导读
模拟芯片领域的整合并购案“接二连三”。
11月6日，存储芯片设计龙头厂商兆易创新（603986.SH）公布了一项收购计划。公告显示，兆易创新拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯电子科技股份有限公司（下称“赛芯电子”）全体股东合计持有的赛芯电子70%的股份，交易价格确定为5.81亿元。交易完成后，兆易创新将成为赛芯电子的控股股东。
同日，信号链模拟芯片龙头企业思瑞浦（688536.SH）亦发布公告称，其拟以通过发行可转换公司债券及支付现金的形式收购深圳市创芯微微电子股份有限公司的100%股权，并募集配套资金。
此在一天的11月5日，电源管理和信号链芯片供应商希荻微（688173.SH）也曾发布公告称，该公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买深圳市诚芯微科技股份有限公司（下称“诚芯微”）100%股份并募集配套资金；公司股票自11月5日起开始停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。
上述三起并购交易均涉及模拟芯片业务。11月7日，希荻微董秘办工作人员向记者表示，诚芯微的主营业务与上市公司业务有协同效应，收购交易有助于扩宽上市公司现有业务领域及拓展客户资源。另外，对于模拟芯片领域并购案频发的情况，上述工作人员认为，受近期政策支持的影响，业内或有相同共识。
德邦证券分析师陈蓉芳向记者表示，过去两年，模拟芯片行业受下游去库存因素的影响，业绩和估值双双受到重创。但随着消费电子的复苏，目前库存周期已接近尾声。另外，相关政策的推动将加速行业资源整合，竞争格局或将进一步优化。
“模拟芯片是兆易创新的战略发展方向之一。”在11月6日的业绩发布会上，兆易创新副总经理、董事会秘书李晓燕表示，赛芯电子在消费电子、移动电源等领域与兆易创新客户有一定的重合度，收购完成后可进一步满足客户需求，与MCU（微控制器）等产品搭配，为客户提供更全面的解决方案，提升公司对客户的整体价值和客户粘性。
另外，李晓燕表示，兆易创新与联合收购方可以在各自技术、市场、产业链等方面优势共享，充分发挥各方协同效应，实现资源的有效配置和利用，共同支持标的公司业务持续发展。
公开信息显示，兆易创新是国内最大的MCU及利基型存储器厂商，而此次交易的被收购方赛芯电子的主要产品是锂电池保护芯片、电源管理芯片等模拟芯片产品。
根据公告信息，2024年上半年，赛芯电子总营收为1.34亿元，净利润为3492万元。上述交易方案设定了业绩承诺，赛芯电子在2024年度、2025年度和2026年度经审计的扣非归母净利润应分别不低于6000万元、7000万元和8000万元。
值得一提的是，这桩收购的溢价率为289.48%。上述公告显示，通过收益法评估过程，在评估假设及限定条件成立的前提下，赛芯电子在评估基准日的股东全部权益账面价值2.13亿元，评估价值8.31亿元，评估增值6.18亿元，增值率289.48%。
关于赛芯电子的技术优势及在行业竞争中所处的位置，李晓燕表示，拟收购标的在电池管理相关技术、工艺与制造方面具有一定积淀，产品在封装尺寸、性能、稳定性、成本等方面均具有一定竞争力。标的公司产品主要应用于移动电源、智能穿戴及其他通用领域，已在众多知名终端客户中得到使用。
德邦证券在相关研报中指出，通过某一强势产品切入市场，再围绕该市场迎合客户需求，从而进一步拓展其它产品，最后提供一整套解决方案或者参考设计，可能是模拟芯片公司做大做强的标准路径。
兆易创新在公告中也表达出了相似的愿景：通过本次收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，继续扩充相关产品线，开拓新的市场，有助于支撑公司模拟业务在销售规模、产品深度和广度等方面的长远发展，提升公司整体竞争力。
“模拟芯片的特点是不太烧钱，但是特别地耗人，非常依赖工程师的经验，研发周期比较长。经常是IDM（定制集成制造商）模式，就是自己要有厂房。”南京大学新科技校友会理事姜蕾向记者表示，模拟芯片就像是人类的感官，主要进行信息的传递，大致分为电源管理芯片、信号类芯片及射频芯片三类。
