文：互联网江湖 作者：刘致呈
近日，用友网络发布了一份公告称，其控股股东北京用友科技及其一致行动人将持股的5.97%合计5500万股质押给云南信托。
这不是用友第一次质押股权。
天眼查APP股权质押信息显示，24年以来用友股东有多次质押股份的情况。据统计，目前，用友网络控股股东及其一致行动人累计质押3.98亿股，占持股数量的28.01%，占公司总股本的11.65%。
这次用友科技质押融资，资金用途是偿还债务，这不禁让人好奇：用友科技缺钱到了如此地步了吗？竟然要拿上市公司股权质押融资还债？
考虑到上市公司用友网络这两年的财务状况，缺钱这事儿似乎也就不难理解了。
财报显示，一季度用友货币资金还有52.68亿，交易性金融资产11.85亿以及27.9亿的应收账款。看起来手里的钱并不少。
但是负债方面，用友还有35.58亿的短期借款、9.75亿的应付票据及账款、26.25亿的合同负债、6.41亿的应付薪酬，再加上7.33亿的一年内到期的非流动负债，留到手里的经营资金确实也不宽裕。
刚经历过年度大幅亏损，也难免需要更多资金来支撑公司经营。控股股东用股权质押借钱还债这事儿虽能解燃眉之急，却也不是长久之计，业务上能不能重新找回造血能力才是关键。
作为国内EPR龙头企业，用友的过去几年的业绩一直还不错，可23年的成绩单却不太能让市场满意。其中原因就在于23年用友由盈转亏，归母净亏损9.67亿。
这是个什么概念呢？几乎相当于2021年和22年净利润总和。
用友为什么会亏损呢？
主要是因为成本增加。从财报来看，23年公司营业收入同比增长了5.77%，增速比过去三年都要好，这说明业务上还是在增长的。
业务在增长，成本也在增长。
数据显示，23年公司营收97.96亿，营业成本就有48.26亿，同比增长了19.45%。显然，成本增幅大于营收增幅。
对此，财报解释称，亏损是因为公司营业成本与费用增加较多，2021年到2022年公司加大战略投入导致员工薪酬开支增加。年报数据显示，公司人员规模稳定，但年平均人数比2022年增了1896人。
换句话来说，运营成本的提升导致整体的人效降低了。
而人效降低的原因，更多的原因还是行业环境变了。
从企业端来看，21年各行各业数字化如火如荼，各行业都在希望通过数字化来向内挖掘增量，所以无论是SaaS还是EPR，市场需求爆发很猛，而用友则选择顺势而为，不断招人，投入研发，希望获得更大的市场份额。
到了22年，企业虽然仍然在转型数字化，但实际上很多企业付费能力已经变差了。这不是说EPR、SaaS等数字化不是潮流，而是企业面临着有效需求不足导致的业务增长问题。
换句话来说，不管你产品好不好，数字化能力强不强，解决不了需求的问题，就解决不了企业业务的痛点，EPR也好SaaS也好，企业付费的意愿也就降低了。
在这个过程中，用友也经历了调整，只是这轮调整来得有些晚了。
直到2023年上半年，用友开始组织架构调整，把由地区为主组织模式调整为由行业为主。另外进行裁员，优化人员配置。而调整之后，2023年的用友还是交出了一份大幅净亏的年报成绩单。
整体来看，近5年以来，除了2020年之外，用友的成本确实都在上升。
一方面是产品矩阵越来越完善，需要更多的销售人员来支撑业绩增长，另一方面，在转型的过程中，用友也在坚持研发投入，所以公司经历了一个快速扩张的阶段。
一般来说，快速增长阶段中的企业人效降低并不罕见，等业务增长稳定了，通过裁员、组织架构调整的方式也可以优化资源配置，提升人效，从而降低成本。
实际上，用友真正的利空点在于，研发投入、研发投入资本化对利润表现的影响。
从财报中看，2021年到2023年，用友网络研发费用分别为15.09亿、15.26亿、16.04亿，同期，资本化研发投入分别为8.44亿、14.03亿以及16.1亿。可见，用友研发资本化的比重还挺高的。
需要说明的是，软件企业的研发投入资本化是合理的，因为企业的产品就是软件，技术本身是无形资产，所以研发费用资本化是有必要的。
只是，研发资本化比重上去之后，可能会有两个影响：
1.一部分研发投入被列入无形资产，会“隐藏”部分研发费用，让当期的利润更好看一些。
2.无形资产越多，摊销的费用增长就越多，对未来公司利润影响也会逐渐体现出来。
