我的钢铁网讯：迄今为止，钢材市场冬储意愿低迷，整体热情不高。关键原因在于钢厂和贸易商对开春后钢材需求的季节性回升力度缺乏信心，因而期待钢价进一步下探，以便在较低成本下囤货后安心过年。
从市场预期与供需基本面来看，我们判断一月钢材价格或将如市场预期呈现先跌后涨的走势。然而，涨跌幅度预计有限，价格博弈空间相对狭窄。
今年12月，钢价围绕宏观消息与市场预期波动。在需求季节性下滑的背景下，钢材月度均价环比基本持平，显示出淡季价格的韧性。这一特征或将延续至农历新年前。尽管钢铁市场步入传统淡季，但仍保留一定余温，其格局可概括为“四不”：
1、出口不错：2024年1-11月，我国累计出口钢材1.01亿吨，同比增加1861.5万吨，增幅达22.6%。贸易环节反馈显示，12月出口环比11月有所增长，全年钢材出口量有望创下八年来新高。
尽管春节前后钢材出口量可能因季节性因素出现短暂下滑，但整体出口规模预计将维持在较高水平。根据Mysteel调研结果，以当前市场热卷出口接单情况推测，2024年1月热卷出口量或将与12月基本持平。例如，华东某钢材出口商12月热卷出口量约30万吨，并预计1月出口量仍将保持这一水平。
2、库存不高：2024年以来，钢厂产量调节更加灵活，主动控产现象频繁，使得钢材库存，尤其是螺纹钢库存，在厂库和社库等各环节均维持历史低位。今年螺纹钢即便处于传统消费淡季，也未出现明显累库现象，显示出市场供需相对紧平衡的格局。
展望后市，尽管长流程钢厂的减产动力趋缓，1月初部分高炉计划复产或转产螺纹，产量节奏可能出现波动，但电炉厂多将在1月中旬陆续放假，预计届时建材产量将加速下降。因此，即便节前建材库存出现季节性回升，其幅度和绝对量较往年仍将偏小。
从农历时间节点观察，当前Mysteel小样本数据显示，螺纹钢厂库为121.5万吨，较过去三年同期低40-70万吨不等，钢厂端出货压力显著低于往年水平。
3、利润不亏：2024年四季度以来，钢材市场终端需求韧性略超预期。各地市场普遍反馈，前期资金状况有所改善，同时存在节前赶工需求的支撑。在此背景下，成材库存维持低位，加之铁水降产阶段原料成本支撑不足，钢厂利润虽然12月环比下降，但仍维持在盈亏平衡点上下。
推算江苏地区即期螺纹钢生产利润，12月整体维持在盈亏平衡上下40元/吨的窄幅波动。而相比之下，过去两年同期螺纹钢普遍亏损100-200元/吨以上。
尽管后续需求存在季节性下滑趋势，但其下滑速度和幅度预计将弱于往年。同时，低库存与成本支撑相对稳定的格局有望缓冲利润压力，钢厂利润预计不会出现明显收缩。
4、预期不冷：自2024年九月底以来，宏观会议密集召开，刺激政策陆续出台，有效提振市场预期，并在一定程度上对国内资产价格形成托底作用。在黑色商品市场中，我们提出的“确认底部，不确认高度”观点，已逐步成为钢价走势的基本逻辑框架。
放下市场预期不说，从钢材供需的基本面看，一月钢价仍有下行压力：
1、铁水产量见底后原料支撑走弱：截至12月底，日均铁水产量为227.8万吨，预计短期内将继续下降至225万吨左右，并在低位区间徘徊。由于节前原料的刚性补库难以对钢价形成有效成本支撑，同时淡季需求下滑趋势难以扭转，煤焦供给宽松带来的钢材成本下移压力进一步显现。
值得关注的是，焦炭市场在1月仍存在第六轮降价预期，这将加剧成本端下行压力，进一步拖累钢材价格走势。因此，短期内黑色系价格仍面临持续下行的风险。
2、钢厂减产动力放缓：尽管上周螺纹钢厂库开始累库，但累库幅度仅为1%，低于去年同期的1.6%，且绝对库存仍处于低位，部分规格仍存在短缺现象，钢厂减产螺纹的动力相对不足。此外，Mysteel最新调研数据显示，1月份铁水产量降至225万吨后，部分前期检修的高炉计划复产，预计螺纹产量将有所增加。
与此同时，品种间“套利”转产现象明显抬升。尽管今年钢铁总产量下降，但整体产能及各品种产能冗余度均有所提升，这进一步增强了各钢铁品种的供应弹性以及钢厂依据品种利润变化灵活调整产量的能力。近期市场调研显示，螺纹钢即期利润优于热卷，且在建材出货前景相对更为乐观的推动下，华北与华东地区部分钢厂已出现钢坯及热卷向螺纹转产的情况。
综上，1月份成材供应的减量仍存在波动，而需求端持续下滑，钢价重心面临一定的下行压力。
1、专项债发行节奏调整，2025年节后需求前景不悲观：
数据显示，根据已公布的2025年一季度专项债发行计划，预计新增发行规模约1300亿元，略低于2024年一季度实际发行的1629亿元。
需要注意的是，2024年财政政策呈现“名义抬升、实际回落”的特点，且资金投放节奏明显后置。同时，土地财政走弱和地方政府债务压力上升成为主要制约因素。
值得关注的是，12月25日国务院办公厅发布的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，明确提出提高专项债发行节奏和使用效率。叠加新一轮化债落地后，地方政府将腾出更多财力和精力用于发展和民生保障。
在上述政策推动下，专项债资金的使用效率预计将明显改善，对应实物工作量有望前置释放。因此，2025年一季度钢材需求增长大概率好于今年一季度，只是对增长的高度和力度仍有不确定性，预期不宜过度悲观。
但对节后需求，仍需警惕特朗普上任后可能得关税变化对中国钢材直接出口和间接出口的冲击。
2、冬储看价格：历年冬储主要围绕市场预期博弈，但最终落脚点仍在价格水平。尽管前期市场普遍认为今年成材冬储行情较为冷淡，但在预期不悲观的背景下，若价格在合理区间内继续下探，仍可能激发部分市场需求。
从成本端分析，1月份钢厂对铁矿现货仍存在补库预期，价格预计维持偏稳。然而，煤焦市场由于供应宽松、铁水产量低位运行以及钢价承压下行，价格仍具备进一步下调空间。测算显示，在铁矿价格750元/吨及六轮降价后的焦炭价格假设下，江苏地区螺纹钢成本底部约为3270元/吨。
截至12月27日，期货市场螺纹主力合约已降至3268元/吨。从盘面估值来看，螺纹继续大幅下行的空间相对有限。市场反馈显示，由于螺纹01和05合约贴水现货价格，在冬储决策中，市场更倾向于选择盘面冬储方案。同时，部分资金已在低位积极布局反弹行情，市场或出现期现分化的格局。
3、冬储，强春储？成材端采购节奏同样值得关注。若价格在一月份下行后冬储需求如预期逐步启动，期货价格的回升有望带动现货价格企稳反弹。
如果节前实际冬储情绪低于预期，市场交易持续冷清，高炉提前复产的意愿可能偏低，螺纹库存大概率维持低位格局。在宏观政策支撑及一季度需求改善预期的背景下，这将进一步提升节后“春储”行情出现的可能性，从而推动春节后一季度钢材价格震荡上行。
螺纹*
热卷*
铁矿*
双焦*
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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