策略报告 | 关注需求端指引 豆粕基差重回负值概率大
财富
财经
2024-10-17 08:58
广东
要点：
巴西迎来有利降雨，美豆收割也获得超预期进展，美豆期价震荡下滑至接近10美元低位。美国农业部（USDA）在10月月度供需报告指出美国大豆产量将创下历史最高收成。豆粕供给充足，2024年7、8月豆粕成交较差；8月16日后，压榨厂豆粕库存有下行预期，但大幅高于近十年平均值水平，饲料厂按需补库，刚性最低库存维持生产经营；2024年9月压榨厂大豆库存小幅降低，仍大幅高于2023年同期值和三年均值，未来关注压榨厂的大豆库存能否持续下降；豆菜粕价差先走扩再走缩，饲料需求依旧偏差。饲料企业整体采购心态谨慎，整体维持随用随采策略。当前多数企业已完成国庆节前备货，继续采购意愿不强。后市可重点关注中加贸易磋商情况、下游库存和采购、蛋白替代、上游开机压榨情况、菜籽买船、到港等情况，油厂豆粕、菜粕累库情况，下游消费对粕类价格指引作用。豆粕2501期价向下考验2600支撑，向上考验3100突破，顺势轻仓操作。持续关注资金面、消息面动向，建议及时止盈止损，注意操作节奏和风险控制。风险点，豆粕消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，美豆、巴西豆的产量、出口出现较大变化，替代品（菜粕、杂粕）供给量大幅变化，进口大豆成本快速大幅变化，国内政策预期变化等。1、2024年7月18日至今豆粕现货价格上涨202元/吨，8月下旬至今豆粕期现价差走强2024年7月18日至今，豆粕现货价格从2906元/吨（8月14日）上涨至3108元/吨，上涨202元/吨。7月8日-7月底，豆粕主连期价单边连续下跌。市场寄希望于美国天气升水的支撑点在7月并未出现，CBOT大豆跌破1100美分/蒲重要支撑位，新季美豆偏宽松预期拖累美豆下行，美豆新季出口需求疲软，国内油厂10-1月买船进度较慢。8月豆粕主连期价先跌后涨，围绕3000元/吨整数关口反复争夺。8月上旬，国内豆粕供需偏弱，国内大豆到港集中，豆粕库存自5月开启累库，8月库存累至接近150万吨的历史高位库存。8月中下旬，美豆及巴西贴水月底同步走强，成本支撑偏强。国内下游刚需豆粕补库积极性较高，下游整体库存偏低，下游逢低补足豆粕现货或者10-1月或10-11月/12-1月等豆粕远期合同，豆粕成交明显好转。油厂10-1月买船进度整体进度一般，市场预期10-1月集中到港放缓，豆粕库存预期有去库趋势。9月豆粕主连期价重心逐步上移，盘中高点一度突破3100元/吨。9月3日受中方发起对加菜籽反倾销调查，菜粕期价当日涨停，豆粕主连期价受此消息带动大幅上涨。受进口成本支撑，国内豆粕小幅去库，市场心态好转。9月中下旬，豆粕期价窄幅震荡，市场担忧中国或采取反制措施进而影响进口农产品价格，豆粕主连期价存在上涨预期。现货方面，国内高到港高开机高压榨，豆粕供应压力大，豆粕库存小幅去库后又重新进入累库，豆粕期、现货价格重回偏弱震荡。8月下旬至今，豆粕期现价差走强。8月下旬至今，天津豆粕期现价差由负值转向正值。10月8日至今，广东、江苏、山东豆粕期现价差由负值转向正值。豆粕现货供给充裕，下游需求较弱，关注美豆收割季产量、出口等对CBOT大豆期价的指引，关注豆粕常态化负基差能否持续。如果豆粕期价抗跌性凸显，供强需弱施压豆粕现货豆粕期现价差重回负值概率仍大。2、7月18日至今，美西11月、巴西3月大豆到港成本先跌后涨2024年7月18日至今，美西11月大豆到港成本，先跌后涨，运行区间3476-3925元/吨。2024年7月18日至今，巴西3月大豆到港成本，先跌后涨，运行区间3295-3591元/吨。