如何加快提升投研专业能力？天弘基金打造科学投研体系

财富 2024-11-15 12:20 北京

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证券基金机构是资本市场重要的中介机构、专业服务机构，在进一步全面深化资本市场改革、促进资源优化配置、推动企业发展壮大、服务中国式现代化进程发挥着重要作用。作为机构投资者，必须加快提升投行、投资、投研等专业能力，培育核心竞争力，有效服务投资融资等各方需求，促进市场功能更好发挥。

天弘基金认为，在资本市场深化改革、金融行业高质量发展的进程中，公募基金行业作为普惠金融的代表、满足居民财富管理需求的载体、重要的机构投资者，将发挥更加重要的作用。在这个过程中，公募基金需要服务国家战略，成为践行长期投资、价值投资的中坚力量；需要服务市场发展，充分发挥专业买方的资源配置、价值发现功能，成为资本市场的稳定器和压舱石；需要服务客户需求，不断增强投资者获得感。

这些价值的实现，都需要以强大的投研能力作为基石。天弘基金在近期举办的“2025年度策略会暨20周年活动”中，给出了自己的解法——构建流程化、平台化、智能化的科学投资体系。

天弘基金副总经理聂挺进在“打造基于流程、平台、智能的科学化权益投资体系”主题演讲中指出，公募基金的投资目标是为客户创造可追溯、可复制、可预期的风险调整后的超额收益，为此需要以科学化投资为导向，以数字化建设为抓手，做好三方面：投研生产流程化、交互决策平台化、关键节点智能化。

天弘基金固收体系总监姜晓丽在介绍天弘固收投研体系演进时则指出，分工协作是投研专业化的必然要求。为了保证分工之后能够合起来，各个模块的研究必须坚持科学导向，必须是可理解、可验证、能够为他人所用的；而合起来的部分，主动权交给基金经理，最终达到的状态就是合而不同，百花齐放。同时，固收团队中各人的专业、经验、世界观都不同，要全心信服并将他人的研究为我所用、做到“合而不同”，关键在于坚持“科学”与“开放”，并打造相互信任的团队文化氛围。

聂挺进：流程化、平台化、智能化

助力科学投研体系打造

聂挺进表示，公募行业主动权益投研长期存在几大痛点，如：高度依赖投资经理个人能力，且个人能力参差不齐，能力圈各有差异；缺乏体系化、投研人员精细化的管理和赋能机制，持续伤害公司Alpha创造能力；投研负责人缺乏管理能力、管理方法和管理工具抓手；投研人才考核激励机制与机构化、平台化的管理理念并不匹配等。

天弘基金副总经理聂挺进图片来源：天弘基金

想要给客户带来更好的持有体验和获得感，必须明确把为客户创造可追溯、可复制、可预期的风险调整后的超额收益作为目标，以科学化投资为导向，以数字化建设为抓手，做好以下三方面。

一是投研生产流程化。研究端，根据定价赔率体系明确个股清晰的主观胜率赔率，对重点覆盖池公司的定价赔率表进行动态更新，随时触发研究和投研的实时沟通。同时，组合投资管理系统与定价赔率表输出结果关联，在判断基金经理胜率基础上，整体赔率和胜率加权之后，整个组合公司级别的主观预期收益率可衡量。

此外，在具体选股上还将搭建量化选股系统，系统从成长性、竞争能力、公司管理、估值等方面对个股进行初筛，最终通过“量化+人工”结合，保证基金经理在股票池中选出的股票跟该组合的投资策略相匹配。

投资端，则搭建端到端组合投资管理系统，包含组合分析、绩效评估、模型策略、组合交易、风险分析等各个模块。

更加重要的是，组合投资管理系统与前面的研究端打通，最终基于风格策略构建选股框架，通过组合优化器、组合试算器、行为纠偏器等帮助基金经理提高组合构建的科学性与有效性。

