图片来源：征探君
日前，口子窖（603589.SH）发布股东股票质押展期公告，刘安省将质押的1867.39万股办理展期，目前刘安省累计质押数量为3153.3万股，占其持股数量比例为49.67%。
公告指出，徐进、刘安省及一致行动人张国强、徐钦祥、朱成寅、范博、周图亮、段炼、黄绍刚为口子窖的实际控制人及一致行动人，共持有口子窖42.01%的股权。本次质押展期后，实际控制人及一致行动人持有本公司股份累计质押数量为4113.8万股，占其持股数量比例为16.32%，占总股本的6.86%。
在实控人质押股权背后，口子窖的业绩已经被迎驾贡酒赶超，并逐渐拉大了差距，口子窖也失去了徽酒第二的位置。同时，徽酒阵营的古井贡酒、迎驾贡酒均实现了双位数增长，而口子窖的业绩却出现下滑，省内收入占比仍然超8成，高端化、全国化似乎都遭遇瓶颈。口子窖还有机会追赶吗？
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资料显示，口子窖为安徽四大名酒之一，其产地安徽省淮北市濉溪县濉溪镇拥有2700余年的酿酒史。1998年，口子窖推出了全新兼香型产品，并先后推出了定位次高端的口子窖5、10、20年等系列产品。
2015年，口子窖正式在上交所挂牌上市，成为第一家上市的兼香型白酒企业。2017年口子窖归属于上市公司股东的净利润11.14亿元，彼时，徽酒老大古井贡酒的净利润为11.49亿元，两者之间的差距仅0.35亿元。
然而，随着近几年的发展，古井贡酒进一步拉大了与口子窖的差距，迎驾贡酒也逐渐超过口子窖。
2023年，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖的营收分别为202.54亿元、67.2亿元、59.62亿元；净利润分别为45.89亿元、22.88亿元、17.21亿元。
进入2024年差距更是逐渐拉大。2024年前三季度，古井贡酒营收190.69亿元，同比增长19.53%；归属于上市公司股东的净利润47.46亿元，同比增长24.49%。迎驾贡酒营收55.13亿元，同比增长13.81%；归属于上市公司股东的净利润20.06亿元，同比增长20.19%。口子窖营收43.62亿元，同比减少1.89%；归属于上市公司股东的净利润13.11亿元，同比减少2.81%。
口子窖与迎驾贡酒之间的营收差距从2023年的7.59亿元拉大至2024年前三季度的11.51亿元，净利润差距从5.67亿元拉大至6.95亿元。在另外两家都实现双位数增长下，口子窖则在下滑，其业绩颓势明显。
2024年11月，MSCI中国指数剔除了口子窖；同月，上交所将口子窖调出上证180指数。也让外界进一步担心其业绩表现。
值得一提的是，2023年6月，口子窖在机构调研时曾表示，过去一年，口子窖借助咨询公司，一方面夯实未来五年的战略规划，另一方面在战略指引下，开展业务及营销的转型落地。
咨询公司通过市场研究、行业调研、消费者调研、渠道研究等多维度输入，制定了口子酒业五年战略目标。未来5年，需要在销售额、品牌影响、渠道欢迎度等方面力争徽酒头部。通过产品及品牌高端化、渠道运作精细化、组织管理高效化三个重要抓手实现战略目标。未来，将与咨询公司一同在“五年战略”的指引下，深化变革并复制推广。持续产品升级及品牌升级，坚持品牌高端化建设，引领“兼香”发展；精耕省内，提升厂商运营能力、服务质量及盈利水平；借鉴省内转型经验，拓展经营，走向全国。
2021年-2023年，口子窖咨询服务费分别为301.24万元、1288.87万元、3826.91万元，花在咨询服务上的费用持续增长，但其业绩却没有大的好转。
在高端化上，2024年1-9月口子窖高档白酒销售收入41.12亿元，同比下降3.09%；中档白酒销售收入4881.47万元，同比下降27.36%；低档白酒销售收入9089.13万元，同比增长44.47%。显然，口子窖的中高档酒面临着一定的销售瓶颈。