2023年，用友网络无形资产摊销达到了多少呢？7.1亿元。换句话来说，23年公司利润大幅下滑，其实也是把前几年盈利表面下的负担展现了出来。所以，从这个角度来看，即便是优化了人员，23年财报净亏可能是一个很难改变的结果。
但如果抛开财报看单业务，情况似乎也没那么差。
2023年，用友网络大客户业务收入同比增长4.3%，其中大客户云服务业务收入同比增长 7.7%。
来自大客户的收入是增长的，这说明基本盘还是稳的。尤其是用友大客户里面也有不少国企央企，比如约中国中化、中交集团、中国中车，这些企业付费能力强，订单的金额都很高。
而且，中小客户增速也不慢，分别同比增长 21.4%和17.7%，这些中小客户增长能不能转化为利润，还需要观察。另外畅捷通扭亏为盈，也是一个好的消息。
增长之外，需要注意的是坏账的问题，年报显示，2023年用友网络的坏账准备有2.9亿，虽然对于25.15亿的应收账款来看坏账率并不离谱，但坏账的影响自然是越少越好。
毕竟对于软件企业来说，如果交付质量高，坏账可能就会更低一些，相反，交付质量不能，满足客户预期，尾款反而可能会变成坏账。
财务的问题，归根到底还是业务的问题。
用友和金蝶是过去企业数字化的引领者和创新者，但是今天，也迎来了一个转型的窗口期。而转型过程中，也会面临很多新的问题。
比如，产品老化，创新动力不足。
EPR的本质是什么，其实是管理，用友也好金蝶也好，是上个时代的成功者，而且经过了多年的发展，体系很成熟。当过去的成功体系面对如今不断变化的新市场，自然就会出现不适应的情况。
举个例子，如今的市场环境不确定性增加，企业业务上也需要有更多的创新和灵活性，你的EPR产品能不能很好地支持这些新的需求？
事实上，这不只是用友、金蝶为代表的老玩家们产品面临的问题，而是时代在变，企业EPR的内核也在不断变化。
也有业内人士表示，EPR大厂系统用到第二年第三年的时候常常会增减功能，这个时候也会有一些灰色的权力寻租事情发生，这都影响企业使用EPR产品的体验。
所以接下来，如何深度迭代产品，不断创新理念，更多地支持到企业创新和业务上灵活性，才是关键。
时代的变化，带来的不仅仅有挑战也有机会。大模型就是企服市场的一个新机会。
如果说，软件行业的上半场是数字化，下半场就是GPT化，AI大模型赋能千行百业是软件行业一条必须走的路。
用友显然明白这一点。
去年7月份，用友发布了企业服务大模型YonGPT，据悉，YonGPT能够结合财税、人力、供应链、研发等领域的知识和最佳实践扩充大模型专业能力，从而形成体系化的企业服务大模型。
用友之外，去年8月份金蝶也发布了金蝶云·苍穹GPT大模型。
大模型加入企服市场，对行业来说是一次巨变。
一来，这意味企业管理进入真正意义上的AI时代，不仅是在黑灯工厂，在每一间写字楼，GPT都能带来生产力的改变。二来，对于企服行业的玩家们来说，这也是一次新的调整，未来行业里会不会涌进其他AI巨头？恐怕尚未有定数。
去年3月份，市面上就有传言，华为MetaERP将进军企服市场。后来华为方面回应称“MetaERP 仅供内部使用，进军ERP市场系误读”。
华为辟谣之后，似乎是给EPR行业吃下了一颗定心丸，可当企业服务市场开始进入GPT时代，会不会有其他AI巨头入局？如果有新玩家入局，用友、金蝶还能不能保持住竞争力？
这些都是潜在的变数。
实际上，当企服市场进入GPT时代，这也意味着未来需要进一步加大研发上的投入。对于用友而言研发投入力度本就不小，未来还能不能保持研发力度，直至完成转型尚未可知。
但好的一面是，对于用友而言，方向是确定的，前途是光明的。只要业务稳健，短期的亏损其实并无大碍，尽快完成转型才更有价值。
科技公司嘛，本就是要用超越时间线的技术去赚“未来的钱”，能做到这一点，就远比当下亏损重要得多。
结语：
如今行业格局未定，AI大模型时代刚刚拉开序幕，一切都还有机会。
接下来，经过了2023年的战略调整，在软件行业遇到AI大模型的新转型窗口，用友网络能否站稳自己的生态位，顺利完成转型？值得持续关注。
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