风控端，通过VAR值、量化指标、战术纪律等对组合的风险进行管理，系统化控制回撤风险。

研究端、投资端、风控端叠加，最终确保组合产生的超额收益可追溯、可复制、可预期，力争使基金产品经受过严格的品质保证。

二是交互决策平台化。过去投研及平台短板明显，赋能效果弱，具体看：投研端，研究不连续易断档、投研过程与决策过于主观，策略散点化、随机化。平台端，系统平台分散断点，很多公司竖了一个一个“烟囱”，原有系统多而不精，断点明显，投研缺少平台支撑；组合管理缺乏平台化、数据化支持，精细化程度低，投资交易效率低下。

天弘基金目前正在构建面向各业务线的投研一体化平台TIRD。希望通过该平台，把研究的不连续、易断档、主观决策占主导，逐步变成可积累、过程清晰化、考核可量化，实现从主观到事实的转变；从完全依赖人脑，到人机协同，使策略可以积累迭代，业绩可以评价解释；从一个个电脑之间分布式的封闭平台，变成协作式的开放平台，实现从静态到动态的转变。

TIRD平台将达到几方面效果：

一是知识留存完整，建立数据维护治理体系，个股核心跟踪指标完整，自动复盘行情，提升投资决策质量；

二是知识共享及时，搭建投研协同机制，研究员与基金经理之间，主动权益、海外、量化等不同基金经理都共享一个平台，同时输出的投研成果是标准化、高质量的；

三是策略产生顺畅，通过系统透视、跟踪各种行业指标和潜在风险，优化投资策略产出流程；

四是团队激励明确，创建依托于数字化的平台型投研激励方案，倡导协同文化，倡导共建制度，倡导精进的技术要求。在投研人员的考核中，在长期业绩考核之外，对公司投研平台的贡献也纳入考核标准，推动平台不断发展迭代。

三是关键节点智能化。大模型对公募基金的运营管理、投资带来了非常大的冲击与机会。这方面需要找到投研流程中关键的应用场景，根据场景定义功能，根据功能训练专业大模型，用大模型的能力去赋能投资研究。

公募基金未来应该走专业化大模型之路，不需要千亿级、万亿级的参数规模，可能几亿，甚至几千万的参数就够用。算力也不是唯算力是从，需要千卡、万卡的运行大模型，可能单机单卡也可以跑起来，训练方面也不需要从头训练，只需微调就可以，成本可以大幅降低。能力上也不需要等待GPT5面面俱到的能力。同时可以私有化部署，保障政府企业数据安全。

从应用目标来看，AI技术投资应该从提升投研自动化能力，各投研部门沟通效率，优化投资决策从而提升Alpha能力，推进产品创新及丰富客户服务，降低投资风险等方面着眼和切入。

目前，天弘基金正在推动人工智能全面嵌入核心投资流程和为投资经理提供决策支持，有望在未来半年到一年时间内在投研流程中逐步运用。通过关键节点智能化，天弘基金希望为投研人员的洞见生成、组合优化和个性化管理方面提供助力。

当前，被动指数产品规模超过主动管理产品，对于主动权益产品必须思考是否有足够的稳定的Alpha创造能力以获取更高费率。对于终端来说，能为客户理解感知的白盒化、科学化投资，是天弘基金不断坚持和努力的方向。

姜晓丽：坚持专业分工、科学研究

追求合而不同、百花齐放

姜晓丽表示，作为一线基金经理，深刻地感受到由于基金业绩不稳定给客户、渠道带来的影响，天弘基金一直想达到的一个目标是：希望输出的产品是大概率合格的产品。

具体到投资收益获取上，投研人员常常有一个很深的“靠天吃饭”的感受，好像一个猎人，今天抓到了这个机会，就像打猎打回来一只兔子，大家很开心，今晚有肉吃了；但明天没抓到这个市场机会，就像打猎没有收获，大家就得挨饿。

所以，天弘基金一直在思考能不能把投研这种类“游牧文化”的状态进化成“农耕文化”+“游牧文化”的状态。人类文明是从游牧发展到农耕的，农民每天兢兢业业种地，大概率春种秋收能够得到一个好结果，这是主业。当然，也会时不时地出去看一看，有没有简单打猎的机会，如果有是意外之喜，没有回家也还有饭吃。这就是天弘基金希望能够给大家提供的产品状态。

