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文章来源：紫金天风期货、聂波
1、8月后花生加速下跌
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今年初，宏观预期降息，春节期间花生消费较好，预期消费继续回暖。基层数量逐渐减少，尾量存在分歧，进口花生预估到港减少，供应压力相比之前下降。而外围油脂油料低位反弹，也提振花生盘面。然而进入3月底，花生食用消费不及预期，油厂始终收购偏慢，收购价格持续下跌。河南麦茬花生因干旱而种植推迟，随后遭遇洪涝，盘面也有阶段性反弹，但是实际产量影响有限。今年花生油消费偏差，因为疫情结束后饮食习惯的转变，外加消费降级。花生粕受豆粕影响，价格不断下跌，造成花生压榨利润恶化，油厂收购逐渐减少，花生现货价格逐步走弱。8月开始新作一些地区花生逐步上市，进一步打压价格。9月国内允许尼日利亚、马拉维、乍得花生进口，国内花生盘面加速下跌。图2:花生主力收盘价、山东地区油料米价格及基差（元/吨）截至10月16日，山东地区油厂收购油料米价格下调至7200元/吨，较9月初下跌12%。花生主力收盘价跌至8068元/吨，较9月初下跌6.47%。在9月中下旬，山东地区油料米现货对盘面还是升水的，但是进入10月现货跌速快于盘面，现货基差再度转为贴水。2024/25年度全球花生产量，比旧作增产192万吨至5144万吨。出口增加3万吨至487万吨，压榨增加57万吨至1924万吨，食用消费增加57万吨至3190万吨，最终期末库存增加33万吨至400万吨。由于供应增量更多，最终库销比从上季度的7.34%升高至7.83%。
图3：全球花生供需平衡表（百万吨）
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塞内加尔和苏丹是我国进口花生的主要来源地。2024/2025年度塞内加尔花生产量略降到170万吨，少于2023/2024年度的172.8万吨。出口减少12.5万吨到20万吨，消费减少2万吨至146万吨，最终期末库存略高于旧作。2024/2025年度苏丹花生产量恢复到200万吨，出口增加20万吨至30万吨，国内消费增加5万吨至152.5万吨，最终库存增加17.5万吨至41.3万吨。而对于新放开的非洲国家，2024/2025年度尼日利亚花生产量维持430万吨，马拉维产量维持35万吨，乍得产量83万吨。因此新作塞内加尔和苏丹花生产量增加，同时放开新的非洲进口来源国，增加远月供应潜力。由于油厂收购的油料米价格持续下跌，截至10月11日当周，花生压榨亏损从前周的-368元/吨，减少至-10元/吨，压榨利润较之前明显改善。
图4：山东地区花生压榨利润（元/吨）
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国内花生油样本企业花生周度压榨量为7100吨，开机率为5.3%，较上周维持平稳，但也是偏低的。
图5样本企业花生压榨开机率（%）
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国内花生油样本企业厂家花生库存为45376吨，较上周减少1300吨，当前花生库存处于季节性低点位置。
图6：样本企业花生库存（万吨）
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4、副产品价格弱势拖累花生榨利
截至10月16日，山东青岛一级花生油现货价格为14000元/吨，较8月底下跌400元/吨，当前价格是近四年同期偏低水平。一级豆油价格上涨至8270元/吨，较8月底上涨380元/吨。一级花生油和一级大豆油现货价差从8月底的6510元/吨缩小到5530元/吨。豆油价格上涨并未提振花生油价格，主因还是现阶段消费习惯的转变，居家做饭减少，外卖以及外出就餐增多，另外花生油属于偏高端的油脂，在消费降级背景下，消费者选择范围也更多。
图7：山东地区花生油现货价格（元/吨）
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图8：山东青岛一级豆油、一级花生油现货价格及价差（元/吨）
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样本企业花生油周度库存为37960吨，较上周减少300吨。花生油去库缓慢，且维持高位。
图9：样本企业花生油库存（吨）
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截至10月16日山东地区花生粕价格为3150元/吨，从6月初以来价格逐步走弱。豆粕价格为3010元/吨，价格相比之前反弹，两者价差-140元/吨，较9月初有所扩大。花生粕属于杂粕，虽然蛋白含量比豆粕高一些，但是氨基酸组成相比豆粕差一些，正常情况下要比豆粕价格高一些，但是进入下半年以来，随着豆粕价格不断下跌，两者价差偏低，将会抑制花生粕需求，也就只能跟随降价，当前花生粕价格也同样处于近四年同期偏低水平。![]()
图11：山东地区花生粕价格（元/吨）
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河南和山东地区，有部分是自有土地，地租成本为零，这样降低了种植成本，不含地租下，新年度种植成本在3600-4000元/吨之间。而辽宁和吉林等东北地区包地的比例高，而吉林地区比例最大，地租也最高，东北地区种植成本在7200-8400元/吨之间。因此从成本端去衡量盘面底部是有些难以权衡。
5、花生何时转势
截至10月16日，山东地区通货米价格为7700元/吨，油料米7200元/吨的价格，两者的价差从最高的1400元/吨，缩小至500元/吨，当前价差处于历史同期偏低位置，期间通货米和油料米价格甚至出现倒挂，也就说明油料需求弱势之下，食用消费也没有好很多。
图12：山东地区通货米和油料米现货价差（元/吨）
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今年河南和山东地区种植面积增幅在10%-20%，东北10%，但是除了豫北和吉林，其他地方天气不好，降雨过多，甚至发生洪涝，单产出现下降，去年花生是丰产，但是今年花生产量相比去年可能要差点，也就更不如2021年了，但是现在现货价格接近2021年了，主因还是需求端造成的，也就是花生粕和花生油弱势，尤其是后者，短时间内花生油消费大幅好转可能性较低，特别是当前消费降级背景下，花生食用端消费也难有较大起色。新作北美大豆丰产之下，导致豆粕进入下半年逐步下跌，尽管南美大豆播种偏慢，但是未来天气改善，暂时也不会影响最终丰产的格局，豆粕价格也就难有向上太大的空间，也就决定花生粕价格走势。花生的定价权在油厂，花生油和花生粕作为副产品决定花生的压榨利润。虽说油厂为了保证开机和供应，呈现季节性。2023年花生压榨大多是亏损的，导致油厂的收购量处于近几年同期最低水平，榨利持续转好，油厂收购并上调价格的动力才会更强，参考2021年和2022年同期也是花生压榨利润改善伴随着花生价格反弹。虽然压榨利润较之前改善不少，但是在盈亏平衡附近，也可以说明距离价格底部可能不远。虽然一些头部压榨厂开始入市收购，但是价格却不高。最近多个地方新作花生上量继续增加，对于现货产生的压力也会比较大，供应高峰还没过去，且放开非洲多个国家的花生进口，短期油厂收购的数量可能有限，对于价格形成的也是弱支撑，后市更可能是反弹后再回落，高度和时点还是取决于油厂的收购数量和价格。图13：山东地区花生压榨利润、花生粕、花生油压榨价值变动、花生现货价格及变动（千吨）
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