摘 要
中央金融工作会议上，养老金融作为“五篇大文章”之一，成为中国积极应对人口老龄化挑战的国家战略。国家金融监管总局随后下发的指导意见中，也明确提出：“养老金融。第三支柱养老保险规范发展，养老金融产品更加丰富，对银发经济、健康和养老产业的金融支持力度持续加大，更好满足养老金融需求。”
养老金融体系包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融三大部分，是以个人养老需求为核心，从国家、企业和个人三个维度建立的立体式养老市场。国外主要老龄化国家养老金融发展的制度体系、特点和发展实践，可以为中国养老金融发展提供参考。
中国一二支柱养老金
保值增值
中国人以往主要用养儿防老的家庭代际赡养思维来解决养老问题，西方养老依赖社会。随着中国的老龄化趋势日益严重和家庭结构日趋小型化，中国的养老途径必然由家庭转向社会，而养老金金融是社会化养老的主要途径。
根据全国社保基金理事会、人力资源和社会保障部公布数据显示，截至2022年末，中国三支柱养老金体系总规模14.59万亿，是当年GDP（国内生产总值）的12.11%，参与人数超过10.53亿人。第一支柱规模9.61万亿元，以现收现付制为主，其中社保基金2001年-2022年投资运营平均年化收益率为7.66%，基本养老保险基金2016年-2022年投资运营平均年化收益率5.44%；企业年金投资运营规模2.87万亿元，采用完全积累制，2007年-2022年平均年化收益率为6.58%；职业年金投资运营规模2.11万亿元，采用完全积累制（部分为名义账户），2013年-2022年平均年化收益率为5.29%，以上投资收益均实现了资产的保值增值；第三支柱个人养老金已经在36个城市和地区实施。人力资源和社会保障部的数据显示，截至2024年5月末，已经有超6000万人开通了个人养老金账户。
截至2022年末，中国的三大支柱养老金中一二支柱占比高，第三支柱还在起步阶段。从国际发展来看，养老金替代率是人们在退休后所能获得的收入与退休前薪酬的比，也是反映劳动者退休前后生活保障水平差异的重要指标，一般认为养老金替代率超过70%，可以维持退休前的生活水平。美国的养老金替代率超过80%，澳大利亚和加拿大的养老金替代率超过70%，中国的养老金替代率为56%。
发达国家养老金金融发展较早，整体养老储备规模较大，目前已发展为以个人养老金为主的三大支柱养老金金融体系，具有税收优惠力度大、覆盖范围广、可投资品种多、转账机制畅通、多部门协同推动等特点。其中税收激励政策是推动养老金规模增长的主要原因之一。美国个人退休金账户（Individual Retirement Account简称IRAs）内，通过EET（缴费环节、投资收益免税，领取环节缴个税）、TEE（缴费环节缴税，投资收益和领取环节免个税）等各类税收政策而增速明显。德国个人养老金可以享受政府大数额、高比例退税，没有限制最低限额且有税收递延政策，还可以替代自由职业者的法定养老金，为没有获得第一支柱保障的人群提供补充保障。日本第三支柱也是养老的主要资金支撑，包括个人DC年金计划和个人储蓄账户计划（简称NISA），其中NISA账户的免税投资额为每年120万日元，由于日本资本利得税达到20.315%，所以对NISA账户的免税政策非常有吸引力。
其次，二三支柱养老金之间账户的互联互通，有助于扩大第三支柱的资金池来源。在美国，员工发生工作变动或退休时，可以将第二支柱的养老金滚存至IRA中。根据美国投资公司协会（ICI）2020年的调查数据显示，二三支柱账户资金互转的居民中，70%是由于跳槽、裁员或被解雇，27%是由于退休。
另外，个人养老金可投资范围灵活和投资收益的长期回报，也让居民有意愿长期持有养老金，并间接促进了美国股市的长期稳定发展。美国投资公司协会（ICI）2023年退休市场的统计数据，美国第三支柱IRA投资分别为：共同基金占比43.4%、人寿保险产品占比4.4%，ETF和个人债券等其他资产占比48.7%。再分析共同基金底层资产的配置情况，股权投资占比56%、固定收益投资占比16%，多元资产投资占比18%、现金占比10%。《美国基金业年鉴2023》数据显示，第一支柱的养老金主要投资于专门的政府债券，第二、第三支柱养老金超过一半的比例投资于资本市场。通过美国养老金与标普500指数近年来的数据可以看到，两者同步性非常高。
系统支持：
产业和制度完善
多个国家都在通过制度的完善，支持养老产业和养老服务金融的发展。
法国政府施行多种优惠政策推动企业投资养老产业，以对企业税收减免优惠政策为例，若企业满足为60岁以上的老年人提供居家养老服务，则企业增值税减少至5.5%，若满足对70岁以上的老年人提供服务，则相关服务免征企业增值税和社保税。
日本政府组建“银色标志认证委员会”，对服务老年人的企业进行认证，并直接进行管理和技术上的指导，以及税收优惠政策。
