交银施罗德基金高扬：挖掘周期“三阶段”成长机会

财富 2024-11-06 12:04 北京

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作为交银施罗德基金内部自主培养的新生代主动权益基金经理，高扬以电子板块为基准盘，逐渐拓展到泛制造行业。在不同的市场风格下，高扬通过对处在不同周期位置的行业标的灵活配置，从行业对冲的思路出发，力求为组合带来更加稳健的收益效果。

结合对当前周期位置的判断，高扬主要关注以下的配置方向，分别为半导体设备、军工等磨底期板块，AI催化下的苹果产业链以及海风、储能等上行期前半段板块，半导体复苏、人工智能云端建设等上行期后半段板块，以及以高股息、高股东回报为代表的绝对收益板块。

挖掘磨底期与上行期标的

2016年入行之后，高扬开始接触电子行业。电子行业本质上是制造业，具有较强的周期属性，同时周期当中不断有创新成长涌现出来。这样“周期+成长”双重属性的研究经历也为后续高扬拓展自己的行业研究范围带来了较大普适性和实用性。

多年摸索下来，电子行业在下行周期“杀估值”的超跌表现，让高扬深刻领悟到了界定周期位置的重要性。基于此，高扬将周期划分为四个阶段来区别看待，分别为下行期的前半段和后半段以及上行期的前半段和后半段。

“在下行期的前半段，无论是预期还是估值、股价都处在高位，基本面下行出现超跌的可能性比较大，这一阶段是需要规避掉的。我的投资范围就是围绕后面的磨底期以及上行期的前半段、后半段来选择标的进行组合。”高扬介绍道。

其中，磨底期的特点是预期低、股价位置低，可以根据下一轮周期来临时的利润预期给出合理估值，算出预期回报率。高扬坦言，这一阶段的赔率相对较高，但由于底部阶段难以确定周期拐点何时来临，所以胜率可能相对偏低。

对于上行期，高扬将其划分为涨价驱动和创新驱动两个逻辑来看待。一方面，电子行业里面的存储就是典型的伴随上行周期涨价的品种，MCU也是上行周期具备价格弹性，进而带来利润弹性。以此类推，其他泛制造行业例如光伏上一轮行情也是硅料涨价的逻辑。

另一方面，高扬介绍，创新驱动可以用电子行业里面“一代拳王”的说法来类比。半导体设计公司以此来指代由于短期内没有竞争对手、在一定时间内能够迅速放量实现利润爆发的芯片品种，比如屏下指纹识别、苹果产业链等，过往都有过典型的案例，推向市场以后利润、估值都出现了超预期表现。

拓展对冲行业版图

在对周期位置进行划分的基础上，高扬的投资策略就是对处在不同周期位置的行业标的进行组合配置，以实现对冲的效果。

高扬坦言，2021年自己开始管理投资组合的时候，配置的方向主要是电子行业，整体板块仓位也相对较高。经历了2021年、2022年电子周期下行带来的超跌之后，高扬发现，仅仅在板块内部跑出超额收益其实意义并不大。

于是，高扬开始重新梳理自己管理组合的思路，转向配置处在不同周期位置的行业标的。这样一来，不仅能够有效降低组合在单一行业下行周期的波动性，还有助于自己不断拓展行业研究范围和研究能力。

2022年，高扬开始对这样的组合配置思路付诸实践。“2022年，我关注的是汽车零部件板块，当时推出了购置税减免的政策，并且预期第二年的需求会前置到接下来的半年时间。在政策和量都出现拐点的情况下，我选择了智能化升级相关标的。但基于此前投资消费电子的经验教训，在验证汽车销量数据不及预期后，就及时选择卖出了。”

2023年开始，高扬关注到家电板块的机会，特别是2024年推出家电补贴政策之后，内需方面出现较为明确的拐点，可能会使得板块出现从左侧向右侧切换的变化。

重视需求因素判断

多轮实践下来，高扬对于周期位置判断有了更加深刻的认识。在他看来，周期底部是相对容易判断的，而上行期却很难把握。

比如2023年三季度电子行业见底，核心的芯片和元器件开始涨价。通过对标上一轮周期的表现，高扬原本预期中后阶段行业公司的利润能达到较高的水平，并且可以给出合理的估值。然而直到今年上半年，很多芯片价格并没有上涨，他意识到了这是一个弱复苏周期，并且还会围绕预期维持较大的波动。

所以，周期判断除了看库存、供给之外，高扬愈发重视需求的重要影响。“需求带来的上行周期才是真正可能走出来的上行机会，否则单纯以库存和供给逻辑去分析的上行可能只是弱上行表现。”

结合当前组合的配置思路，高扬从周期位置角度进行了拆解和剖析。第一类是仍处在磨底期的半导体设备和军工，第二类是处在上行期前半段的AI催化下的苹果产业链以及海风、储能，第三类是处在上行期后半段的半导体复苏、人工智能云端建设（包括光模块、PCB）。此外，以高股息、高股东回报为代表的绝对收益标的，同样是他用来抵御潜在风险的重要储备。

据悉，拟由高扬担纲管理的交银启合混合于11月4日起发行。谈及新产品的布局思路，高扬希望在前期努力做出收益“安全垫”，后续如果市场的刺激效果较为可观，持仓方向可能会更偏向苹果产业链、海风、储能等成长类方向，否则将更倾向于选择绝对收益类资产。

注：基金根据基金合同投资范围的约定进行投资，不代表基金一定投资于上述相关行业。

风险提示：本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。其他风险揭示见招募说明书风险揭示部分。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资本基金前，需全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。投资有风险，敬请投资人认真阅读基金的相关法律文件及关注本基金特有风险（本基金投资内地与香港股票市场交易互联互通机制允许买卖的规定范围内的香港联合交易所有限公司上市的股票，将可能承担港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。本基金并可投资资产支持证券、股指期货、存托凭证，并可能承担基金合同提前终止的风险），并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

CIS

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