作者：余菲菲 期货从业资格号：F3025190
2024年11月15日，国家财政部发布《关于调整出口退税政策的公告》，具体内容包括取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%；公告自2024年12月1日起实施。此次取消出口退税的涉铝编码共计24个，几乎涵盖国内全部铝型材、铝板带箔、铝制条杆等铝材产品。
本次政策涉及取消的铝材出口退税税率为13%。根据海关统计数据显示，公告中所涉及铝材在2024年1-9月累计出口总量466.02万吨，占我国铝材出口总量的99.7%;2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。消息公布后，伦铝夜盘已经开始拉涨，随后国内时段开盘沪铝则承压运行，沪伦比值从8以上降至7.7附近，进口亏损从-1300扩大至-2700元/吨左右。
从宏观发展角度上，我们认为政策体现出我国坚决引导国内铝企业高质量发展，为将我国由铝工业大国转变为铝工业强国。从对市场的影响来看，政策并没有对全球供需产生实质性影响，因此短期主要通过调整海内外铝价的相对强弱水平来调节铝材出口情况，以最终达到新的量价平衡状态；长期而言并不影响铝的绝对价格水平，其仍由全球供需所决定。
一、市场调节方式之一：伦铝大幅上涨以部分弥补国内铝材出口利润损失
截至撰稿日（11月18日）收盘，伦铝报收于2661.5美元/吨，较15日消息公布前国内时段收盘价格上涨127美元/吨，涨幅5.01%；沪铝主力报收于20515元/吨，跌幅1.37%。沪伦比值上，进入11月初，伴随人民币持续贬值，沪伦比值已经重新攀升至8以上，但随着政策公布，目前沪伦比值再度迅速跌至7.7下方，进口亏损则从-1300元/吨扩大至-2700元/吨以上。
简单逻辑上分析，取消出口退税之后将导致我国铝材出口量下降，从而导致海外铝材供应紧张，而国内出口需求减少的局面，因此会利空沪铝而利多伦铝。从盘面表现来看，市场也已对政策作出即时反应，伦铝大幅上涨而沪铝承压下跌。也可以认为海外市场已经在进行价格重估，通过涨价来弥补中国市场的铝材出口利润，国内铝材出口企业利润得到部分修复。
二、市场调节方式之二：加工费谈判——参考理论铝材出口利润水平估测
我国出口铝材产品中，以铝板带、铝箔和铝制条杆及型材为主要产品，这三大类产品占出口总量的96%左右，其中铝板带和铝箔占比更高达77%。所以我们接下来以这三类产品为主来测算铝材出口利润变化情况。
从比例上测算，我们以上海有色11月15日现货铝价20850元/吨为基准，按照平均单吨加工费4000元/吨来测算，铝箔出口利润385.5美元/吨，铝板带出口利润为405.74美元/吨，铝型材出口利润为233.22美元/吨。我们根据出口占比测算加权平均出口利润大约350美元/吨，利润率10.18%。因此当出口退税13%取消之后，铝材出口预计将有2.82%左右的亏损。
同理，从绝对值上来测算，我们以上海有色11月15日现货铝价20850元/吨为基准，按照平均单吨加工费4000元/吨来测算，则实际出口价格为24850元/吨，叠加13%退税，则加工企业单吨实际收入27709元，平均出口利润2530元/吨，那么当当退税优惠的2859元取消之后，出口就会产生328元/吨的亏损。
我们在第一部分已经根据最新收盘价进行测算。截至撰稿日11月18日收盘，伦铝价格上涨约127美元/吨，按7.24汇率折算919元/吨，沪铝下跌335元/吨，内外价差扩大约1254元/吨。如果出口企业想要达到政策之前的利润水平，那么加工费上涨幅度应该为2859-1254=1605元/吨。也就是说在当前沪伦比值和铝价的基础上，未来新订单加工费需要提高到5605元/吨。
