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摘 要
本文主要探讨了处置效应、筹码分布及参考价格的概念和计算方法。
首先，处置效应是指投资者倾向于持有亏损资产而卖出盈利资产的行为，这与理性经济学理论相悖，可能导致投资者的收益下降。该效应与投资者的心理因素密切相关，并受到市场环境和文化背景的影响。
其次，筹码分布是一个市场分析工具，帮助识别市场中的支撑和压力位置。通过历史价格和成交量数据，投资者可以估算出不同价格区间的持仓量，并通过归一化处理得到筹码分布情况。
最后，参考价格是用于评估资产盈亏状态的基准价格，反映投资者的平均持仓成本。本文基于Grinblatt和Han（2005）的模型，结合换手率和历史价格数据，探讨了期货市场持仓成本的计算。对于期货市场，由于高换手率的影响，计算时需要特殊处理，以更准确地反映投资者的真实持仓成本。
理解这些概念和计算方法有助于更好地分析市场动态和投资者行为。后续的文章中我们将针对本文的理论理解进行策略开发。敬请关注。
风险提示：本报告仅对模型作客观呈现，不具备任何交易建议。历史业绩不代表未来业绩，回测业绩不代表实盘业绩，期市有风险，入市需谨慎。
在之前的专题文章中，我们对前景理论的内容及所开发的策略做了介绍。这一篇文章我们来介绍行为金融学中的处置效应、处置效应中的筹码分布及参考价格的概念及计算方法，并对期货市场的特殊情况进行探讨。在后续的文章中，我们将根据这些内容进行策略开发。
一
处置效应基本介绍
处置效应是投资者在市场交易中表现出的非理性行为，指的是投资者倾向于持有亏损的资产而卖出盈利的资产。这种行为与传统经济学中的理性人假设相悖，可能导致投资者的总体收益下降。研究表明，处置效应可以归因于前景理论中价值函数在损失区域的凸度。根据前景理论，投资者在面对损失时表现出风险偏好，而在面对收益时则表现为风险厌恶。
处置效应的产生与投资者的心理因素密切相关。心理账户理论认为，投资者会根据每个账户的盈亏情况做出不同的决策，这导致投资者在面对亏损时更倾向于冒险，而在盈利时则倾向于保守。市场因素也是影响处置效应的重要因素。当市场处于牛市阶段时，投资者更倾向于锁定已有的收益；而在熊市中，投资者则倾向于持有亏损的资产。此外，市场的波动性和流动性也会投资者的决策行为。
不同国家和地区的文化背景和市场环境会影响投资者的行为模式。这些差异可能导致投资者在面对相同市场条件时表现出不同的处置效应。例如，在一些风险偏好较高的文化中，投资者可能更愿意持有亏损的资产，而在风险厌恶的文化中，投资者则可能更倾向于卖出盈利的资产。
二
筹码分布及参考价格
筹码分布是市场分析中一个工具，它帮助我们理解投资者在不同价格区间的持仓分布情况。通过对筹码分布的分析，我们可以识别出市场中潜在的支撑和压力位置，从而更好地把握市场的动态变化。
如果要知道投资者的平均持仓价格，应当需要先了解投资者的筹码分布情况，即投资者在哪些价格上买入或卖出资产，以及每次买入卖出的比例情况。然而，在实际的市场中，所有投资者的真实成本是我们无法获取的。我们可以用市场上的公开价格和成交量数据近似模拟投资者的成本及买入卖出比例，计算近似的筹码分布情况。
2.1 筹码分布
筹码分布的计算通常使用更容易获得的市场的历史交易数据，这些数据包括价格和成交量。通过分析这些数据，我们能够估算出不同价格区间的持仓量。
首先，收集市场的历史价格和成交量数据。价格范围划分为若干个区间，每个区间代表一个价格范围。划分的方式可以根据市场的波动性和分析需求进行调整。随后，计算每个价格区间的持仓量。通常是通过累积每个价格区间的成交量来实现的。为了便于比较不同价格区间的持仓比例，对持仓量进行归一化处理。
通过这些步骤，我们可以得到市场的筹码分布情况。
2.2 参考价格计算
参考价格是处置效应中的一个概念。是投资者心理上的一个基准价格，用于评估资产的盈亏状态。具体操作时，我们可以通过市场的筹码分布计算大致估计得出。参考价格反映了投资者的平均持仓成本。本文中参考价格的计算方法基于Grinblatt和Han（2005）提出的模型，该模型结合了换手率后的平均持仓成本来计算筹码分布。
参考价格计算公式如下。
其中，K为归一化系数，RPt为t时刻的参考价格；Pt−n为t−n时刻的价格；Tt-j为为t-j时刻的换手率。累乘项表示从t-n时刻到t-1时刻之间未换手比例的累积乘积。用于计算在t−n时刻买入的筹码在t时刻仍未被卖出的比例。
在期货市场中，换手率通常用成交量/持仓量来近似计算。由于期货市场的高换手率可能导致传统计算方法失效，当换手率低于1时，按照上述公式进行计算；当换手率大于1时，换手率被近似处理为无限接近1。通过这种方式处理换手率，我们可以更准确地反映投资者的真实持仓成本。这样对换手率处理后，我们可以实现在计算持仓成本时，对历史价格进行权重上合理的加权。
三
总结
本文主要探讨了处置效应、筹码分布及参考价格的概念和计算方法。
首先，处置效应是指投资者倾向于持有亏损资产而卖出盈利资产的行为，这与理性经济学理论相悖，可能导致投资者的收益下降。该效应与投资者的心理因素密切相关，并受到市场环境和文化背景的影响。
其次，筹码分布是一个市场分析工具，帮助识别市场中的支撑和压力位置。通过历史价格和成交量数据，投资者可以估算出不同价格区间的持仓量，并通过归一化处理得到筹码分布情况。
最后，参考价格是用于评估资产盈亏状态的基准价格，反映投资者的平均持仓成本。本文基于Grinblatt和Han（2005）的模型，结合换手率和历史价格数据，探讨了期货市场持仓成本的计算。对于期货市场，由于高换手率的影响，计算时需要特殊处理，以更准确地反映投资者的真实持仓成本。
理解这些概念和计算方法有助于更好地分析市场动态和投资者行为。后续的文章中我们将针对本文的理论理解进行策略开发。敬请关注。
四
参考文献
1. Grinblatt, M., & Han, B. (2005). Prospect Theory, Mental Accounting, and Momentum. Social Science Electronic Publishing, 78(2), 311-339.
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