从区域市场来看，口子窖在安徽省内和省外市场的销售收入双双下滑。2024年前三季度，口子窖来自安徽省内销售收入为35.55亿元，同比下降1.65%；省外销售收入为6.96亿元，同比下降8.14%，省内收入占比达81.5%。
显然，口子窖距离其“五年战略”还有很长的路要走。
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在去库存的行业背景下，口子窖的存货也较高。
截至2024年9月30日，口子窖的存货为56.63亿元，占总资产的44.52%。同时据同花顺iFinD数据，其存货周转天数已升至1315.15天。而2023年末的存货周转天数为1129.23天。显然，口子窖要消化目前的存货至少要3年半时间。
值得一提的是，在存货高企下，仍在扩建产能。目前，口子窖有退城进区搬迁2万吨大曲酒酿造提质增效项目这一在建产能项目，即口子产业园二期。2020年1月，口子窖发布公告称，公司拟投资13.6亿元在淮北市杜集区建设安徽口子酒业股份有限公司退城进区搬迁大曲酒酿造提质增效项目。项目建设规模为年产原酒20000吨，主要建设内容包括制曲、酿酒、储存三大工艺。项目建设期期为36个月。
如今，耗费5年时间，这一项目仍在建设中。在2023年年报中，口子窖曾表示，口子产业园一期制曲、酿酒、储酒、包装全部投产；二期酿酒车间新增投产30个班组，新增产能6000余吨；部分基酒库投入使用，新增储酒能力约1.8万吨。口子产业园完全投产后，公司65°原酒产能将达到6万吨。在2024年上半年，这一项目的建设进度为70.61%。
财报显示，口子窖的设计产能为80000千升，实际产能为37575.57千升。值得一提的是，口子窖曾在互动平台表示，公司年报披露白酒生产能力8万吨，是指项目全部投产后的设计产能。
此外，在口子窖业绩承压下，其股东却在寻求减持、质押。
2024年8月，口子窖公告称，实控人之一刘安省拟将其所持公司股份650万股（占公司总股本的1.08%），通过大宗交易方式转让给另一实控人徐进。转让后，刘安省持股比从11.66%降至10.58%，徐进持股比从18.26%升至19.34%，两人及其一致行动人合计持股比例保持42.01%不变。
同年9月，刘安省办理股票质押展期，其将质押给海通证券的609万股、203万股两笔质押，展期一年。2025年1月，刘安省将质押的1867.39万股办理展期。
而除刘安省之外，黄绍刚和朱成寅作为徐进与刘安省的一致行动人也存在股权质押的情况，其质押股权分别占公司总股本的0.77%、0.83%。有数据显示，自2016年起，口子窖股权质押高达69次。
除此之外，口子窖的高管薪酬也一度引起热议。2024年5月，口子窖召开2023年股东大会，审议通过了《关于安徽口子酒业股份有限公司2023年度董事、监事薪酬的议案》，其中董事长兼总经理徐进2023年的薪酬为364.36万元；董事、副总经理兼董事会秘书徐钦祥189.96万元；董事、副总经理兼财务总监范博132.13万元；董事兼副总经理黄绍刚为180.21万元。而在2022年，四人的薪酬分别为356.01万元、185.99万元、129万元、175.76万元。
而2023年，迎驾贡酒董事长倪永培年薪为90.6万元，低于口子窖高管的薪酬。
在业绩被迎驾贡酒赶超的时候，口子窖的高管仍不忘给自己涨薪，实控人及一致行动人也时常质押股权，在这种情况下，外界也对口子窖的管理产生了一丝担忧。已经出现业绩下滑的口子窖，还能重回徽酒第二吗？
作者丨五仁
来源丨征探财经（ID:teccj6)
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