【华安汽车｜公司深度】华阳集团——汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇

本文来自华安证券研究所于2024年9月29日发布的报告《华阳集团：汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇》，欲了解具体内容，联系华安汽车研究团队。

1.1 汽车电子专精，产品矩阵丰富

        华阳集团致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商，业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、LED照明、精密电子部件等。近年来重点围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，主要业务为汽车电子和精密压铸。1）汽车电子业务：围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，主要为整车厂提供配套服务，包括与客户同步研发、生产和销售。2）精密压铸业务：主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件及精密注塑件的研发、生产、销售；目前以汽车关键零部件产品为主要业务。

1.2 视盘代工起家，转型汽车电子

        公司前身华阳实业成立于1993年，初期主要从事视盘机相关零部件的代加工，是全球领先的机芯和激光头供应商之一。尽管当时代工业务蓬勃发展，公司高层仍居安思危，认识到自主产业的重要性，并前瞻性的判断出未来汽车工业的发展空间。在2001年，公司成立华阳多媒体，正式开启汽车电子业务，为将来的转型奠定基础。

        2010年，公司在视盘机市场逐渐萎缩的背景下，正式启动向汽车电子的转型。到2014年，汽车电子板块的销售收入已占公司主营业务收入的50%以上，且这一比例持续上升。随着市场需求变化，公司逐步将业务重心从后装市场转移至前装市场，并于2016年成立汽车电子事业部，开启汽车电子前装业务。2020年，随着HUD市场的兴起，华阳多媒体抓住了市场先机，推动华阳集团在汽车电子板块持续发展。

        自2021年起，公司进一步扩展精密压铸业务，采用以市场，技术，项目相结合的“铁三角”模式，在市场拓展上取得显著成果，成功引入比亚迪、大陆和采埃孚等客户新项目。精密压铸业务在2021年的销售收入同比增长47.55%，占公司总营业收入的20.9%，并逐渐成为公司第二大主营业务。

1.3 股权结构清晰，业务分工明确

        公司股权结构集中。江苏华越投资有限公司为集团第一大股东，持有公司51.63%的股份。邹淦荣等八名实际控制人直接持股南京越财企业管理有限公司，间接持股江苏华越投资有限公司，并以此来实现间接持有华阳集团26.52%的股份。其他股东持有股份比例都在6%以下，其中中山中科和中科白云在2011年通过受让部分职工持股成为公司股东，二者近年逐渐减持股份。

        决策制度上，实控人团队经营理念较为接近，董事长公司经营经验丰富。意见不合时会举行投票表决，并按照投票结果一致行动。其中董事长邹淦荣于2001年带领公司创立华阳多媒体，并成功将其发展为视盘机电子部件的领头企业。2010年以后，他敏锐察觉到汽车电子业务的发展趋势，领导公司进行战略转型，成功摆脱视盘机市场萎缩带来的低谷。目前，公司已成功实现了业务的全面转型。

        公司子公司结构清晰。公司主要通过控股子公司来从事汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及LED照明等业务。子公司中，华阳多媒体，华阳通用和华阳数码特的主要业务为汽车电子，公司对三者持股比例皆超过80%；华阳精机主要业务为精密压铸；华阳光电主要业务为LED照明。

1.4 业绩持续向好，客户结构多元

        公司保持战略定力，实现了稳健增长。订单开拓、客户结构优化、产品迭代、产品线扩展、经营体制等多方面取得较大进步，增强了发展后劲。自2021年起，由于汽车电子智能化产品市场渗透率持续提升，以及轻量化产品在整车的应用持续增加，公司的汽车电子和精密压铸业务营收均有所增长。2023年实现营业收入 71.37 亿元，同比+ 26.59%。2024年上半年实现营收41.93亿元，同比+46.23%。随着规模效应的显现，公司盈利能力上行，2023年归母净利润为4.65 亿元，同比+ 22.17%。2024年上半年归母净利润2.87亿元，同比+57.89%。

