进入9月以来，医药商业概念持续活跃，近期以老百姓(603883.SH)为代表的概念股频遭爆炒。即便公司提示“存在市场情绪过热风险”，但对于炒作资金而言并不会在意。至9月6日，老百姓股价已连续四个涨停板。
然而，被资本爆炒的老百姓，今年中报并不给力，出现“增收不增利”，这也是公司9年来首次出现中报归母净利润负增长。
证券之星注意到，激进扩张之下，连锁药店内卷与竞争随之而来，越来越多的连锁药店开始尝到苦果，已经迈入“万店时代”的老百姓同样不例外。半年报中，“新增门店”不仅导致老百姓归母净利润下滑，也是影响经营活动产生的现金流量净额下滑的一大主因。换言之，老百姓靠规模扩张带动业绩增长的发展逻辑正在被打破。
01. 无惧风险提示再冲涨停
经历一轮调整后，老百姓上演股价反弹行情。
9月6日早盘，老百姓开盘“一”字涨停。截至当日收盘，老百姓收17.92元/股，最新总市值136.2亿元。至此，老百姓已连续斩获四个涨停板。据东方财富统计，9月3日至6日，老百姓的股价合计上涨46.41%。
证券之星注意到，股价大涨期间，老百姓层面并未有公开利好，并且还两度进行风险提示。9月5日晚间的公告中，老百姓表示，公司主营业务、生产经营情况、经营环境与前期披露的信息相比，未发生重大变化，公司不存在应披露而未披露的重大事项。
老百姓直言：公司股票于2024年9月3日、9月4日、9月5日连续3个交易日以涨停价收盘，股票价格近期涨幅较大，股价涨幅大于药品零售行业内大部分公司涨幅，股价波动幅度较大，存在市场情绪过热风险，可能存在短期涨幅较大后的下跌风险。只不过，风险提示难阻挡投资者的炒作热情。
股价上涨期间，哪些资金在交易？据公开信息，9月4日披露的龙虎榜显示(连续三个交易日内)，沪股通专用席位净卖出1.14亿元。同期，光大证券佛山绿景路证券营业部净买入9422万元，该营业部被标签为知名游资“佛山系”的常用席位。从上述数据可见，机构资金和游资资金在交易上存在分歧。
证券之星注意到，即便股价有所反弹，但年内承压仍是事实。今年5月14日，老百姓盘中创下36.9元/股(不复权)的年内新高后，一路震荡下行。7月31日，因受实控人、董事长谢子龙被留置、立案调查的负面影响，盘中一度触及跌停。整体上，年初至今，老百姓股价依然录得负涨幅。
02. 中报净利系九年来首降
一边是持续爆炒的股价，一边则是公司不太给力的业绩。
据了解，老百姓是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，公司主要通过构建营销网络从事药品及其他健康、美丽相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个人护理品和生活用品等。除药品零售外，公司兼营药品批发与制造 (主要为中成药及中药饮片制造)。2015年，老百姓实现A股上市，与一心堂、大参林、益丰药房并成为“中国四大连锁药房”。
从财报看，今年上半年，老百姓的业绩呈现“增收不增利”特征：实现营业收入约109.4亿元，同比增长1.19%；归母净利润约5.03亿元，同比下降2.05%，扣非后净利润4.82亿元，同比下降1.79%。
2023年上半年，老百姓的营收、归母净利增速分别为20.24%、12.43%。经对比，今年上半年老百姓的营收、归母净利增速均逊色于去年上半年。再往前看，这也是该公司9年来首次出现中报归母净利下降的情形。
证券之星注意到，近年来，医药零售发展步入快车道。随着医药卫生体制改革的深入，医药分离、医保控费、带量采购、药品零加成、医保改革等系列政策逐步落地，推动院内处方药持续外流，助推院外市场进一步扩容。
据东吴证券测算，根据中性假设2022至2032年公立医院药品市场规模以3%增速增长，其中每年3%的处方外流至零售终端，则2022至2032年处方外流带来的零售终端扩容规模达3600亿元。
当前国内头部连锁药房仍处于跑马圈地时代，疯狂扩张仿佛成为头部连锁药店发展的底色，规模做大成为发展的重要一环。
根据老百姓财报，截至今年6月30日，其在全国18个省、150余个地级市，共计14969家门店，其中直营门店9923家、加盟门店5046家。2024年1-6月新增门店1625家， 其中直营新增门店868家、加盟新增门店757家。
不过，目前零售药店业绩承压是普遍现状。据行业机构数据，2024年上半年，零售药店平均销售额同比下滑10.6%，其中客单价同比下滑8.9%。
这背后高速扩张“后遗症”凸显，这一点在老百姓身上可以窥见。半年报中，对于归母净利润下滑的原因，老百姓坦言，主要系新店数量增加，新店仍处于业绩成长期。
“经营活动产生的现金流量净额同比下降41.04%，主要系2024年采购支付的现金增加，同时新店数量增加导致支付的工资及费用等相应增加影响”，老百姓如是说。足以可见，“新增门店”几乎影响了关键数据。
作为衡量药店经营效率的重要指标之一，老百姓日均平效明显下滑。据媒体统计数据显示，2020年-2023年，老百姓的日均平效分别为59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米。2024年上半年，老百姓的日均平效为48元/平方米。
证券之星注意到，老百姓的直营门店类型包括旗舰店，大店、中小成店。其中中小成店占据主要(今年上半年达9576家)，日均平效为37元/平方米，低于公司门店日均平效的均值。
老百姓表示，中小成店平效较去年同期下降，主要系公司一年店、新店占比较多目前处于培育期，以及搬迁店的影响。不过，老百姓认为，公司新增中小成店(社区店)为主，绝大部分新增门店在地级市及以下基层市场布局，虽然此类门店平效略低，但租金、人力等成本也更低，盈利性及成长性较好。
当规模扩张带动业绩增长的发展逻辑被打破后，老百姓开始主动放慢扩张速度。日前，老百姓在答投资者提问时表示，根据市场与公司上半年扩张情况，全年目标将从年初的3800家调减到2800家。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)
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