“这是价值事务所的第1773篇原创文章”
早些年，咱们国内的金融市场是较为密闭的，开放度比较低，因此，国际上那些鼎鼎大名的资管企业想来中国便只能采取合资的模式，于是有了我们较为熟悉的上投摩根、泰达宏利。但近年来，随着咱们国力的日益增长、金融市场的日渐成熟，对外资的限制便渐渐放开了，2021年6月，咱们国内迎来了首家由外商独资设立的公募——贝莱德基金。
而后的三年多时间里，又陆续有几家外商独资公募获准在国内开展业务，在这期间，也相继有几家曾经的合资顺利独立出来，截至2025年1月，咱们国内已经有9家外商独资的公募了。
所长投资的第一本入门书的作者彼得林奇就曾任富达国际的基金经理，而后看的许多价投书籍也都来自这些著名外资机构，所以，他们能陆续来国内展业让所长非常高兴，别的不说，至少给了咱们广大投资者更多的选择。
今天，所长就带着大家一起来盘点一下这些外资基金这几年在国内的发展情况。
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下图为目前国内9家独资外商公募的大体情况，其中资产规模最多的三家都是早年通过合资进入国内的，至今已在国内深耕超20年，他们仨曾经的名字分别是上投摩根、泰达宏利以及摩根士丹利华鑫。
数据来源：Wind，数据截至2024年底
讲到这里可能需要进行一个小科普，即摩根基金和摩根士丹利基金有啥区别，很多同学傻傻分不清，他两早年其实是一家，后面因为政策因素不得已一拆为二，站在全球的角度来讲，两家都是顶级金融机构，不过从财务角度看，摩根士丹利相比摩根还是逊色不少。
到了国内，也是摩根吊打摩根士丹利，这其实也给了所长一个启发，即能在其他市场胜出的企业，换个战场大概率也一样是赢家，毕竟甭管什么生意、什么区域，大家都要面临同样激烈的竞争，能脱颖而出的必然有一些超越同行的突出优势，而这些优势并不会因为换个战场就消失。
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好了，言归正传，继续咱们的外资公募大盘点，这里就先讲一讲这三家老资格，三家中摩根基金是进来最晚的（2024年），但不论是公募产品总数，还是资产规模，都是里面最大的，而且比后两家更早进来的加起来还要多。另外，就产品类型而言，摩根也是唯一一个全覆盖的，而且各项产品的规模都比其余同行大，综合来看业绩表现也更强（后文会更仔细地讲）。
数据来源：Wind，截至2024年底
宏利算是中规中矩，各项产品基本都有涉猎，规模也还行，不过这几年这么火爆的ETF竟然都没有涉足，真不知道是怎么想的，看《价值事务所》文章的朋友应该都清楚所长对ETF是有偏爱的，当然不仅是所长，相信这几年经历过大熊市洗礼的诸位也能明了，大熊市期间拿票倒也能拿得住，可逆势加仓还是太考验人性了，而事实上，绝大多数超额收益其实来自于逆势加仓。不过投指数就没有这样的顾虑了，大家会担心企业暴雷，可没听说谁担心行业或者大盘暴雷的，更重要的是，指数的高低估区间比单独的企业容易判断多了……
所以，搞不懂宏利的债券型产品、货币产品都做得还不错，竟然没做ETF产品。
再来看看摩根士丹利，所长都怀疑他是不是诚心要做国内市场。FOF和QDII是小众，不布局也可以理解；ETF没有也就罢了，毕竟宏利也没做；可连货币都不做，而且整体规模可以说小得可怜，来国内都20多年了，整体规模就200亿出头，都快被新设立几年的同业们追上了，而且这两百多亿中，股票型产品有且仅有9亿，大半规模是靠债券撑起来的。
摩根士丹利和摩根本是同根生，这差得也实在太远了点吧。
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简单说了三家早期入华的企业，我们接下来看看近几年陆续入华的6家，当然，后续还会拉通进行比较，大家先不要着急，你们关心的、所长觉得重要的都会慢慢讲到。
数据来源：Wind，截至2024年底
新设立的几家基金规模都不大，仅有贝莱德、路博迈两家规模破百亿，富达有70多亿还行，其余三家就基本可以忽略不计，规模就跟一些私募差不多，甚至在私募中都排不上号。
不过从这也能看出，资管的的确确是一门有复利效应的长期生意，先入华的几家，哪怕是做得最差的摩根士丹利，都比后入华的弟弟们做得好。道理也很简单，时间长嘛，自然有利于品牌的推广和塑造，人人都喜欢“老资格”，看医生喜欢老医生、买房子喜欢老经纪人、吃饭喜欢老师父，“老”意味着时间长，意味着专业度以及信任积累。
对于公募行业而言，越老大体意味着越多的渠道累积，有更多的销售渠道资源，也建立了更深厚的“友谊”，为啥这些新秀的产品都可怜兮兮啊，很大一方面原因在于没有渠道推广，酒香也怕巷子深，产品再好，如果用户都不知道，那自然卖不出去。
