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特朗普当选债市牛转熊 中长期利率中枢大概率逐步下移

财富   2024-11-07 20:50   广东  

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作者 | 余纪昕‍‍‍

编辑 |  周炎炎‍

新媒体编辑丨实习生 杨琛琦

据新华社报道，当地时间11月6日美国共和党总统候选人、前总统特朗普宣布在2024年美国总统选举中获胜。
近两日在大选结果出来前后，海内外债券二级市场受扰动明显，国债收益率大幅上行。以美国国债为例，11月6日美国大选票数公布前，因公众对特朗普胜选概率的预期上升，美债收益率大幅上行。
Wind数据显示，6号当天10年期美国国债的收益率一度飙升至4.488%。当日收盘归于4.425%，为7月以来的最高收盘水平，截至收盘当日共上行14.5bp。当日30年期美国国债收益率也一度由开盘价4.421%上行到4.673%的高位。而美国国债收益率作为全球金融资产一贯的交易风向标，其剧烈波动对海内外债券交易行为大概率将带来何种显著影响？

对中国债市影响几何？

从中国市场在美国大选前后的表现来看，11月4日和5日美国大选公布前夕，中国金融市场出现了一波“股债双牛”行情。而11月6日午后，由于部分投资机构的“特朗普交易”动机，即对后续美方政策消极预期带来的止盈避险心理，债市表现急速走熊。
21世纪经济报道记者注意到，11月6日我国国债收益率先下后上，早盘债市延续前一交易日的积极情绪，10年期国债活跃券240011收益率最低下至2.1050%。午盘各期限国债收益率则普遍转为上行。截至收盘10年期国债活跃券240011收益率由开盘上行1.00bp至2.125%，30年期国债活跃券2400006收益率上行1.25bp至2.2950%。
浙商银行债券投资部指出，周三美国大选对境内债市扰动总体上有限，虽然收益率调整时点和美国大选结果逐步披露的时间基本一致，但调整幅度对比其他市场已经算相对克制。
11月7日，当天国内债市投资情绪迅速转好，各期限国债收益率开盘后大幅走低。午后10年期国债活跃券240011收益率在2.118%位置小幅震荡，尾盘继续下行收于2.1125%。记者查询当日债券分歧指数，10年期国债的当日买盘以证券、银行为主要力量，基金则为主要卖盘，整体平稳运行。
 
资料来源：DM数据
那么，美国大选是如何对国内债市表现产生影响的？首先，对于美债，市场普遍相信特朗普的上台会给美国带来通胀抬升预期、财政赤字的债务风险。对于国内债市，有专业人士指出，逆全球化政策将阻碍我国经济基本面的修复预期，影响投资者配置情绪，或对债市中长债利率形成一定的下行压力。
中证鹏元研究员李席丰对21世纪经济报道记者表示，特朗普对内倾向于通过减税和增加政府支出等扩张性财政政策实施短期经济刺激，导致政府财政赤字和债务规模扩大，对外倾向于加征进口关税，这可能会推升美国通胀水平，降低美联储降息空间，并给美债利率带来上行压力。波及国内债市，因特朗普主张对我国增加关税，相关政策落地下我国出口和经济将承压，偏弱经济基本面将支撑债市中长期走强趋势；在货币层面，特朗普奉行的贸易保护主义和单边行动主义可能带来更多制裁，增加人民币贬值压力，制约国内货币政策的宽松空间，对债市偏利空。

