原创 徐瑾 首发FT徐瑾经济人专栏
徐瑾：南海泡沫如此重要，不仅在于它牵动了英国各个阶层，更在于它背后引发的货币危机，间接影响了英国和法国的国运。人性恒久，泡沫不灭。
A股近期成为市场热点，牛市还是泡沫成为不少争论。一些跑步进入资本市场的新手，有人因为上涨感受到了牛市的喜悦，有人已经亏损，品尝了泡沫的苦涩。
牛市让人疯狂，泡沫让人痴迷，有货币在的地方，就少不了这两样事物。说起资本市场泡沫的起源，不得不说18世纪的“南海泡沫”或者南海金融危机。
正是这场金融危机开始，“泡沫”这个词才具备经济学上的狂热与投机含义，类似我们今天谈金融泡沫、泡沫经济之类说法，据说就是从南海泡沫之后才开始的。
这场空前的危机，与17世纪的荷兰“郁金香泡沫”及1929年美国股票危机，一度被后世称为“三大著名投机风潮”。我在《货币简史》等书中，曾经梳理过这段历史。
南海泡沫如此重要，不仅在于它牵动了英国各个阶层，更在于它背后引发的货币危机，间接影响了英国和法国的国运。在十八世纪，大英帝国崛起的另一面，自然是法国的没落。
欧洲的历史中，英国和法国的争斗占据了重要的戏份。随着经济社会发展，战争开始升级。英国是当时反法联盟的主力。
我们知道，一切战争需要融资，国王始终缺钱，货币成为时代的主题。在当时，多数政治抱负的政治、经济人物，都致力于“宫廷理财术”，将聪明才智变为国王宫廷的点石成金魔杖。在这种情况下，欧洲首次发明了自己的纸币，发明者是苏格兰人约翰•劳（John Law）。
苏格兰人有点儿特别，他们往往能够在故乡之外混得风生水起，亚当•斯密、大卫•休谟都是苏格兰人。有种说法是，全世界最会理财的是犹太人，英国最会理财的是苏格兰人。
约翰•劳往往被后人俏皮地总结为“一个了不起的人物，一个虚张声势的、海盗式的经济学家和投机家”。
他1671年出生于爱丁堡，从小脑子很聪明，数学尤其好。除此之外，他个性突出，酷爱赌博，输掉了家产，只好去伦敦碰运气。结果，伦敦容不下他，他被关进监狱，又传奇地成为逃犯，不得已，去了欧洲大陆碰运气。当时欧洲缺钱，贵金属尤其稀缺。约翰•劳灵光一现，建议法国成立类似英格兰银行的银行，提出用纸币来代替日益减少的金属币。
他的提议和法国当权者一拍即合，很快被采纳。看似偶然的个人投机成功，其实是和法国当时的形势密切相关。
法国国王路易十四空有“太阳王”之称，但君主的雄才伟略往往意味着劳民伤财、透支国力，他去世之后，给法国留下一个千疮百孔的财政摊子：在他去世的那一年，法国欠债35亿里弗，据说大概是同一时期的英国长期国债的六倍。新君路易十五在五岁登基，奥尔良公爵作为摄政王，成为实权人物。
法国国库入不敷出的情况下，约翰•劳的提议很诱人。用一个英国已经采用的方法来解决现金短缺和君主借贷的问题，似乎可以两全其美。因此，他备受重用，成为财政大臣，创立了法国皇家银行，开始发行纸币。有了王室与国家背书之后，纸币迅速成为法国人民的新宠，引发市场狂欢，这就是历史上有名的“密西西比泡沫”。
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当时在法国，纸币是如此成功，金币价格甚至有时还不如纸币。法国的债务似乎真的神奇地消失了，出现经济繁荣的景象。这一情况，也深深刺激了英国，希望学习法国的神奇“魔术”。于是，英国步法国后尘，拓展了新的融资渠道。南海公司（South Sea Company）就是其中一个公司。
一切经济纷争的背后，都离不开党派政治。货币金融发展到一定程度，都离不开政治，而不同银行的背后有不同的党派。众所周知，辉格党和托利党是当时英国的两大政党。英格兰银行由一群辉格党人创立，其党派特色挥之不去，而南海公司则得到了托利党的支持。在18世纪初期托利党上台期间，南海公司作为政府融资工具应运而生。南海公司备受重视，记者丹尼尔•笛福等名人也为其摇旗呐喊。它不仅成为托利党对抗英格兰银行垄断政府融资的手段之一，也被视为打击辉格党的重要手段。
所谓南海，指的是南美洲。南海公司获得了英国与南美洲等地的贸易特权。随着与法国停战协议的达成，南海贸易障碍被扫清，南海公司承诺以南海公司股票接收全部国债。可以说，这是抢占了英格兰银行的业务领域。在两家公司的博弈之中，南海公司通过舆论造势、贿赂议员、优惠利率等方式，最终胜出。
当时英国有很多资金，苦于没处投资，加之在政治上又有托利党为其呐喊，使得南海公司主导了走势，英格兰银行退出竞争。
当时，英国上下可以说陷入了南美洲贸易的狂热，似乎觉得对岸遍地是黄金与机会。南海公司股票价格不断上涨，而股票价格的上涨，又鼓励了民众和官员继续投资南海公司。
投机狂潮之下，南海公司气势如虹。南海公司股票在半年间从每股128英镑涨到每股1000英镑，从国王到议员都参与其中，上涨势头锐不可当，“政治家们忘记了政见；律师们忘记了本行；批发商们忘记了生意；医生忘记了病人；店主忘记了自己的商店，一贯讲信用的债务人忘记了债权人；牧师忘记了布道；甚至女人们也忘记了自尊和虚荣！”
“上帝让人死亡，必先让人疯狂。”
