↑ ↑ ↑点 击 牛 钱 网 关 注 我 们
导读
嘉宾介绍：郭大顺，厦门建发物产有限公司软商品研究员，从事糖业研投工作近十年，熟悉白糖期现货市场，拥有买方和卖方工作经验，善于通过供需变化洞悉投资机会。
核心观点：24/25榨季全球食糖供需趋于小幅过剩，关注北半球产量预期差，印度出口预期强烈，压制原糖上行空间，巴西雷亚尔持续贬值，产糖出口收益较高，在天气正常的情况下，巴西下榨季大概率将增产，全球食糖供需继续转宽的趋势不变，预计原糖2025年运行区间为14.5-20.5美分/磅。
白糖2505日线
本文来自于01.05晚上“牛转钱坤”直播中关于白糖
的分享内容。
1、三季度国内外糖价走势分化
四季度国内糖价走势相比于原糖偏强，多重因素造成价格分化：
一方面国内在10月底因为新老糖交替，供应相对偏紧；另外12月初，市场开始炒作糖浆、预拌粉的管控政策，一直到政策落地，郑糖出现阶段性顶部。另一方面，由于美元强势，导致非美货币持续走弱，使得主产国的出口意愿加强，加速产糖意愿，从而原糖价格出现一波快速下跌。
近期随着巴西政府抛售美元稳国内汇率，原糖价格出现小幅反弹，03合约最高反弹到20美分附近，再次出现一定压力。
2、主要产糖国基本面情况
巴西
巴西已经进入24/25榨季的末期，产糖量基本尘埃落定。截止12月底的产销报告，定产应该是4000万吨左右，历史同期第二高水平，巴西产量对国际糖价的影响已经被消化。
目前巴西原糖库存处在相对偏低的水平，主要由于24/25榨季前期原糖出口创新高。
11月份的出口已经出现明显下降，全球原白糖价差在80美元/吨左右，难以刺激精炼糖厂进口原糖加工白糖，从而导致巴西原糖的需求可能放缓，原糖出口下降的幅度可能会比较快，出现极低库存的概率较小。
这也是巴西库存低，但没有引起原糖价格强势的主要原因。
目前巴西原糖的升贴水处在历史同期中位偏高的水平。
近期原白糖价差比较低的主要原因：今年欧盟增产以及前期巴西原糖大幅出口，进口国的原糖库存得到补充，目前国际市场的白糖供需并不紧张。
11月之后，美元对巴西雷亚尔的升值加快，巴西政府12月份在市场抛售100多亿美元对冲雷亚尔的贬值风险。但是巴西的美元储备总共3000亿左右，并不充足。如果美元维持强势，抛售美元稳定汇率的难度比较高，雷亚尔的贬值趋势可能持续。从而导致巴西产糖出口收益较高，巴西下个榨季的产糖出口意愿会继续增强。
影响巴西下一榨季产量的最大因素是天气。
在10月份之前，巴西干旱导致火灾，但是10月份之后，降水明显修复。12月到1月发生拉尼娜的概率升高，但总体还是处在弱拉尼娜的格局中，所以一季度出现极低降雨的可能性比较小。
如果巴西降雨能够维持良好情况，下榨季的产糖意愿非常高，产量增长容易预见。
印度
截止12月底，印度国内糖产量900多万吨，比上个榨季略少，主要因为今年马邦开榨进度延迟。印度24/25年度的产糖预期3300万吨，减去400万吨的乙醇分流，最终产量在2900万吨左右。
印度的消费预期来看，24/25年度出现了一定的下调，大概给到2800万吨。期末库存将会到达1000万吨以上，印度国内的安全库存大概在600万吨左右，所以存在出口的可能性。
近期印度国内的食糖价格出现一定幅度下跌，说明印度目前并不缺糖，加上印度卢比贬值，出口到国际市场有收益。从经济性的角度来看，印度有出口动力。
按现在汇率换算，印度出口成本在20美分附近，也是国际糖受到压力的价位。
泰国
目前泰国产量增长的确定性比较高，截止12月25日，泰国本榨季累计产糖140万吨，比上个榨季大概高出60%。由于这两年甘蔗的收购价持续抬升，泰国农民种蔗积极性非常高，22/23年度之后，泰国糖料播种面积呈现上升趋势。
泰国供应增加一定程度上补充巴西产糖量下降的缺口。
由于最近中国对糖浆、预拌粉进行管控，泰国糖价压力显现，再加上今年的增产，后期泰国的糖价压力可能会比较大。最近泰国原糖的升贴水也出现非常明显下跌。
全球供需平衡表来看，24/25榨季全球食糖供需倾向于小幅过剩。
中国
中国今年整体维持增产的判断，10月底调研广西产区，了解到由于近两年国内糖价高，糖厂收益比较好，增产动力比较强，各家糖厂都维持扩面积，甚至到25/26榨季，还有面积增长的空间。
10月份之后广西产区降雨比较少，市场传闻广西今年的产量可能会不及预期。但是在关键生长期，7、8、9三个月广西降雨较多，奠定甘蔗的长势，在生长末期水分的降低其实一定程度上会提高糖分。
产量预估来看，广西预计产量670万吨，云南215万吨，再加上内蒙和新疆可能会有40万吨的增幅，最终国内产量在1100万吨，比去年同期增产105万吨左右。
从国内供需平衡表来看，远月合约进口利润窗口已经打开，加工厂会进行原糖远月合约的点价，去定四五月份之后的船期。四五月份之后应该会看到加工进口糖产量的增长，如果国内挺价进一步维持，进口利润窗口持续打开，糖浆缺口可能会由进口来补充。
国内加工厂产能1500万吨，配额外许可发放上限为产能的25%-30%，如果进口利润窗口持续打开，算上配额内进口，2025年进口量最高或达到600万吨以上；在预期下半年大量进口糖进入国内市场的情况下，如果上半年国产糖不能有效去库存，下半年去库压力会比较大。
3、核心观点
原糖：24/25榨季全球食糖供需趋于小幅过剩，关注北半球产量预期差，印度出口预期强烈，压制原糖上行空间，巴西雷亚尔持续贬值，产糖出口收益较高，在天气正常的情况下，巴西下榨季大概率将增产，全球食糖供需继续转宽的趋势不变，预计原糖2025年运行区间为14.5-20.5美分/磅。
郑糖：受糖浆管控以及一季度原糖到港量较少的影响，国产糖短期趋于挺价，内外价差持续拉大，进口利润修复，关注原糖走势及国内加工厂点价情况，一季度倾向于偏空和正套策略，同时关注一季度国产糖去库进度，若去库较慢，不排除现货及近月合约后期补跌的可能性。
※详细直播内容，点击文章最后“阅读原文”即可观看回放。
牛钱网客服：牛牛