姜蕾同时表示，做模拟芯片的工程师就像是“老中医”一样，需要不断地揣摩，但好处在于小团队就能“作战”，对芯片设计工艺的协调性有非常高的要求。
“模拟芯片的市场份额散落在通信、消费电子、汽车工业等领域。这种市场的分散性，也为小公司留下了很多发展空间。”姜蕾表示，模拟芯片的发展潜力巨大，但“国产替代”同样道阻且长。
事实上，中国是全球最大的模拟芯片消费市场，但国产自给率却并不高。
根据Tech Insights的调研数据，2023年全球模拟芯片市场规模为812.25亿美元，其中中国市场的规模为3026.7亿元人民币，占全球市场的比例超过50%，且增速高于全球模拟芯片市场整体增速。但2023年中国芯片自给率仅为23.3%，国外龙头厂商在中国的营业收入远超本土厂商。
陈蓉芳认为，当下国产模拟芯片厂商具有充分的内部条件去并购和发展高端市场，外部环境也决定了行业必须去整合已有资源。
实际上，今年以来，国内模拟芯片领域已经出现不少并购案例。10月22日，老牌模拟芯片厂商晶丰明源（688368.SH）计划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司的控制权；10月15日，模拟及混合信号芯片公司纳芯微（688052.SH）公告拟收购上海麦歌恩微电子股份有限公司100%股权；9月20日，晶华微（688130.SH）公告拟以不超过1.4亿元购买深圳芯邦科技股份有限公司旗下智能家电控制芯片业务。
这一系列并购案有一个共同的背景：9月24日，中国证监会对外发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（下称“并购六条”），资本市场的并购重组活动迎来了新机遇；其中，“并购六条”提到将会积极支持上市公司进行跨行业并购及未盈利资产收购，加大产业整合支持力度。
9月27日，希荻微就在接待机构投资者调研时表示，随着消费电子、汽车、工业、通信等领域的市场需求不断提升，以及国家支持政策的不断提出，模拟芯片的国产化渗透率有望进一步提升。同时，国内本土企业研发产业化加速落地、多元化产品方案日趋成熟，整个市场格局进入调整期，中国模拟芯片市场有望开启新一轮的增长。
相关公告显示，希荻微致力于成为模拟芯片领域中细分赛道的领先企业，该公司以DC/DC电源管理芯片、超级快充芯片等为代表的主要产品具备了与国内外龙头厂商相竞争的性能，产品广泛应用于消费电子、车载电子等领域。
值得注意的是，在大力扩张的同时，希荻微的盈利压力其实并不小。2022年1月，希荻微在上交所科创板上市之后，就持续处于亏损状态。财报数据显示，2022年至2024年前三季度，希荻微分别实现营业收入5.59亿元、3.94亿元及3.45亿元，净利润分别为-0.15亿元、-0.54亿元、-1.97亿元。也就是说，希荻微今年前三季度的亏损金额已远超其去年全年的亏损金额。
不过，希荻微亏损的背后也与其持续加大研发投入有关。公告显示，2021至2023年，该公司的研发投入从1.50亿元增长至2.37亿元，2023年研发费用已占总营收的60%。
记者注意到，从研发投入的金额来看，受制于企业规模和营收体量，国内模拟芯片企业的研发投入规模普遍较少。
根据同花顺iFind金融终端的统计，申万模拟芯片板块2023年研发支出前五的企业分别为汇顶科技（603160.SH）、翱捷科技（688220.SH）、圣邦股份（300661.SZ）、卓胜微（300782.SZ）和思瑞浦（688536.SH），其对应的研发支出金额分别为13.48亿元、11.15亿元、7.37亿元、6.29亿元和5.54亿元。这种研发投入的数量级与德州仪器 (TI)、亚德诺（ADI）等海外龙头动辄几十亿美元的研发支出相比，差距巨大。
对此，东莞证券在相关研报中指出，模拟芯片行业产品迭代较慢，高度依赖技术积累、工程师经验与客户渠道管理，需要通过不断加大研发投入夯实产品基础，实现与竞争对手的差异化；但目前全球以德州仪器、亚德诺为代表的模拟芯片龙头企业，通过自建工艺平台不断拓宽品类，产品多集中在工控、汽车等高附加值领域，且通过持续的供应链管理与优化降低生产成本，因此在盈利能力方面具有优势。
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