举个例子，路博迈首发产品路博迈护航一年持有仅有8个代销机构；贝莱德行业优选代销机构仅17家；富达传承6个月仅有12家代销机构，好惨……
另外，越老意味着有越多的客户积累。以所长为例，持有一个产品的话基本是不会卖出的，而且会随着时间推移不断增加投入，手里有闲钱投一点，或者跌太狠了投一点。下图是所长投的某两款产品的情况，基本是净买入，压根没怎么卖过。而且，一般而言，只要买了某家企业的产品，后面再需要买新产品时很自然地就会考虑同一家公司，因此，深耕行业越长的基金一般而言客户越多，单个客户贡献的价值也会越大。
此外，越老也意味着同客户打交道的时间越长，对市场的尿性越清楚，越知道该在什么时候开发并推广什么产品，比如这几年市场就明显偏好ETF、债基、红利型产品。
越老，也越能熟悉国内市场的“游戏规则”，更能摸清政策规律，也就能更好地发挥自身实力。
越老，越有积累，也越能吸引行业内的优秀人才为自己所用。
……
这里虽然讲的公募行业，但是上述讲的这些在很多有积累、有复利效应的行业几乎都是如此，不过前提是企业不能躺平，要一直在努力，你要是躺平了，自然就不要想着滚雪球了，雪球不仅不会变大，还会顺着坡掉下去摔个粉碎。
说回这六家新秀，诚然，新秀面对老资格有上述一系列劣势，但是新秀们要是差异化做得足够好、也足够卷，还是能起来很快的。路博迈入华短短三年多，规模就达到160多亿，人家之所以做这么好，核心就在于抓住了这几年市场对固收类产品的偏好，差异化布局了一些产品，比如路博迈CFETS0-5年期气候变化债券指数基是国内首只应对气候变化的债基产品，首募规模就达到了60亿之多。
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讲到这里，我们也来看看大家最关心的这9家公募的整体业绩如何，先不看长期，毕竟对于新秀不公平，就看2024这一年吧。
数据来源：Wind，截至2024.12.31
嗨，Top20产品几乎全被老资格们包揽，新秀有且仅有富达的一只产品上榜，但排名也是倒数第二。这再次说明资管行业真的需要时间去培养，来晚了着实有些吃亏。
这里我们也再看一下另一个纬度的业绩比较，即9家公募来华的首只产品表现，毕竟第一款产品肯定是大家精心推出的最拳头产品（合资改外资的，咱就只看改完后的首只产品）。
数据来源：Wind，截至2024.12.31
不过需要注意的是，贝莱德的首只产品是2021年最高点发行的，所以成立以来的收益率对比其余同行2023-2024成立的产品有些吃亏，看他最好只从2024年这个纬度同其他家对比。
这里面表现最好的就是摩根士丹利的大摩数字经济A，超高收益率吊打一切同行，也斩获了全场最佳的规模增速，老资格可能是不一样，但也很可能只是运气好而已，这个产品刚好碰上了今年市场追捧消费电子、AI相关题材方向，因为从摩根士丹利整体的产品收益率来看，实在对不起“大摩”这个如雷贯耳的tittle，旗下竟然有近一半的基金累计净值要不就是在1 以下，要不就是1左右。
作为深耕中国超过20年的老牌外资基金公司，无论是规模还是业绩，摩根士丹利的表现不得不让人怀疑，管理团队过去20多年都在干什么？
话说回来，虽然摩根在资产规模方面遥遥领先摩根士丹利，但业绩其实也没有特别突出，反而出了不少腰斩基金，就最能代表摩根一直强调的“全球视野”的QDII 产品而言，整体收益率也并不是很令人满意。
以摩根为代表的外资基金，总是强调“全球视野”和“本土智慧”相结合，实际却往往是两边都不沾边，外资基金在国内普遍面临适应性问题。
不过这里让所长觉得非常匪夷所思的点在于，安联的中国精选明明收益还挺不错的，为啥规模还掉了40%左右？所长专门去网上查了一下，安联2023年10月才获批在国内开展业务，虽然时间确实短了一点，但根据百度信息，公司也有几十号人，几十号人1年多时间就搞了一个产品，然后只有1.5亿的规模，这规模小的所长都不敢相信，都不知道这些人这一年多究竟在干啥？
另外根据小道消息，安联原来的总经理沈良于2024年底就离职了，不知道是业务能力太差，还是公司内部问题太多，作为牺牲品走人了。
这也给咱们提了个醒，新来的背景哪怕再雄厚，可能刚进来的时候也会有一系列不稳定因素，咱选外资产品最好还是先等一阵，让他们度过适应期再说。
当然，安联这个确实太突出，所长重点讲了一下，不过六家新秀的首发产品规模缩水都挺严重的，哪怕收益都还行，这其实又印证了前文所长讲的，新来者渠道力不足，渠道力太差，哪怕产品还不错规模缩水也会很严重。大家不要小瞧了规模缩水这个问题，缩到一定程度可能就会清盘，假设某投资者被套，本来还有通过加仓或者持有回本的可能，一清盘就啥也没有了……
所以，嗨，综合各个维度看下来，如果要挑产品投资，可能还是要从老资格里挑，一方面稳定性更强、安全性更高，另一方面，业绩表现好的概率也要大得多。
