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央行开展国债借入操作，释放什么信号？

文摘 2024-07-06 15:01 辽宁

此次，央行下场借债并非是要收紧流动性，而是担心长债收益率过低引发踩踏风险，旨在扭转长期债券收益率曲线。

2024年7月1日午间，央行公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

关于央行的公告，通俗的来讲，央行将从一级交易商上借入长期国债，然后把借来的国债在市场上卖出，进而压低相关国债市场价格，拉升国债收益率的效果。

公告一出，盘中10年期国债收益率从2.2%下方回升至2.24%上方，30年期国债收益率从2.43%下方回升至2.45%上方。

1、央行为什么要借入国债?

央行今年多次公开喊话警惕债市长端利率风险，然而市场仍然不顾央行的预期管理，大量买入各期限的国债，让中长期国债的价格屡创新高，债券收益率不断走低。央行见多次喊话效果不佳，于是亲自下场干预。

市场认为，央行的考虑主要有以下三点：

控制久期风险去年四季度以来，在MLF（中期借贷便利）并未调整的基础上，长期国债收益率却已经大幅下行，这反映了市场可能已提前甚至过度定价降息预期。与短久期债券相比，长久期债券对于政策面或基本面变化更为敏感，若未来出现超预期的事件，长债可能发生较大调整。

考虑到部分金融机构的债券配置集中在久期较长的债券，如果长端利率明显上行并出现波动加剧的情形，这些金融机构将面临较大幅度亏损的风险。

修复期限利差，减轻银行息差压力近年来，央行多次调降政策利率，使得银行资产收益率降低，然而存款定期化趋势使得银行负债利率上升，二者共同作用导致银行净息差不断收窄。鉴于长期国债是银行资产的重要组成部分之一，央行引导长端国债利率上行，意图修复期限利差，有助于维护银行资产收益。

缓解人民币汇率压力历史数据显示，人民币汇率与中美利差呈负相关，当前中美利差已经较大，且美联储降息时点仍不明朗，若利差进一步走阔，则人民币汇率可能面临更大的压力，对外汇市场的稳定带来压力。

2、对市场产生哪些影响？

央行此次的方式是以预告的方式与市场沟通，也就是说，央行事先与市场打好招呼，其意图更倾向为降低市场对于国债的投机气氛，以最大程度地维护市场的稳定性。

一是释放强烈预期信号，防止非理性预期的自我强化，防范系统性风险。本次央行借入国债释放强烈市场信号，提示市场针对长期利率上行应该保持相对理性，提前缓释部分风险，不可盲目拉长久期。长期利率有望在适度上行后企稳。

二是债市短期回调，效果持续性仍待检验。公告发布当日央行10y和30y国债价格出现明显下跌，国债期货同步走弱，单日30年期、10年期主力合约报跌幅分别达1.06%、0.37%。但7月2日10年期和30年期国债活跃券利率再次转为下跌，短期波动性较大。

三是对股市影响有限。有观点认为央行此举将倒逼资金从债市转移到股市，从而提振股市预期，但实际上影响有限，股市主因资金存量博弈，债市收益率走高，可能会拖累股市无风险利率水平。

四是提振汇率。7月2日中美即期汇率收盘价上浮30个基点。长期利率的稳定利于减缓国内外利差持续扩大，防范汇率的进一步下跌。

值得注意的是，央行开展国债借入操作除了再次提醒大家要关注中长期债券的利率风险，更意味着央行补齐了对于长端收益率的控制权。以往央行主要通过公开市场操作的量和利率来调节类似于DR007和R007的货币利率中枢，这次的国债借入操作可以视作是货币政策工具箱的一大调整，具有重大意义。

2024年6月19日，央行行长潘功胜就曾在陆家嘴论坛上指出，“央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟…未来逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”。半个月后，喊话内容正式落地，可以预见的是，未来国债买卖作为货币政策工具的作用将进一步增强。

来源：泽平宏观、汇丰中国等。

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