荷兰政府对养老服务业进行产业界定、整体规划和指导，建立了符合老年人居家养老特征的标准化服务模式，规定了养老服务的内容。
各国对养老产业的界定有一定的差异性，美国每年最大的养老产业展会之一的Leading Age Annual Meeting& EXPO（该展会每年会有8000多个养老产业企业参会）在2022年的展会参会组织的分类，养老产业涉及家用器具、建筑、教育组织、洗浴系统、计费账务系统、康复训练、通信系统、持续照料服务、保险、退休计划等40余个细分领域。
依据美国为50岁及以上中老年群体发声的非营利组织——美国退休人员协会AARP（The American Association of Retired Persons）2022年发布的《长寿经济展望》的分析和预测，2020年，全球该年龄段人群在产品和服务上的年消费总额达35万亿美元（占全球所有年龄层人群的消费总额的50%），预计该消费总额在2030年、2040年、2050年分别达到52万亿美元，72万亿美元，和96万亿美元（增长趋势如图3），中老年群体构成了全球消费产业的核心。
养老产业离不开完善的制度体系的支撑，尤其是金融体系的支持。具体来看：一是由政府、公益组织和私营机构组成的多层次养老服务体系。政府资助包括对老年住房补助、医疗补助和居家养老项目补助，同时政府积极出台法律及财税政策引导养老产业的发展，通过减免税收等措施减轻养老产业企业的负担。另外，非营利性的老年照顾机构和一定数量的义工队伍，为居家老人提供膳食和护理服务，也构成了对政府和商业机构有利的补充。
二是开发养老产业金融支持工具，保证了养老产业发展的规模化和规范化。房地产信托投资基金（REITs），是养老地产的主要融资方式之一；国外很多上市公司，也有多家以养老地产和康复为主业的上市公司，通过资本市场直接融资获取发展资金。
三是特色养老产品和养老投顾服务，让个人有能力支付养老费用。融资类养老金融产品主要以住房反向抵押贷款、住房反向抵押养老保险为主，近年由于对市场风险、长寿风险、道德风险等方面的考虑，住房反向抵押贷款的发展日趋谨慎，反向抵押贷款采用利率可变的比例有所增加；投资类养老金融产品是近年来发展最快的养老金融领域，如养老目标日期基金、ESG投资、多元化增长基金等，产品品类极为丰富；财富管理类依托保险、银行、基金等金融机构发行的养老产品，依托成熟的投顾服务，迅速发展起来。
中国养老金融的四点建议
很多发达国家已经进入中度甚至超级老龄化阶段，也已经积累了一定的养老金融实践经验、反思和启示，这些也将为中国养老金融的发展提供更多参考。
一是进一步完善二三支柱的税收激励政策。二支柱方面，建议将企业缴费部分免收企业所得税的比例从目前的5%，提升到8%，与企业缴费上限比例保持一致，同时目前中国尚未在未征收资本利得税的情况下，对年金投资收益部分在领取阶段不征税。
此外，在领取阶段，建议将二三支柱养老金领取额度纳入个人免征额，降低领取阶段税负。三支柱方面，建议将领取阶段3%征税，改为缴费阶段3%征税，能够避免投资收益部分征税；同时，对于中低收入人群、灵活就业人群等全程免税，提升税收优惠政策的普惠性和吸引力。应该允许个人在转换工作或退休时，能够把第二支柱账户内资金自愿转换到第三支柱账户，提升企业和个人缴存积极性。
二是整合个人养老金信息账户与资金账户功能。建议将信息账户与资金账户的注册流程合二为一，在用户注册资金账户的同时，自动完成信息账户的注册，实现账户信息的一体化管理。通过这种整合，用户将能够在统一的平台上管理自己的养老金账户，无论是查看账户余额、跟踪投资表现，还是进行资金的转入转出操作，都能在一个界面内完成。这种一体化管理不仅提高了账户管理的便捷性，也增强了用户对养老金账户的控制力和透明度。
三是打通养老产业和养老服务金融发展的梗阻。
首先，要建立养老产业标准规范，建议养老产业分类统计标准和相关目录，完善数据信息共享机制，及时梳理养老产业企业、项目的目录，有助于为金融机构支持养老产业发展提供信息服务。
其次，为养老产业提供财政金融支持。养老产业大多面临周期长、盈利难但前景广阔的共性问题，前期需要政策通过财政贴息、减免税费等政策支持，在降低企业投融资成本的同时，也便利企业得到信贷支持。
再次，建立完善养老产业融资信用体系。可以探索建立专门的养老产业融资担保机构、养老产业贷款风险补充基金等，为养老产业和企业提供信用增级。
最后，充分发挥直接融资的作用，引导社会资金投资养老产业，与金融机构信贷、债券融资等互相交融，共同支持发展养老产业和服务金融。
四是鼓励更多资管机构推出更多优质的养老金融产品，提升长期投资的比例。在投资范围的拓展上，建议各资管机构纳入与产品风险偏好相适应的大类资产，以实现资产配置的优化和风险分散。在研究与策略开发方面，建议各资管机构加大对企业、个人养老金产品的投研力度，增加产品的养老属性，开发出与养老资金长期积累、跨期支付、保值增值等特征相契合的投资策略，为客户提供更为稳健、长期的养老金融产品选择。
