中国证券报：你眼中的价值投资是什么？在A股市场上，你和其他价值投资型的基金经理有什么不一样的地方？
大成基金刘旭：简单来说，比如一只股票长期价值10块钱，今天5块钱买入就是价值投资，关键在于对企业长期价值的判断。我会更加强调在安全边际比较充足的时候去持有一只股票。
中国证券报：对于“价格低”，市场有一些分歧。巴菲特价值投资的理念也在不断进化，比如前期他专注于“捡烟蒂”。你所说的“价格低”究竟应该怎么理解？
大成基金刘旭：“捡烟蒂”其实是价值投资的一个表象，公司的净资产是10块钱，股价只有5块钱，我以现有价格把股票买过来，力争以净资产价格卖出去就能赚钱。但在上世纪50、60年代之后，美股市场的这种机会越来越少，价值投资不得不进化，去买一些优秀的公司，而买优秀的公司，付出的价格会高一些，这时就会涉及到对企业长期价值的判断。
因此价值投资的本质是判断一家公司很优秀，长期能够贡献大量的现金流，且当下买的价格要比未来低很多，才去买入。最后所有投资策略都是要达到这一目标，无论是商业模式、治理结构或者企业家精神，都是为当前“价格低”做服务。
中国证券报：你觉得究竟什么样的公司是好公司，什么样的生意是好生意？
大成基金刘旭：这些抽象的名词在我刚刚做基金经理时谈得比较多，现在说得越来越少，因为现在投资聚焦的核心是公司的价值在当前有没有被低估，所有的抽象的名词都是为了一个具象的目标——公司的价值到底有没有被低估。
坏公司的价值也有被低估的时候，但好公司长期为股东创造现金流的可能性会更大。因此，我觉得好公司和坏公司的区别是模糊的，现在我更喜欢用企业现在的能力能否应对行业未来10年的需求和变化来作为重要的评判依据。
中国证券报：观察你管理基金的重仓股，可以看出你比较青睐家电股，能不能以此为例谈谈“应对未来的能力”？
大成基金刘旭：家电行业在过去20年诞生了一些能够赚钱的好公司，未来这些公司还能不能保持赚钱能力，对于投资来说，是一个非常重要的问题。其中有几个重要的变量，第一是技术，随着技术的进步，一些家电公司原有的技术优势是否还在，比如电机制造技术的进步会不会让行业的技术变得更加同质化，这时企业有没有能力应对产品技术的变迁，这点非常重要。
第二是渠道，现在渠道变得越来越碎片化、多元化，新的渠道一定会诞生新的市场参与者，传统企业提高市占率比以前变得困难很多。
这些都是值得去研究的方面，要看家电公司能不能在未来十年中把这些矛盾关系处理好。实际上，很多行业比家电行业要难研究得多。
中国证券报：在你的持仓中，哪些股票多买，哪些股票少买，应该如何决定？
大成基金刘旭：我觉得各种类型的持仓各有利弊。投资最大的风险是看似很分散，但实际买了很多基金经理并未深入理解的股票，一旦市场风险出现，就会成为不可挽回的错误。因为基金经理对标的价值没有深入的理解，股价调整的时候，不知道该加仓还是该减仓。
所以我也是综合权衡各种风险因素后，选择了自己深入理解的标的。基于我对公司价值判断的确定性，且有一定的流动性支撑，我就会买得多一点。
