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华生资料图。本文来源：华生教授公众号
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华生：市场反弹与反转的四个标志
本来做完前段相关股市的政策分析，这个月已经转入债务问题的专题研究。周五人大常委会会议和财政部部长关于财政增量政策的安排宣布以后，很多人来问我对后市怎么看。我已经多次说过，我只是在做政策研究的极个别时候会对市场的前景做一点方向性判断，其他大多数情况下我一样不懂和无知。但不少人又说对我最近写的文章没全看懂【查看全文】，各家转载用的标题也是各取所需，让人搞不清楚我的观点认为市场到底是反弹还是反转。所以我再补充几句为这段股市问题的研究告一段落。
其实我最近几篇文章的观点还是很明确的。国庆节前股市狂飙突进，市场情绪过于亢奋。所以我在节日假期中发文主要强调的是在相关政策宣布之后，市场前景看好，但是疯牛行情不可持续最终必然会导致暴跌，那样结果受伤损失的往往还是跟风追进的广大散户投资者【查看全文】。10月份股市回调，上证指数在3200点一线徘徊，一些人开始对市场前景产生怀疑，我在10月25日中证报组织的上市公司高质量论坛上重申我关于以上证为代表的股市仍然有在节前3350点左右高位再上升10%一20%的空间。至于股市再进一步的发展是反弹还是反转，则取决于一系列政策是否落实到位。在此前系列文章的分析中，我把一揽子经济增量政策理解和分解为四支箭。如果一定要更明确地说，我觉得这四支箭能否准确中的也就是市场今后反弹或反转的四个标志。一，一揽子经济增量政策的出台是三年以来股市下行后多次反弹失败的一个方向性转折点。其中特别是货币信贷政策对股市的支持会使以上证指数为代表的股市在节前水平上再上升10%一20%。这也是我迄今第一次对市场的具体点位作出判断。其原因并不是我也变成了算命先生，而是经济学家尽管判断力有限，预测性往往更差，但至少可以在给定约束条件下做算账先生。简单的计算表明，以高股息绩优公司为主的上证指数在2.25%的不限量货币信贷资金的支持下，股息与利息之间的套利空间就足以支撑这个上升空间。当然也需要值得指出的是，这支撑的主要是绩优的高股息公司。由市场乐观情绪推动的普遍特别是既无业绩支撑又无发展前景的公司的炒作性上涨，如果缺乏其他因素的支持则难免会迟早回落。同时，随着货币信贷支持与证券监管部门配合落实政策到位，股息与信贷利息之间的差距逐步收窄之后，那时也就是主要由货币政策推动的股市反弹进入尾声的标志。二，解决地方政府债务问题的财政化债政策是推动市场向好的另外一个重要动力。这次公布的化债方案，重点是用力度很大的专项债置换地方的高利息负债，会显著缓解部分地方债务和利息负担的燃眉之急。地方财力的宽松也会有助于三保（即保基本民生、保工资、保运转）的落实以及有可能帮助地方归还部分企业欠款，有利于缓解三角债链条。不过，显然这还需要今后进一步的政策支持去解决地方政府工程项目和平台类公司的巨额企业拖欠款，因为这是活跃经济打通市场堵点的关键部分。一旦有强有力的措施解决企业的拖欠款问题则说明地方债务存量开始真正化解，从而会有力推动经济和需求复苏。这也将是本次股市拐点向更大级别的市场强劲反弹转化的标志。三，股市要真正长期走稳走好，还是要以经济基本面和企业盈利的不断提升为前提。民营经济现在无论是营收、利润、增加值、进出口贸易、科技创新更不用说就业等方面，今天都在国民经济中占据绝大部分比重，是国民经济名副其实的生力军和主力军。在国家和国资国企为主导的背景下，确立民营经济在国民经济中现实的主体地位和主力军作用，解放思想、实事求是、与时俱进地相应调整我们的理论、政策和相关法律法规，将是我们能够应对国内国际各种挑战的关键，也是市场能否从反弹最终进入反转的标志。
四，在今后5一10年内为几亿农民工及其家属在就业地城镇提供廉租公租房，是最大的民生工程和人力资本投资，同时是持续启动内需的关键，也是在出生率下降和老龄化加剧的情况下，解决房地产市场失衡问题的治本之策。目前农民工省吃俭用将储蓄花在他们长期乃至新生代农民工永远回不去的家乡，是巨大的资源错配和浪费，也使巨大的潜在国内需求长期被压抑。几亿农民工是当代中国产业工人的主体，也是任何城市特别是大城市生活中不可或缺的第三产业服务人员。他们几十年来为国家的城市化和现代化建设作出了巨大的贡献和牺牲。但长期以来，我们的一些政策乃至部分城市户籍居民还是把他们视为外来移民和流动人口。而实际上，过去几乎所有城里人历史上都是农村人到城里来找工作谋生活而自然融入城市落户的居民，只不过这个自然融入过程在上世纪50年代后期实行城乡分割的户籍制度之后才被中断。在中国现代化的过程中破除这个城乡二元结构，逐步让农民工及其家属享受城市户籍居民的国民待遇，是他们应当享有的权利和我们不可推卸的责任。
安居才能乐业，有家才有生活。农民工及其子女家属融入城市的最大障碍在于缺乏长期稳定和相对体面的安居之所。实际上，在1998年的房改之前，几乎所有城市户籍居民长期居住的都是公租房。考虑到农民工及其家属长期以来受制于安居问题，绝大部分不得不家庭分居、子女留守、故而尚具有一定的流动性。因此，为几亿农民工及其家属从提供廉租公租房起步、将来再为他们进行房改切合中国国情。可以认为，这一浩大工程的起步既会是楼市完全止跌企稳的坚实基础，也是股市趋势性反转进入长期波浪式牛市的标志。
有人问为什么我对经济和市场的前景还是充满信心，我想这是因为从历史上看，改革和开放往往都是问题和挑战倒逼的。纵观人类几千年的文明史，充满了饥荒、动乱、战争和革命，代价高昂。但是从整个东亚地区各国来看，最终人均收入和人民的生活水平提高甚少。而二次战后几十年来，大多数东亚国家都通过变革开放实现了不同程度的经济起飞。中国更是通过改革开放从一个落后的发展中国家一跃成为世界第二大经济体。正如印度总理莫迪当面对俄罗斯总统普京所说，今天的时代不再是战争的时代。那么是一个什么时代呢？我想其实是一个国家变革、民族自强和相互竞争竞赛的时代。任何国家不进则退。因此，所有的困难和内外挑战最终都会转化为改革开放的压力和动力。曾经沧海难为水，除却巫山不是云。我们没有任何理由悲观失望、躺平旁观。■
