2015年股灾后有篇很火的论文，名称放文末。该文是关于2015年牛市期间不同阶层家庭的收益情况，结果很现实也很残酷：他们研究的是2014-2015年大牛市中4000多万个人投资者的证券账户收益情况。把这些证券账户的持仓市值和现金，分成四个家庭阶层。四个阶层均从2014年1月开始投资，经过2015年6月牛市的震荡后，到2016年1月时投资收益显示为：最富裕的第四层赚了2540亿，占比85%的第一层小散户损失了2500亿。经历过2015年牛市的朋友都知道，当年的牛市是鸡犬升天，无知无畏的新手炒股收益反而是最高的。几乎就不存在富人因为掌握了内幕消息，通过选股获得了超额收益。通过分析研究4000万证券账号交易数据发现：在牛市的初期，市场行情明显好转，此时占比仅0.5%的超大户大手笔买入股票，而占比85%的散户竟然选择了逐步卖出，原因是他们选择了回本就清仓，因为在熊市被套得太惨了，所以只要回本他们就不玩了，所以散户持有的股票数量随着指数上升，反而逐渐减少。相反在股市高峰期过后不久，超大户迅速选择卖出股票离开市场，而散户此时竟然选择了抄底，他们想的是，股票都跌了这么多了，总可以买了吧，再说国家都开始救市了，当然要买啊... ...根据几位教授的研究，问题出在择时上：从止盈阶段来看，富人与底层散户一样失败，在牛市崩溃前夕依然没有退出并且大手笔买入，出现收益缩水，但由于在买入阶段，富人在牛市启动前也就是A股最便宜的时候不断地加大投资，而与此同时底层散户却在不断逃离市场，最终选择在A股进入顶部区域的时候开始不断加仓。最后，当牛市出现崩盘后，富人采取了及时止损迅速卖出，而且不仅是第四层的富人，各个阶段的富人都在卖出筹码止损，接盘这些筹码的就是85%的底部散户。随着浮亏越来越多，散户的心态崩了，在底部区域开始卖出筹码，毫无疑问，这个时候接回便宜筹码的就是富人，而散户被彻底洗出局，下一个循环就此开启。
结论：A股造不了增量财富，本质就是财富再分配。上一轮牛市从3000点到5000点，再回到3000点的过程，股市的总市值，社会的总财富没变。而在这个过程中，财富进行了转移，正好有2500亿从底层散户手上转移到了顶级富人手里。只有0.5%的人才能最终赚到钱，A股牛市是顶尖0.5%超级富人投资者收割最底层的85％的小散的屠宰场。论文英文名是《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes》，翻译成中文，就是：A股泡沫对财富分布的影响。由清华大学、对外经贸大学、伦敦政经学院和上交所的4位教授合著。![]()
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一文讲清估值和散户亏钱的原因
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