尿素期货价格在上周刚刚小幅反弹后就再度回吐全部涨幅，且再次下探至前低附近。刚刚因阶段性供需改善预期而形成的反弹行情就这样被磷肥出口禁令而扼杀，不过市场能给出近80块的反弹行情也算不错了，随之而来的也是大量套保压力。而本周企业库存虽然延续去库且幅度走扩，但更多还是因为供应减量和前期订单的支持，后续持续性市场并不认可，也可以说本周的去库其实上周已经交易过了，而本周交易的很可能是下周去库幅度将收窄甚至重新累库的预期。而我们前期一直认为9月的政策底还是较难下破的，这个观点我们依然保留。但不得不承认的是，随着主力合约的临近交割，市场对于各类型预期逻辑的交易占比逐渐减弱，反而是现实的压力将会逐渐增大，所以预期的利多逻辑还在，但对价格的支撑可能会越来越弱。而现货市场因期货价格的走弱也同步降温，本该在12月有一定供需差修复的市场可能也会因期货价格的弱势而难有起色。
从近期整体商品市场来看，基本都是在走一个回归基本面的交割逻辑，也是本周尿素价格回落幅度较大的重要原因。当下市场多空逻辑都是已经是明牌，多头逻辑主要是供应减量和需求环比回升的供需差收窄预期，以及本月中旬中央工作经济会议前后的政策预期，但也只是预期。而空头逻辑则是供强需弱的现实基本面和中上游的高库存将形成潜在的仓单压力。而主力2501合约已经临近交割，留给市场博弈预期的时间可能不多了，更别说本月中旬左右就可能开启限仓提保等制度，所以市场逻辑只能往更好实现的方向去发展。那么很明显，当下的确是空头占优，毕竟货是实打实的堆在那里，短期想改善下游的采购情绪可能也没有太强的驱动，供应虽然有减量，但实际产出还是处于往年同期的高水平，供需差可能收窄，但幅度有限，更不会反转。边际改善的利多在远月合约或许还有期待点，但近月合约很难给出博弈预期的信心了，而只要近月没有交割，市场压力就一直在，远月也很难提前交易预期驱动，导致整体价格都很难走出僵局。至于后续远月主线逻辑是交易基本面环比改善还是明年新增产能的进一步压力就要看近月到底演绎到什么程度了。
另外就是政策预期的问题也是同理，市场的确很关注本月的政治局会议以及中央经济工作会议，市场小作文依然不断，这也的确是本月国内市场的主线逻辑。但归根结底也还是预期，就算真的出台了较强力度的政策也很难在当下反应出立竿见影的效果，所以只要对商品基本面改善影响不大的东西，很难改变01合约的命运。所以这也是近期股市和商品表现分化较为严重的原因。当然，近期政策消息的反复还是会有，对市场情绪也会有影响，空头避险离场而形成的波动也会有，只是很难再给出想象空间了。还有一点也想再重复一下，之前有提及过市场对于本月的政策预期可能本身也不太高，会议本身其实还是以定调大方向为主，较难看到市场比较期待的增量刺激，可以说狼来了的故事已经贯穿了整个四季度了，所以市场前期基本没有因政策预期而过度炒作，那么届时政策靴子落地后是平淡过度还是再度下杀暂时也难说，但目前来看都不利于多头逻辑，所以部分资金也开始抢跑政策再度不及预期的问题。
综上所述，当下尿素期货市场甚至是整个商品期货可能都是面临宏观抢跑和自身基本面交割逻辑的相悖或者是共振行情。所以在自身基本面较为明郎和极端的品种当下应该是强者更强，弱者更弱的现状。所以当下来看，单纯从期货市场的角度去裸投机风险已经较大了，价格估值的判断可能被资金行为扰乱，我们之前认为12月存在的边际改善或许还会对价格有一定支撑，但已经不足以支持我们再去博弈行情了。短期需要关注的可能就是宏观政策靴子落地后的市场变化了，在此之前需要防范政策小作文的情绪扰动。至于现货市场，基本面改善还是存在的，对价格尚有一定支撑，但同样没有上涨驱动，还是要看期货价格的变动，在没有新的变化之前，后续比较好的情况或许就是维持窄幅震荡。一旦期价继续跌破前低，期货价格贴水幅度加深，期现商出货更流畅就会再度挤压厂家的出货空间，由此倒逼厂家进一步降价从而形成更深的产业链负反馈传导。
作者：贾宗佳
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