2024年7月18日至今，美西11月大豆盘面压榨利润运行区间62元/吨至226元/吨。2024年7月18日至今，巴西3月大豆盘面压榨利润运行区间151元/吨至286元/吨。7月豆粕成交量虽然有所增加，但同比2023年大幅减少，豆粕成交仍相对冷清。主要原因在于，豆粕市场购销情绪很差；进口大豆大量到港，油厂开机率高，豆粕库存持续累库，且远高于历史同期水平，豆粕供给充足令现货市场承压；下游饲料企业大多持有去年高价合同，中小企业压力较大，市场整体持谨慎态度，维持刚需补库为主。7月成交的增加主要体现在远月基差成交中，主要地区有月初东北、华北、广西4-6月和山东、华东10-1月基差成交，以及月底华东、广东5-6月05-50基差成交良好。提货方面，由于国内油厂大豆压榨量较大，豆粕库存持续增加，各地区油厂库存压力较大，基本存在严重催提现象；7月饲料消费需求较上月有所增加，使得7月豆粕提货量有所增加。8月中上旬豆粕现货市场购销情绪低迷，但8月中下旬豆粕，国内远期买船进度偏慢，市场大多看好后市豆粕价格，豆粕现货基差快速修复，中下游企业前期豆粕合同较少，豆粕价格反弹回升后加大采购力度，豆粕远月基差成交也大幅增加，使得8月全国豆粕成交继续转好。提货方面，受益于终端养殖利润良好，饲料需求环比增量，蛋白原料豆粕需求量随之增加，下游饲料企业提货积极性明显转好，豆粕提货量呈现稳步增量态势。9月豆粕成交主要集中在月初和月末，9月初，多重利多因素提振豆粕价格，刺激下游饲料企业加大采购力度，豆粕成交良好。9月中旬，中下游企业基本维持刚需滚动补库为主；9月下旬，临近国庆假期，饲料企业为国庆假期适量备货，以及贸易商回补空单，豆粕成交略有转好。9月豆粕成交一般，现货成交缩减不大，主要体现在远月基差成交量大幅减少。提货方面，9月提货量整体波动不大，9月初饲料企业因前期库存较低，积极提货建立底仓，提货量有所提升，9月中下旬，饲料企业豆粕库存整体缩量，企业提货积极性转差，临近国庆假期因备货需求和油厂催提严重，使得提货量略有增加，9月豆粕提货量变动幅度较小，饲料企业仍维持刚需补库为主。从样本企业压榨厂豆粕成交量来看，7月18日至今，2024年样本企业压榨厂豆粕成交量比近5年平均值持平略差，8月26日至9月4日，9月27日至10月10日，豆粕成交量大幅好于近5年平均值，7月18日至今（非8月26日至9月4日，9月27日至10月10日）豆粕成交量小幅低于近5年平均值。低价豆粕价格下游存刚性补库存需求，对于高价豆粕价格延迟补库或以观望为主。2024年7月18日至今压榨厂豆粕未执行合同在406.8-636.2万吨窄幅运行，2024年10月后压榨厂豆粕未执行合同有进一步下行趋势。未来关注压榨厂豆粕未执行合同的走势。4、8月16日后，压榨厂豆粕库存有下行预期，但大幅高于近十年平均值水平，饲料厂按需补库，刚性最低库存维持生产经营2024年7月18日至8月16日，压榨厂豆粕持续累库。压榨厂豆粕库存第34周为139.46万吨，处于三年内最高值，处于历史同期较高水平。2024年8月16日后压榨厂豆粕库存有下行预期，但整体来看压榨厂豆粕库存大幅高于近十年平均值水平。据Mysteel数据显示，预计2024年11月780万吨，12月850万吨。24年10月份国内全样本油厂大豆到港预估124船，共计约806万吨（本月船重按6.5万吨计）。短期豆粕供应宽松局面仍在。9月进口大豆高到港油厂高开机高压榨，豆粕供应宽松局面仍在。目前国内油厂大豆库存依然处于历年高位，供应压力仍存。未来关注压榨厂的大豆、豆粕库存能否持续下降，是否进入实质性去库阶段。2024年1月初至今，饲料企业豆粕库存天数基本都处于近五年平均值水平。2024年第27周至今，饲料企业豆粕库存天数基本都处于低于近五年最低值水平。