天弘基金固收体系总监姜晓丽图片来源：天弘基金

为了达到这个目标，天弘基金在研究端要秉承科学研究导向，进行专业分工，并且搭建开放、信任的团队氛围；从而在投资层面有效地“合起来”，通过高胜率研究结果的叠加，实现投资结果的大概率正确；最终呈现出合而不同、百花齐放的效果。

研究端：科学导向，专业分工

随着时代的发展，世界变得很复杂，投研难度加大。宏观经济搞清楚不够，还得搞清楚政策走向，政策走向搞清楚也不够，还得搞清楚海外政局和市场的变化。在这种情况下，投研的分工协作成为必然。正如人类经济的发展和财富增长依赖于分工协作，天弘基金希望投资也通过这种方式实现专业化。

分工协作，首先是分工，怎么分很难，如何分得有效、互不干扰、穿透本质？天弘基金希望分开的各个部分之间相互是正交的，不要出现你中有我、我中有你，这方面容易出现扯皮博弈。

为了保证分工之后能够合起来，这就要求各个分工模块再给出自己研究结论的时候，必须是可理解、可验证、能够为他人所用的。

因此，在分工之前，必须取得一个研究共识，那就是研究必须是科学的、可验证的，这种科学化的投研导向，是分工的基础。只有这样，才能保证各个模块产生的研究原材料是科学的，是能够被有效传导到下一个环节的。事实上，在天弘基金的投研体系里，管理的核心就是要求研究端各个模块全部是科学的。

在科学的前提下，研究的方法和研究标的是很广泛的，可以研究实体经济，也可以研究资金流、筹码结构，研究的角度可以是技术分析、情绪动量、季节性、价值分析等等，但即使研究筹码结构，也必须用科学的、可重复的方式刻画出来。

投资端：百花齐放

分工之后是合的部分，怎么合起来，这是历史级难题。这方面的主动权交给基金经理，基金经理凭借自己的经验、世界观、风格来组合使用各个模块的研究成果，结果由投资经理自己负责。

基金经理的风格是风险偏好高一点或者低一点都可以，在意胜率多一点或者在意赔率多一点也都可以；投资的手法可以是趋势的、交易的、短线的、长线的等等，都可以；基金经理个人的特质可以是孤僻的、悲观的、倔强的、细节的、理性的、感性的等等，也都能够得到体现。

最终，整个研究投资体系，合的是分工的模块内部坚持科学研究，不同的是基金经理层面的模块组合，从而实现科学和艺术的搭配、严谨与自由的结合，最终达到的状态就是合而不同，百花齐放。具体到业绩层面的表现就是，基金经理风格都不一样，但是大家的业绩可能都不错，这就是天弘基金倡导的百花齐放。

团队氛围：科学、开放、信任

固收团队中各人的专业、经验、世界观都不同，要全心信服并将他人的研究为我所用、做到“合而不同”，关键在于坚持“科学”与“开放”，并打造相互信任的团队文化氛围。

为保证科学性，要求所有分工模块的责任人必须做到开放：如果一个人总不愿意充分论述，如果一个人不接受别人的质疑，科学性何在？所以开放、接受挑战、求证伪，是必要条件，科学和开放二者是充要条件。

再者，分工协作必须靠团队，信任则是润滑剂，大家必须做到信任、无缝衔接，才能真正合起来，发挥1+1>2。所以，科学和开放是原则性要求，良好的团队氛围是助力，团队之间在求真中相互信任，使得更容易接纳别人的观点。

在投研文化的形成上，团队的文化氛围应该靠团队成员相互约束，相互影响，相互加强来形成：不科学的被批评，科学的被接纳应用。

案例一：机构行为的科学验证与天弘五周期运用

天弘固收投研团队在长期坚持科学投研的过程中，取得了一些成绩。以天弘基金独创的“天弘五周期”债券投资模型为例，该模型力争从宏观经济、政策、行为、仓位、情绪五个周期全方位捕捉机会、规避风险。

