1、本轮周期VC币还有希望吗，新的投资逻辑应该是什么？上线前奇葩的高估值，圈内匮乏的流动性，持续不断地偷偷抛售和老鼠仓建立，虚头巴脑的不接地气的叙事，都让本轮VC币死老惨了。人们投向更加去中心化的MEME，虽然那是一个九死一生的修罗场，也好过VC币的十死无生。然而币圈如果真的就只是MEME的天下，不可悲吗？赌场尚且有百分之50左右的胜率，MEME赌场，但凡链上参与的，胜率5%都没有。当然只要一个金狗，要啥啥都有，暴富幸存者召唤着赌徒们上桌，PUMP们于是分店开满了各条链。说到狗，想起了“遛狗理论”，这是德国证券教父科斯托兰尼提出的。他将主人比喻为总体经济或企业的基本面，而将小狗比喻为股市或公司的股价。在主人遛狗时，小狗有时会走在主人前面，有时会走在后面，就像短期内股价可能大涨或大跌一样。但从长期来看，股价最终还是会回归基本面，就像小狗最终会回到主人的身边一样。MEME狗的问题是，你很难找到那个市场公允认可的谢林点，最大的MEME狗就是比特币，但起码人家还找了一个黄金市值做对标靠山。诸多小MEME金狗呢？WIF靠庄家爆仓线？BOME靠开盘价市值？DOGE靠马斯克有多少钱用来拉盘？当然看回VC币这边，大部分项目好像除了叙事的概念价值外，也没什么价值。要利润没收入，要收入没流量，要流量没客户，要客户没创新。 股票价值的终极衡量就是利润，而上轮周期，币圈VC币的价值衡量主要来自于叙事、背景和画大饼的营收。本轮周期，MEME依然在采用此套逻辑预测未来价格，它无非就好在去中心化，没抛压而已。但本轮VC币依然抛压大啊，那凭什么你有抛压，我还要买单？VC币的投资逻辑必须要变了！叙事就是忽悠，有本事说营收。按照此逻辑，项目能够自身创造健康利润的；能够未有利润但有收入的；没有利润和收入，但当下流量源源不断涌入，赚钱就差临门一脚的，才是一个更容易锚定的谢林点，也更应是牛市回归以后，市场的主要投资逻辑。因此，本轮周期，真正的价值投资，不是MEME，而是带着基本面的VC币，而VC币的投资逻辑必须是关乎营收以及带来营收的流量！首先Ethena是少数有收入的的区块链项目，并且是收益极其稳健的项目。既然收入和利润是最重要的，我们先来列举下目前币圈少量有收益的链上原生项目（交易所、矿机生产商、交易者和KOL不算）。有Base、Lido、Aerodrome、Ethena、Solana、Maker、Tron、ETH等以及部分像UNI、Aave之类的Defi协议。第一类是像ETH、Solana和Base这样，依靠收取GAS的活跃公链，这在未来海量传统网络用户涌入WEB3，会是摧枯拉朽拉升，但时间几何未定。第二类是提供基础DEFI业务，获得服务费用的协议，如Lido、Aerodrome、Uni、Aave类，比如Lido获取用户质押奖励的10%。这类协议真正的大爆发也是要等第一类公链爆发，基础体量急剧增加以后，收入才能有质的飞跃，目前天花板有限。第三类则是提供稳定币业务，以此作为主要收入，如Tron、Maker和Ethena。这类收入的特征就是不仅稳定，而且天花板高。 同时在这几个项目中，根据 TokenTerminal 的数据，Ethena 是当今第五大收入协议，年收入为 9300 万美元。在计入 sUSDe 收益中支付的成本后，Ethena 的利润为 4100 万美元，其他项目或许有收入，但未必有利润，比如Sol和Eth。以上是金色财经统计的几个项目的市值、年收入的表格，由此能见，收入上，除了ETH这种天花板级别的，第二，第三名都是被两个稳定币业务项目占据。而且TRX还不是稳定币收入最高的公司，泰达公司一年收入62亿美金，除了币安，就是它赚得多。Ethena现在是第四大稳定币资产，前三名分别是USDT、USDC、DAI，Ethena目前的稳定币USDe目前市值30亿美金，而第一名USDT则有1300亿美金，假如只是获得USDT20%的份额呢？USDe就还有将近10倍的增长空间。最后，也是最重要的，它是目前理论上最完美的稳定币模式。这几个稳定币业务中，其中USDT和USDC的机制是同比例美元质押，且不说两个公司历史上数次的假账事件，且从用户的角度除了所谓的因为大而带来的“信任”，还有什么别的好处吗？你可以将闲置USDT和USDC质押到AAVE或者交易所里，获得不到2%的年化，这里的年化收益主要还是由于人们由于牛市借贷产生的需求，大量的收益都还是被泰达公司们本身赚走了，可谓店大欺客，不过他们的机制本身也很难产生套利收益。 而第三名DAI本质上和USDe都属于算法稳定币，都是链上原生的。DAI提供的年化就可以达到8%，这对前两家理论上就构成了因为套利可以获得的份额蚕食。正常人如果U不用，就应该换成DAI，然后去Maker上质押，获得比2%多一大截的差价，这就是DAI稳定币体量增大的阳谋。2023年7月这么干以后，就有一批套利者迅速做了搬迁。另外持有ETH和stETH的用户，也可以获得质押收益的同时，通过铸造DAI来获得超额收益。但是DAI还不是最完美的，最大原因是它为了资产安全，进行的是超额质押，目前比例大概是170%。也就是说，你如果需要铸造100美金价值的DAI，必须质押170U价值的ETH，以防止ETH币价下跌带来的质押物资不抵债的问题。那么Ethena就找到了一个全新破局点：在大多数行情下的稳定量化套利收益。很多量化公司都有这个策略，买一个以太的现货，在做一个以太的空单，用以太的现货做抵押品，这样永远不会爆仓，而大多数行情，做多的是人是多过做空的人的，此时空单就能收到做多用户的资金费率补偿，这个收益是稳定的，常年在10%左右，而到了牛市更是经常高达40-60%，因为做多的人更多了。原来链下量化干的事情，被Ethena搬到了链上，仅此而已。之前泰达拼命要存足够美元来锚定USDT取信客户，DAI用超额质押来保证足额，Ethena仅仅用一个量化策略，就保证你存进去的1个USDT永远是1U，提高了资金使用率，并且能够提供13-30%的U本位年化收益! 8%的DAI年化被秒杀，更别提2%的USDT年化了。它的机制近乎完美，并且和LUNA不同的是，LUNA是左脚踩右脚飞天，迟早要崩，而它的机制，各方研究，目前还找不到崩盘的漏洞，唯独是到了熊市会导致收益降低，稳定币实质体量萎缩，这个我们下篇讲。而LUNA如果你在 2020年从低点买入，并且提前预判了它迟早的死亡螺旋，及时止盈退出的话，币价涨了1000倍。那么ENA你看好多高的价格呢？除了买入还多收益的玩法吗？我们下期来聊。以上就是本期内容，欢迎加入我的社群，群里会实时分享财富密码。添加微信进群：vk20102010
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