“这是价值事务所的第1763篇原创文章”
在全球利率下行（美联储加息只是一时行为，长期还是往下走的）、国际大环境动荡的背景下，高股息、贵金属这类安全资产开始越来越多地纳入大家视线范围内。
没遭遇困境时，大家想的都是更高的杠杆、更多的收益，满脑子都是不能错过的机会，而毫无风险概念，一旦真的当遇上风险，才会清楚一元钱也能难倒英雄汉，有一些可以稳健保值增值的资产该是多么可贵的一件事。
尤其是2008金融危机后，美就一直在印钞，三年疫情更是让其变本加厉，结果就是让整个美元体系变得极不稳定。不论如何，现如今美元还是国际通用货币，一旦美元币值不稳，全球宏观大环境自然就会开始动荡，幺蛾子的发生几率肯定会比以前大得多得多。
所以，攒点安全资产真的非常有必要，比如黄金股ETF（159562）、黄金ETF华夏（518850）这样的指数产品，关于此，可能也用不着所长多说，聪明的老百姓比谁都清楚“乱世买黄金”这句话的分量。
而比起实物黄金，黄金股ETF（159562）、黄金ETF华夏（518850）这样的指数产品的优势明显更多。一方面，黄金股ETF（159562）、黄金ETF华夏（518850）可以随时交易，方便买卖变现；另一方面，无论金矿开采还是饰品加工，由于企业拥有更丰富的黄金储备，价格弹性就会更大。
简单说了下安全资产的逻辑以及黄金，接下来聊一聊安全资产的代表之一，也是本文的主角，近期跌成了高股息的贵州茅台。
01
诚然现在大环境不太好，很多企业的日子都不好过，降薪的降薪、裁员的裁员，一看上市公司的业绩，没几个好的，能苟着不下滑已经很不错了。
但其实那些真正的好企业，比如头部的白酒企业，日子还是很好过的。贵州茅台2024全年预计实现营业总收入1738亿元，同比增长15.44%；预计实现归母净利润857亿元，同比增长14.67%。2024年Q4，预计营业总收入为507亿元，同比增长12.01%；归母净利润为249亿元，同比增长13.79%。
别看这些名酒的终端价格在下降，比如茅台，终端实际售价已经从3000跌到2200-2400，但离1499的市场指导价还是有很大的距离对不对？和出厂价的差距就更大了（目前出厂价1169）。
所长认识一个私募大佬，手上管着上百亿的资金，大佬表示有渠道能买他们的酒，但给的量都很小很小，根本不够用。哪怕有电商平台以茅台为噱头来搞活动，1499原价销售，但有几个人能买到呢？更多还不是看到白眼一翻，嗯，跟我无关，然后就不管了，因为反正也抢不到。
终端的酒价下跌影响了一些经销商、一些炒家的日子，可实际并没有太影响到上市公司，同其他企业一比，白酒尤其高端白酒，日子还是要多舒服有多舒服。
关于2025年，很多企业秉持“谨慎乐观”的态度。乐观是期待政策发力能助推经济好转，毕竟2024年“真金白银”的消费终端补贴真的有带来切实拉动效应，这也是为啥近期国家对消费者补贴的力度又加大了，去年家电补贴的8个门类增加到了12个；谨慎是因为不太清楚政策具体拉动效果如何，又有多少能传递到自家业绩报表上。不少企业在投资者交流中还是不太敢给2025的增长预期，问对未来的看法就是支支吾吾，就是怕打脸啊。
贵州省把贵州茅台2025年的营收增长目标设定为8%，这个增长目标其实很容易达到，只需要稍微多投放一些量即可完成。近期所长看了份白酒行业资深专家会议纪要，专家表示，尽管消费疲软，但茅台还是有很多手段可以保持自身业绩平稳增长，实现此前规划的2026年利润1000亿目标比较容易（对比2024相当于至少增长16.68%）。
02
按照专家的拆解，茅台的业绩增长主要通过如下几个手段：
首先，未来三年，茅台的量增预计在12%到14%之间。
其次，茅台会更多增加直销的比例。虽然目前直销占比已经较高，占总营收的比重已从 2015 年的 5.9%升至 2023 年的 44.7%，未来预计会达到50%左右。同时，茅台会根据具体形势灵活控制各渠道的发货节奏，一方面保持对市场的影响力和价格控制力，另一方面尽可能增厚自己的利润。
其三，考虑到终端经济大环境，茅台即便不直接提价，但也有望通过产品结构调整间接实现，包括文创产品开发（生肖、声乐飞天茅台酒等产品）、包装规格的改变（如小容量100、200ml产品，其实相比500ml也是提价）、更高级产品的投放（如陈年酒15年、精品、珍品茅台）。
按照专家的说法，其实过去2到3年，茅台的主力500毫升飞天普茅产量并没有增长，最核心的增量来自非标产品。
我们看下图，茅台酒的吨价在2015-2023年期间整体翻了近一倍，从 2015 年的 159.3 万元/吨增长至 2023 年的 300.6 万元/吨，复合增速为8%，但其实这期间也就2017年涨了一次，涨价幅度达18%，换句话说就是，除了那次18%是暴力性提价外，其余都靠渠道+产品结构调整推动公司的吨价一直增长。
资料来源：Wind
另一方面就是量。前文提到，这几年包括最近的2025，茅台想实现增长，其实都不需要多做什么，只需要再向市场投放一点量即可。