人人关心南海公司的股票，无论性别和阶层，不少人都卷入这场饕餮泡沫，“我们都被该死的南海吞没”。
南海公司的股价最高时大概是每股1000英镑，有人估算，这大概是伦敦金融市场交易的所有企业总值的一半，或者大约等于5亿英镑，“这笔钱能够购买英国所有固定财产——所有不动产、每一亩可用土地及其上的建筑物”。
“牛市猪会飞”，南海公司作为风口的“猪”刺激了不少同行，不少公司也尾随其后，投资的泡沫滋滋作响。
盛宴总会停止。随着1720年6月英国国会通过《泡沫法案》而急转直下。这一法案被认为是南海泡沫的转折点，南海公司的业绩开始受到怀疑。最开始，国外投资者开始抛售公司股票，股价开始走低，随后其他投资者大举卖出，信心崩溃，股价被打回原形，最终在1720年底公司资产进行清理，其实际资本已所剩无几。
和所有经济泡沫一样，“南海泡沫”最终也不得不面临破灭的一天，建立在幻想之上的业绩难以维持。“南海泡沫”洗劫了英国的不同阶层，比如，当时剑桥物理学教授与英国铸币局总监艾萨克•牛顿（Isaac Newton），一个传说中被苹果砸中都能发现万有引力的天才，也未能在泡沫的诱惑下全身而退。他在南海泡沫中的投资经历很有趣，他本来小赚一笔，选择退出，之后却又忍不住再次入市，结果亏损很多。
牛顿不得不感叹，“我能算准天体的运行，却无法预测人类的疯狂”（I can calculate the motions of heavenly bodies, but not the madness of people）。
英国诗人亚历山大•蒲柏（Alexander Pope）也几乎全程经历了“南海泡沫”，他对于这一事件有过不少生动描述——
“终于／腐败像汹涌的洪水／淹没一切／贪婪徐徐卷来／像阴霾的雾霭弥漫／遮蔽日光／政客和民族斗士纷纷沉溺于股市／贵族夫人和仆役领班一样分得红利／法官当上了掮客／主教啃食起庶民／君主为了几个便士玩弄手中的纸牌／不列颠帝国陷入钱币的污秽之中。”
几乎同时，约翰•劳在法国主导的“密西西比泡沫”，也走向了破灭。约翰•劳善于思考，他从荷兰、英格兰等国的经验中看到货币的魔力，随后将纸币的魔力发挥到极致。法国在没有足额准备金的情况下滥发纸币，开始阶段纸币增加，股票上涨，经济繁荣；但到1720年1月，通货膨胀率从1719年的4%上升到23%。
最后，人们发现纸币的面值已经超过了全国金属硬币的总和，股票开始暴跌，“密西西比泡沫”破裂。约翰•劳再次出逃，不到十年，就潦倒死于威尼斯的贫民窟。据说，有法国人在约翰•劳去世之后，这样评价，“他，让全体法国人倾家荡产”。
南海危机让英国也元气大伤，其股票市场也花了一百年才走出“南海泡沫”的阴影。与法国不同的是，英国议会出面承担了多数投资者的损失，不仅使得英国国债保持了信用，而且使得英格兰银行作为中央银行的信誉深入人心。对比之下，法国投资者运气就没那么好，法国财政也走回了旧时代的老路，腐败而低效。
马克思评价约翰•劳既是骗子又是预言家。约翰•劳的运作，导致法国在后面一两百年都很避讳提“银行”这个词，从此法国财政一蹶不振。最后，法国问题的解决出路，竟然是法国大革命，这又是以平等自由开始以革命独裁结束的故事。
历史，就是一个有着隐微联系的万花筒，货币暗处搅弄风云，却又微笑不语。
关于“南海泡沫”或者“密西西比泡沫”的得失，相关讨论已经太多，究其根本，原因在哪里？还是人性的贪婪与健忘，一次又一次主导泡沫的诞生与发酵。正如金融史学家金德尔伯格（Charles P.Kindleberger）所言，欺诈者与受害者的关系，从精神病学角度来讲是捆绑的共生关系，“又爱又恨、互相满足并相互依赖的关系”。
经济学家加尔布雷思感叹，约翰•劳展示了银行创造货币的奇迹效应，工业和贸易发展，人人都很满意，“在那妙不可言的一年里，巴黎的人们体验到了一种前所未有的富裕感”。
但是当最终清算不可避免地来临之际，无论天才还是投机客都不得不思考一个问题：“怎样才能享受奇迹，而避免审判？”更进一步，这些由货币引发的泡沫，被认为充分暴露了18世纪的时代通病，“贪婪、欺诈与歇斯底里”。但它不是结束，而是新时代的开始，这是通向一个躁动不安的更广阔的时代。
货币的魔力无数不在。18世纪上半叶的两次金融创新，分别在英法以失败告终，令人深思。这两场泡沫不仅成为近代金融危机的开端，更留下各种后遗症。大国博弈无处不在，看得见的军事战争中如此，在看不见的金融战争中，也是如此。18世纪，英国和法国都经历了国内的货币危机，但选择与结局却南辕北辙。这一结局与选择的不同，其实也昭示了两个国家不同的命运，结局是英国的兴起与法国的没落。
这两场泡沫，说明了什么？只要是现代经济，必然是信贷经济，就会有货币危机。人性恒久，泡沫不灭，而我们对泡沫的态度，则决定了我们的未来。注：本文仅代表作者本人观点，本文改编自徐瑾新书《货币简史》，读者微信jjr19001900
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