时超过-2%，未来美联储进入降息通道后，中美利差会逐步缩小，有助于留住国内资金或带来资金回流国内资本市场。其次，给国内货币政策带来灵活调整空间。美国降息后，我们也会有进一步降息降准的动作，有利于降低国内企业资金成本，利于企业扩张投资，扭转弱预期。A股当前估值优势比较明显，但受制于当前二级市场资金仍然比较紧张，短期内上述情况不能改善，筑底震荡或是主旋律。但随着四季度资金面有所改善，有望迎来筑底后的反弹。短期而言，美联储降息对有色金属的影响偏中性，在降息消息公布后，有色金属期货呈现窄幅震荡行情，多空双方谨慎观望。从中期角度来看，随着美联储降息周期的开启，中美货币政策趋于同步，中国货币政策空间将提升，关注后期是否会出台降准、降息等相关货币政策。在宽松的资金环境下，有利于推动已批复的投资项目开工，提振有色金属需求；同时降息对有色金属价格走势的影响主要取决于需求衰退的程度。当美国经济不着陆或软着陆引发降息政策时，有色金属价格出现上涨的概率较高。但当美国经济硬着陆时，有色金属价格下跌的可能性提升。后期需关注美国通胀及就业数据表现，判断美国能否迎来经济软着陆。铜作为有色金属的领头羊，结合铜基本面来看，目前铜矿供应偏紧格局未有明显改善，再生铜复产进度趋缓，使得阳极板产量下降，原料端的供应仍藏有隐忧。目前国内铜社会库存已连续10周呈现去库趋势，去库速度提升。同时铜整体市场需求及下游加工企业开工维持平稳，电网相关订单仍是主要支撑。但随着近期铜价运行重心的不断上移，下游采购积极性将受到一定冲击。短期沪铜在76000元/吨一线面临的压力仍不容小觑。美联储降息导致的美元供应增加可能会提高市场流动性，进而为原油提供一定上行驱动。不过降息幅度超预期也引发了市场对美联储可能预计就业市场放缓的担忧，长期来看美联储降息对原油价格的影响取决于多种因素的共同作用。据外电9月18日消息，美国正在缓慢补充战略石油储备。OPEC产油国改变限产保价策略，开始规划提高石油产量。地缘政治紧张局势造成的供应收紧有所反复。市场对需求前景的担忧情绪仍在发酵，原油价格可能仍会面临一定压力。 能化品种尤其是与原油关联性较强的油化工品种或将出现一定调整。汽油裂解价差趋于弱势，芳烃有所承压，“金九银十”阶段烯烃产业链和聚酯产业链都需要更多关注下游需求影响，越靠近终端的品种面临的压力可能就会越大。聚酯上下游普遍出现的不同程度的减产也值得关注，煤化工也面临一定压力，不过煤化工可能会受益于经济刺激政策和行业周期性的驱动作用。目前化工品种价格和价差多处于历史相对中低位置，价格在短期内可能面临一定来自需求端的压力，能化品种价格整体上行驱动或相对有限。美联储本次降息对黑色系品种的价格影响或许甚微。在短期内，预计黑色系品种市场价格提振有限。因为：一、降息预期早经稳定体现在市场短期定价之中。此次的联邦基金利率调整虽是自2020年3月以来的首次提降，但自2024年第二季度，市场上已经开始吸收降息预期所带来的价格影响。典型实例即5月以来，美国十年期国债的收益率震荡走低，而高居黑色系顶端的双焦和铁矿在现价和期价上却持续走弱，屡跌年内新低，至今负反馈周期未见明显扭转。截止美国18日下午16时，十年期国债利率上涨6个点，两年期国债利率上涨2个点。二、美元降息对于此时国内的黑色系终端消费影响甚微。虽然降息周期会引发美元贬值担忧，进一步刺激投资者周期看涨大宗商品价格。但短期内，相对于黑色系上游的煤炭、铁矿，当下的价格传导机制在金融及农产品中的提振更为显著。黑色系的终端集中在基础设施、地产、及机械制造领域，即便价格受美元波动影响，但更大的价格影响来源于国内的有效需求的是否充足。所以预计短期内，美元降息对于黑色全系品种价格提振效果有限，后市还需关注国内供给矛盾及产业政策方向。全球油料、油脂、玉米供需宽松，需求指引强，2024年9月下旬后美联储降息周期开启主要农产品期价波动区间仍有下移空间，还需考虑宏观面、地缘政治等因素。具体来看，全球油籽方面，预期2024/25年度全球油籽供需宽松，预估2024/25年度全球油籽产量增增加、期末库存上涨、库存消费比上升。美国农业部发布8月份供需报告数据显示，预期2024/25年度全球油脂供需宽松，预估2024/25年度全球油脂产量增加（豆油增产）、期末库存、库存消费比小幅变化。国内植物油方面，2024/2025年度植物油供需预期宽松。食用植物油供给总体宽松，2024/2025年度，预估国内油脂总供给3958万吨，比上年下降221万吨，国内油脂消费3665万吨，比上年下降70万吨，国内油脂库存消费4.28%，比上年上升1.34%。国内玉米市场，新季玉米陆续上市，饲用消费稳步增加，玉米深加工开工率保持高位，玉米供需宽松，新粮上市、需求指引趋强 玉米期价区间预期下移。2024/2025年度中国玉米消费量增长小于玉米产量增长。 作者：李冰 投资咨询号：Z0020004；吴媛瑾 投资咨询号：Z0010184； 欧阳玉萍 投资咨询号：Z0002627； 汤林闽 投资咨询号：Z0014852；郭佳 投资咨询号：Z0019991![]()
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