作 者丨董 鹏
编 辑丨朱益民
上市前期不设涨跌幅的新股市场，成为了高风险偏好资金的“大舞台”。
11月26日，N红四方（603395.SH）开盘即暴涨。
当日早盘，该公司涨幅一度扩大至2255.89%，最终全天收涨1917%，涨幅超越强邦新材（001279.SZ）成为年内最牛新股。
N红四方上市首日暴涨，又是多方面因素所共同造成的。
首先，是较低的发行价格。N红四方的发行价仅有7.98元/股，对应估值明显低于新洋丰（000902.SZ）、云图控股（002539.SZ）等同业公司的市盈率平均值。
其次，今年新股数量明显减少，供需关系作用下使得新股上市首日涨幅明显放大，这在数据层面表现得尤为明显。
据统计，截至11月26日，年内上市的新股数量为86只（未包含N红四方），较去年同期减少70.2%；同期，新股上市首日涨幅平均值则由60.37%，升至228.15%。
上述背景下，A股市场“十倍新股”数量大幅增加。
加上N红四方，今年已经出现强邦新材等4只上市首日涨幅破十倍的新股，而在过去二十多年时间里此类新股总共只有11只。
市值超越行业龙头
N红四方，主要产品为复合肥和氮肥产品，为中盐集团农肥业务板块的运营主体。
所属行业成熟度较高、周期性波动，本身又是相对稳定的国企，按理说公司难以吸引二级市场如此高的关注度，但是胜在公司新上市所蕴藏的炒作空间。
相关数据显示，2024年上半年，N红四方营收总计19.75亿元，其中复合肥产品营收占比高达87.54%。
为此包括卖方机构与N红四方在进行估值比较时，均选取了已经上市的复合肥头部企业新洋丰、云图控股等同业公司。
“从可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为185.73亿元，平均PE-TTM（算数平均）为17.96X，平均销售毛利率为14.92%。”华金证券指出，相较而言，N红四方营收规模及销售毛利率均未及同业平均水平。
重要经营数据不及同业，N红四方的发行估值也更低，公司发行价仅为7.98元/股。
对此，N红四方也在上市公告书进行过详细比较，按照不同维度后的公司市盈率范围在7.56倍至10.62倍之间。
而截至11月12日，中证指数有限公司发布的化学原料和化学制品制造业（C26）最近一个月平均静态市盈率为22.23倍。
即便采用较低的标准计算，新洋丰等7家同业公司的静态市盈率算术平均值（剔除极值）也达到了19.93倍。
上述至少12倍的估值“差价”，便为市场资金提供了一定的套利空间，和理论上更大的股价炒作空间。
叠加新股上市首日极高的关注度，以及前5个交易日不受涨跌幅的限制，最终N红四方盘中出现超过22倍的上涨。
截至今日收盘，N红四方总市值达到322亿元，反超销售规模、利润规模更大的复合肥龙头企业。
招股书显示，2023年N红四方各类复合肥产量达235万吨/年，其产销量在国内复合肥行业排名第10位，当期公司归母净利润1.58亿元。
同期，复合肥销量排名行业前两位，归母净利润分别达到12亿元、9亿元的新洋丰与云图控股，目前总市值则分别为160亿元和97亿元。
不难看出，几家公司的股票定价泡沫化高估显著，而这大概率就是短期获得了资金加持的N红四方。
“上市即巅峰”魔咒
除了低于行业平均估值的自身原因外，N红四方上市首日即暴涨的走势，还与今年新股市场供少、价高的特点密切相关。
统计数据显示，2021年至2023年，沪、深、京三地上市新股数量分别为524只、428只和313只。
而截至今年11月26日，总计上市新股数量为86只（未包括N红四方），较上年同期减少七成。
新股供给减少后，二级市场对其炒作力度大幅增加。
年初至今，以上86只新股上市首日平均涨幅达到228.15%，仅有上海合金一只新股首日下跌，下跌个股占比仅为1.16%。
去年同期，共计上市289只新股，上市首日平均涨幅则仅为60.37%，下跌个股数量达到52只，下跌个股比例则达到了18%。
上述背景下，也使得今年“十倍新股”数量明显增加。
在今日N红四方上市前，今年9月、10月便先后出现长联科技（1704%）、强邦新材（1739%）和上大股份（1061%）三只十倍新股，并一度引发市场的广泛关注。
需要指出的是，类似新股在A股历史上并不多见。
A股近二十多年时间里，包括N红四方在内的“十倍新股”总计不过11只，而今年9月以来就出现了4只。
同时，此类新股普遍存在“上市即巅峰”的特点，超额收益与大幅亏损相对应。
以今年出现的“十倍新股”为例，除了长联科技上市次日小幅冲高外，强邦新材、上大股份均直接掉头下跌。
其中，强邦新材10月11日上市首日最高价达到245元，此后连续回落至45.83元，区间最大跌幅达到81%。
直至今日在N红四方及其他次新股的带动下，强邦新材才有所止跌回升。
截至11月26日收盘，长联科技最新价为110.05元，较上市初期时的高点689元，也已经是十去七八。
从以上“十倍新股”来看，N红四方接下来的走势显然不容乐观，在逐步挤掉资金炒作的“水分”后，股价将回归理性。
本期编辑 江佩佩 实习生 伍铠澄