和2016年特朗普胜选时，处境有何异同？

从历史情况来看，2016年特朗普的意外胜选曾对美国债市造成过一次巨大冲击。在其宽财政和高通胀水平政策刺激下，美债收益率在2016年大选结果公布后迅速走高。
但一位投资机构固收从业人士对记者指出，2016年美国大选公布时美方的负债赤字和付息压力，和今时今日截然不同，且此次特朗普所宣称的一系列政策有多少落地实施空间还有待验证。天风固收团队亦在研报中指出，虽然市场对美债的初步反应与2016年相似，但现下的背景与2016年已有明显差别。
一是所处货币政策阶段不同。当年美联储处于加息周期，且2016年11月底出现的OPEC减产协议对原油价格和通胀预期产生了直接的冲击，而2024年美联储已经开启降息周期，这背后是就业、通胀等一系列基本面状况存在差异。
二是“特朗普交易”的预期差不同。与2016年不同，今年市场已展开多轮特朗普交易，心理预期上的调整更小。回顾2016年竞选，关于特朗普上台的预期差似乎集中体现在11月9日选举日当天。而对比2024年，特朗普交易的起点可能要从9月哈里斯民调停滞下滑开始算起。因而留给机构调整投资决策的预备时间较为充分。
东方金诚研究发展部执行总监冯琳对记者表示，从2016年特朗普胜选时的美债收益率走势看，胜选当日10年期美债收益率大幅上行19bp至2.07%，到12月中旬一路上行至2.6%。其背后驱动因素是市场认为特朗普主张将有助提振短期经济，同时担忧美国财政将大幅扩张，从而推升美债供给并推高通胀，这与当前情况相似。
对于不同之处，冯琳表示与2016年相比，特朗普本次胜选带动美债利率上行的持续时间会偏短。原因在于本次大选前市场对于特朗普当选的预期要强于2016年，并提前开始“特朗普交易”，对其胜选市场已有定价。且当前美联储进入降息周期，11月继续降息基本“板上钉钉”，这将抑制美债利率上行动力。
从中债收益率走势来看，2016年特朗普胜选后，由于美债收益率和美元指数上冲，对国内债市情绪造成利空影响，中债收益率亦有所上行并持续走熊。“不过，当时国内债市转熊的根本原因是国内经济基本面向好、货币政策边际收紧，特朗普胜选只是情绪层面的一个催化因素。”她表示。

特朗普2.0时代，债券后市怎么走？

多位从业人员一致表示，在“特朗普交易”影响下美债收益率骤然冲高，我国债市虽短期承压，但中长期走向来看债券定价仍将回归国内基本面主线。
后续债市资金面上，招商固收团队指出，美元走强和美债利率上行对人民币汇率造成短期压力，或使得短端资金利率下行阻力会有所增加。但是货币政策以内为主，内需还有待恢复的情况下，货币政策基调仍将保持宽松，资金利率持续上行的风险依然小。因而对于债市来说也难以构成持续利空。
“对国内债市影响最大的还是我们自己后续一系列财政政策落地情况”，一位投资经理对记者直言。他表示，在化债和货币宽松为主的大背景下，中长期看利率中枢有很大概率逐步下移。
基本面上，银河证券研究院表示，美关税政策落地或拖累我国出口，加剧经济承压，基本面偏弱的中长期债牛主线逻辑延续。
信用债方面，有专业人士强调，需注意加征关税令制造业企业出口受阻，或对部分信用债发行主体企业造成市场风险和信用风险。
银河证券则在研报中提示，短期需关注我国财政端发力对信用债“挤出”的影响。为对冲美方新政影响，短期内我国大概率将进一步在刺激内需方面发力，如国家发展改革委表示2025年将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向。持续大规模超长期限特别国债的发行将直接吸引大量市场资金，导致信用债市场资金供给相对减少，推高信用债融资成本。
本周人大常委会扩张性财政政策后续落地情况对债市的短期影响仍值得关注。浙商银行债券投资部表示，中短端券种除非有大量增量资金配置推动，否则收益率创新低可能度较低。在特朗普当选后，国内现券市场站在一个期待利好消息和市场增量资金推动，来形成新一轮行情的关口。11月机构行为历来相对谨慎，交易参与者止盈止损空间设置相对较窄，目前看中长端可能需要一段时间的盘整来等待新一轮利好因素的出现。

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