后期关注豆粕价格走低后，饲料企业刚性滚动补库对豆粕现货价格支撑强度。未来饲料企业进一步补库需求还需要综合研判饲料原料价格走势预期并结合下游产业的运行情况。从2024年第3季度来看，饲料企业整体维持按需补库，刚性最低库存维持生产经营。7月豆粕现货情绪低迷，上游油厂库存居高不下，进口大豆到港充足，油厂开机率较高，下游饲料企业采购积极性较差，基本维持刚需。8月下旬，逐渐有饲料企业抄底，增加豆粕头寸，提货积极性也有所提高。9月中下旬，逢国庆假期来临，不少油厂国庆期间放假停止开单提货，饲料企业节日备货力度增加，提货积极性也有所提高，场内物理库存提高。5、2024年9月压榨厂大豆库存小幅降低，仍大幅高于2023年同期值和三年均值，未来关注压榨厂的大豆库存能否持续下降2024年3-7月，压榨厂大豆持续累库，5-8月份大豆到港量巨大，叠加国储进口大豆拍卖持续投入市场，大豆供应将比较充裕，6-7月压榨厂大豆库存持续累库，一度站上历史新高。9月压榨厂维持高水平的大豆压榨量，虽然9月国内大豆到港量处于较高水平，9月压榨厂大豆库存小幅降低，但仍大幅高于2023年同期值和三年均值。目前压榨厂大豆库存依然处于历年高位，供应压力仍大，未来关注压榨厂的大豆库存能否持续下降，是否进入实质性去库阶段。据Mysteel预计2024年11月780万吨，12月850万吨。24年10月份国内全样本油厂大豆到港预估124船，共计约806万吨（本月船重按6.5万吨计）。若旺季不旺，下游采购观望为主，提货进度不佳，油厂催提严重，市场竞价出货以致期现价差下滑，预计10月国内大豆压榨量高于同期，叠加压榨厂大豆、豆粕库存持续位于偏高水平，豆粕现货市场情绪偏差仍会持续。2024年7月18日至今，豆菜粕价差（现货）运行区间652-873元/吨。7月18日至9月2日，豆菜粕价差走扩。9月3日至9月14日，豆菜粕价差快速走缩。9月14日至今，豆菜粕价差窄幅波动。2024年7月18日至今，菜葵粕价差窄幅波动。未来需要关注天气扰动、买船情况及价差因素。2024年年初至今大部分时间段，饲料需求较差，反刍、水产、禽蛋等养殖利润不佳，下游养殖企业利润持续亏损，饲料企业有意控制库存，需求较往年偏低，使得饲料补库需求对豆粕期现货价格拉动作用偏弱。饲料企业整体采购心态谨慎，整体维持随用随采策略。当前多数企业已完成国庆节前备货，继续采购意愿不强。
二、行情展望
巴西迎来有利降雨，美豆收割也获得超预期进展，美豆期价震荡下滑至接近10美元低位。美国农业部（USDA）在10月月度供需报告指出美国大豆产量将创下历史最高收成。豆粕供给充足，2024年7、8月豆粕成交较差；8月16日后，压榨厂豆粕库存有下行预期，但大幅高于近十年平均值水平，饲料厂按需补库，刚性最低库存维持生产经营；2024年9月压榨厂大豆库存小幅降低，仍大幅高于2023年同期值和三年均值，未来关注压榨厂的大豆库存能否持续下降；豆菜粕价差先走扩再走缩，饲料需求依旧偏差。饲料企业整体采购心态谨慎，整体维持随用随采策略。当前多数企业已完成国庆节前备货，继续采购意愿不强。后市可重点关注中加贸易磋商情况、下游库存和采购、蛋白替代、上游开机压榨情况、菜籽买船、到港等情况，油厂豆粕、菜粕累库情况，下游消费对粕类价格指引作用。
豆粕2501期价向下考验2600支撑，向上考验3100突破，顺势轻仓操作。持续关注资金面、消息面动向，建议及时止盈止损，注意操作节奏和风险控制。
风险点，豆粕消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，美豆、巴西豆的产量、出口出现较大变化，替代品（菜粕、杂粕）供给量大幅变化，进口大豆成本快速大幅变化，国内政策预期变化等。