天弘五周期债券投资模型的特色是机构行为周期，在科学化的导向下，它的有效性经过了理论模型和实践使用双重验证。

首先是理论模型的支持，即每轮债市行情的演绎是有特定步骤和节奏的。一般来说，市场熊市末端，第一个上去买的人必定是价值投资者，无论是股票还是债券，都是如此。债券市场的价值投资者就是银行自营配置盘和保险。所以，债券市场熊市中，只要看到配置盘上场，大概率认为熊市已经接近了尾端，这是行情演绎的第一步。第二步，往往看到像公募基金这类追逐基本面趋势的投资者入场，因为公募基金一般不会在债券熊市的时候左侧配置，一定是在基本面反转了之后入场的。第三波入场的就是追逐价格趋势的人，跟基本面没关系，这类投资者纯粹是因为市场涨了被吸引过来。最后一波入场的，称之为剩余流动性配置盘，比如信贷实在放不出去，必须配到债券市场上，这类投资者是以资产能力偏弱的小银行为主。整体而言，债券市场由熊转牛的过程中，基本上是按照价值配置盘、趋势交易盘、高频交易盘、剩余流动性配置盘递进的节奏入场。

其次，机构行为周期还经过了实践的验证。以价值配置盘为例，主要是银行自营和保险机构。债券市场有日度、周度的数据，能够跟踪到保险的买卖动向。有一段时间这类数据不公布了，但还有其他的指标可以刻画。比如保险在市场上有它自己特别偏好的债券品种，通过跟踪这些品种和其他交易盘偏好的品种的价差，也可以间接获知保险机构的行为。

这只是机构行为层面。具体到投资端，在整个债市投资过程中，需要方方面面的全面地去刻画它，也就是从天弘五周期的五个维度来把握机会，如果这些周期都指向同一个方向，就知道胜率是非常高的，这时候，仓位就会上得比较重。反过来说，如果是有一些矛盾的地方，仓位就上得轻一点。在这种情况下，只有大家都犯错时，天弘才会犯错，反过来说，只要有一个人对，大概率做正确的概率要超过50%。通过这样的方式，能够保证天弘的结果大概率是正确的。

案例二：天弘“固收+”权益投资的三重保护

天弘基金从2019年开始做“固收+”业务，但大家都发现牛市的时候好“+”，熊市的时候“固收+”就很难做。天弘基金认为“固收+”不是简单把两类资产放一起，两个基金经理各自去管。

想要全流程地做好“固收+”，第一步是资产配置，在不同时段配置股票、债券的数量。第二步是，所配置股票对于行业的挑选。第三步是在选中的行业里，对具体公司的筛选。

为了保证投资的结果大概率正确，天弘基金希望把每个环节都做对，这样即便某个环节出错，也不会出现大的回撤。比如，资产配置上，某个阶段应该多买债券，但多买了股票，可能业绩不会太好，但是因为行业配置做对了，所以虽然股票跌了，但是配置的行业没有下跌，最终投资的结果虽然不是最优秀的，但是也不会大幅亏损，业绩也有望稳定在市场的前1/2、前1/3。希望这样的方式层层上手段，最大程度上保证投资的结果。

整体而言，无论是固收投资的天弘五周期，还是“固收+”投资，希望在坚持科学、开放的基础上，通过专业分工，在每个模块都追求极致，追求高概率的正确，然后在投资层面有效地“合起来”，共同为可能犯的错误上保险，最终追求投资结果的大概率正确。

凭借对科学投研体系的持续构建完善，天弘基金投研业绩取得显著成效，并为投资者持续创造收益。海通证券数据显示，截至2024年9月30日，公司主动权益产品整体业绩近3年排名前21%。固收方面，截至2024年9月30日，天弘基金旗下固收类基金近七年排名第1，近五年排名5，近十年排名9。

投资者回报方面，天弘基金数据显示，截至2024年三季度末，天弘基金公募业务累计为客户创造收益3136.64亿元。

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风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，基金管理人、基金经理、产品的历史表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。公司排名数据来源于海通证券发布的《基金公司固定收益类资产业绩排行榜》，截至2024年9月30日，天弘基金具体排名为9/67（近十年）、1/98（近七年）、5/118（近五年）、99/143（近三年）、91/161（近两年）、108/172（近一年）。主动权益评价结果数据来源：海通证券，截至2024年9月30日。评价范围涵盖全市场公募基金，近3年主动权益整体业绩表现排名为31/153。

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