三、以史为鉴，我国铝产品优势显著，长期出口仍有望修复
2010年之后我国铝工业快速发展，相应的我国铝材出口也呈现出逐年增长的趋势。根据海关数据统计，2010年我国铝材出口量为217万吨，到2023年铝材出口已经增至528万吨，2022年更是在出口利润空间大幅开启海外出口需求向好的背景下铝材出口增至616万吨。预计2024年全年我国铝材出口将达到615万吨，同比增速达到16.32%。铝材出口已经成为我国铝消费的重要组成部分，占比铝终端消费结构的12%左右。
回顾历史，我国针对铝材出口退税调整的次数较为有限。仅在2007年6月19日，财政部和国税总局发布《关于调低部分商品出口退税率的通知》财税[2007]90号文中通知，从2007年7月1日起取消非合金铝制条杆等有色金属加工产品的出口退税，共涉及8个科目的产品，主要涉及铝型材以及铝丝。根据海关统计数据，如图4所示，铝合金空心异型材在7月当月出口数量为5589吨，环比6月大幅下滑47%，并在其后一年内同比均保持负增速；铝丝出口量则自8月开始出口量显著下降，并在其后一年内的出口量同比保持下降。更长周期来观测，铝合金空心异型材和铝丝出口表现呈现分化，其中铝合金空心异型材的出口量到2008年9月出口量又重新反超退税取消前的2007年6月的出口量，而铝丝的出口量仍保持低迷没有回到政策调整前的水平。究其原因，我们分析认为铝材的出口量主要还是和行业的发展以及海外需求情况相关。
长期来看，一方面往年国内铝材出口利润偏低时，铝材月均出口量仍有44万吨左右，后续如果内外价差进一步扩大，国内铝材出口利润回升，则仍有望修复我国铝材出口量；另一方面，从行业发展和海外需求情况来看，考虑到海外铝材产量增速有限，铝材市场供应缺口刚性存在，而我国铝加工行业在技术装备、科技创新以及产品种类等方面的比较优势也未变，海外对我国铝材需求仍然具有较大依赖性，未来随着内外比值修复，新技术、新装备的应用，我国铝材出口前景仍具备较大潜力。
四、长期将引导我国铝企业高质量发展
通过上述分析我们可以看到，此次出口退税政策的调整，市场将主要通过两个方面来进行调节。一是海外消费者通过伦铝价格的上涨，国内铝材出口企业则通过沪铝价格的下跌来各自分摊一部分税收优惠的取消（从当前比价表现来看，海外让利幅度更高）；二是通过未来加工费谈判的博弈方式，来进一步分担或平衡另一部分税收优惠的取消。
但无论如何，关税政策的调整并不会改变全球铝的供需基本面，只是调整了区域间铝产品的使用成本。政策短期利空沪铝利多伦铝，并通过调整内外强弱来调整铝材出口水平，即后续如果内外价差继续扩大，国内铝材出口利润持续回升，也将修复国内铝材出口量，而未来铝材加工企业是否能回到政策前的利润水平还需要关注加工费谈判情况。更进一步的，如果沪伦比值进一步走弱，进口亏损深度关闭，可能也会抑制未来铝锭进口量。最终市场将通过自主调节，达到新的量价平衡。
从产业发展角度而言，此次铝材出口退税的取消不涉及高附加值铝产品，从而刺激国内铝出口企业向高附加值产品出口方向发展，符合我国坚决引导国内铝企业高质量发展，将我国由铝工业大国转变为铝工业强国的坚定决心和信心。
最后，从基本面上看，我国电解铝建成产能已经触及4550万吨上限，运行产能也已达到96%历史高水平，后续增速将放缓，而海外电解铝新增补充有限，因此在新能源行业快速发展以及对绿色低碳铝产品需求持续攀升的背景之下，预计未来全球电解铝供需将逐步趋紧。短期政策导致外强内弱格局凸显，但中长期铝的绝对价格趋势仍由供需基本面决定，在供需趋紧格局的支撑下，海内外铝价长期运行中枢均有望上移。