2024全年，茅台共生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比下降1.58%；系列酒基酒约4.81万吨，同比增长12.02%。
关于茅台酒基酒产量下滑需要解释一下，所长看到网上有很多相关的阴谋论，说这是茅台销售不利的证明，事实上，茅台基酒产量和当年酒实际销售量有较长时间差，因为茅台酒从原料投产到成品出厂至少需要5年，茅台系列酒则是3年左右，按照一般规律，茅台当年向市场实际投放的量（就是销量，供不应求，投放多少卖多少）基本为四年前产量的75%-85%。产量略微小幅波动是很正常的情况，公司对实际销量有一定的调节能力，因为不会全卖完。
茅台2021-2024的产量都相对处于高位，因此取平均值80%测算2021-2024年对应的生产值， 预计 2025-2028 年销量每年 4 万吨以上，处于高位，换句话说就是，2025年后茅台的投放量应该不会差，正如专家预测的未来三年茅台的投放量增会增加12%到14%，这些几乎全都会转化为业绩。
资料来源：Wind
更长远来看，其实茅台这些年一直在努力扩产。截至 2024 年（十四五还没有完），整个“十四五”期间公司累计新增茅台酒 1.98 万吨，系列酒 1.2 万吨，按照专家的说法，茅台酒中期极限产能有望到茅台酒8万吨（相比2024还有42%的空间）、系列酒7万吨（比2024还有45%的空间），这些产能都会成为公司未来的业绩增量。
03
我们知道茅台2024年换了新管理层，所以2025年的策略就显得尤其重要，可以看出新管理层的行事风格。
对于2025，茅台的策略是这样的：
进一步明确自己最核心要推的大单品，即普茅、陈年酒和文化酒，确保普茅价格相对稳定，并进一步强化普茅大单品为橄榄型的产品矩阵和金字塔底座的地位，努力扭转100ml、精品、珍品、陈年茅台酒的市场价格。
所以，53度普茅2025的计划投放量相比2024会略微增加一点。
减少珍品茅台的投放（终端价格大约在3800左右），并调整珍品茅台酒的运营模式，2025年会实行区域运营制。
适度调增飞天53度1L茅台酒投放量。
将陈年酒调整为精准投放制策略，确保陈年酒经销商在所在区域内具有陈年酒产品资源集中的优势和对未来的预期。
另外，茅台也更加务实，更加贴近市场，将此前为专卖店配备的200ml小金、小白等产品改为经销制，商超、电商等渠道也会配备500ml、1L、200ml、小金、小白产品，核心目的就在于让各类产品都能提升消费者触达率，甚至还讲出了“消费者在哪里，我们的渠道就要到哪里”这样的话。还会开发750ml茅台酒用于拓展餐饮渠道市场、700ml茅台酒用于国际市场拓展，结合景区文化遗产、博物馆等文化优势资源开发文化产品，比如已经同大家见面的蛇年生肖酒和声乐飞天茅台酒。
此外，系列酒方面，公司强化“一体两翼”的营销体系，也就是塑造以茅台1935为主体，以汉酱和茅台王子酒为“两翼”的品牌体系，打造茅台酱香酒大单品集群。
这里值得一提的是茅台1935，2022年1月推出，2023年便完成110亿元的销售额，成为白酒市场上最快达到百亿级别的产品，或者进一步说，成为整个大消费板块最快达到百亿级别的产品（含医药在内，智飞生物的新冠疫苗巅峰期都没能卖到这么多）。刚上市的时候，价格一度达到1800元，虽然后面不断回落，但近期也在800元左右，不论如何都让茅台在千元价格带站稳了脚跟，有了自己的拳头级产品，对于公司的系列酒产品线可以说是一次里程碑式的胜利。
接下来，茅台的目标是让汉酱和茅台王子酒都成为百亿级别的大单品（PS：次高端的竞争会更激烈，其余的次高端品牌白酒可能会更有压力）。
最后，茅台还提高了营销预算，预计全年市场活动费用支持较2024年同比增加83%达6.75亿元，主要用于消费群体培育、品牌推广两个方面，说真的，挺不容易的。
拉下来看一遍，所长觉得新一届茅台领导班子还是比较务实的，会议纪要专家也觉得这一届班子挺值得期待。
04
每次看茅台，所长都有一种消费行业皇冠上明珠的感觉，甭管终端环境多么拉垮，想影响茅台好像都没那么容易，人家随便努努力就能造一个百亿单品出来，而这是多少消费企业努力一辈子都达不到的。想想看所长此前讲的汤臣倍健，人家努力培育好多年市场，才能打造健力多、蛋白粉、益生菌这样的10亿级别单品，稍一懈怠，马上就“人老珠黄”下滑给你看。
真的是人比人气死人，此前茅台估值一直高高在上，现如今竟然也跌成了高分红企业。按照公司发布的指引，2024-2026年的分红率不低于75%，2024中期现金还有分红300亿元，加上这波茅台2024年的股息率竟然达到了3.44%，吊打现如今一切银行理财产品……
啧啧，别的不说，靠茅台吃息好像也是不错的选择呀！
其实还没讲完，碍于篇幅有限，这篇文章先到这里，后面所长还会结合白酒行业再给大家讲讲茅台，《价值事务所》每晚9点咱们不见不散。
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