        近年来，随着汽车电子和精密压铸业务的进一步放量，精密电子部件产品和LED照明产品的营收占比逐渐缩小，整体业务比重未发生重大变化。

        2023年总毛利率为22.36%，同比+0.26pct，其增长原因为营收占比最高的汽车电子业务的毛利率有所提升，精密压铸业务毛利率与上年持平。

        期间费用率回落，公司持续保持较大的研发投入。随营收持续稳健发展，销售与管理费用率均得到有效控制。而公司研发投入相对稳定，2023年的研发费用率为8.49%，同比+0.14pct。公司围绕汽车智能化、轻量化，在汽车电子、精密压铸业务加大研发投入，主要用于项目研发和前瞻性技术研发。汽车电子在软件、硬件、集成、光学、算法、精密机构等方面拥有较强的技术能力，具备丰富的车厂配套经验；精密压铸在精密模具、精密加工、表面处理等方面有较强的技术能力。2023年，公司入选国家级专精特新“小巨人”企业。

        积极开拓国际市场。公司海内外销售收入占比约为7：3，近年来持续加大海外客户的开拓力度，已取得了良好的进展。1）汽车电子业务：已进入多家海外车企供应商体系，目前已取得本田、丰田、大众SCANIA、Stellantis集团、现代集团、VinFast、先锋、博世等客户的项目，部分项目已量产；多款主要产品已获海外客户定点或实现量产，其中HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学获得海外项目定点，屏显示产品获得大众SCANIA项目定点，无线充电产品已配套Stellantis集团、现代集团实现全球化供应，并有多个海外车企项目正在竞标。2）精密压铸：持续获得采埃孚、博世、博格华纳、大陆、纬湃等多个国际Tier1客户新项目；新能源汽车项目占比较大，汽车智能化相关零部件项目大幅增加，包括激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、HUD部件等。

        客户结构进一步优化。1）汽车电子业务：国内自主品牌大客户数量增多，持续突破新势力、合资、国际车厂等车企客户且配套产品品类进一步扩大，部分产品已实现全球供应。2）精密压铸业务：客户群逐渐从大陆、采埃孚、博世等国际知名汽车零部件企业扩展至比亚迪、Stellantis集团等整车厂客户，客户优质且稳定。前五大客户营收占比由2019年的46.01%下降至2023年的37.86%，近年来销售集中度在缓慢下降。

        汽车电子行业覆盖智能座舱，智能驾驶，智能网联等多个方面，目前在国内正处在快速发展的阶段。

        智能座舱方面，渗透率和座舱技术仍有较大提升空间。根据盖世汽车研究院配置数据显示，截止2024年4月，国内智能座舱的渗透率已接近60%，预计2024年整体渗透率有望超过70%。同时，智能座舱的技术未来还有很大的升级空间。中国汽车工程学会此前发布的《汽车智能座舱分级与综合评价白皮书》公布了智能座舱的分级标准，现阶段智能座舱整体已处于L2部分认知阶段，即具备舱内部分场景主动感知驾乘人员的能力，并可以主动执行部分任务，包括跨部分舱内外场景应用。根据智能座舱的发展趋势，白皮书描绘了智能座舱未来的发展蓝图：L3级高阶认知智能座舱实现大规模市场化普及，预计将在2030年左右实现；L4级全面认知智能座舱逐步实现大规模市场化发展，预计将在2035年以后实现。

        智能驾驶和智能网联方面，国家正积极开展城市试点，政策支持将直接推动网联汽车产值增量和汽车电子行业的发展。2024年1月，国家五部委联合发布了《“车路云一体化”应用试点工作的通知》，试点城市包含北京，上海，广州，深圳在内的20多个城市。通知表明，要积极开展交通信号机和交通标志标识等联网改造，实现汽车联网率达到90%以上；同时，提升C-V2X（车用无线通信技术）等车载终端的装配率，鼓励试点城市内新销售具备L2级及以上自动驾驶功能的量产车辆搭载C-V2X车载终端，实现新车车载终端搭载率达50%。中国汽车工程学会等机构也发布了《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告，报告显示，在中性预期情景下，2025年、2030年车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预计为7295亿元、25825亿元，年均复合增长率为28.8%，产业发展将积极推动汽车电子行业的增长。

        公司汽车电子板块主要面向整车厂提供配套服务，包括与客户同步研发产品、生产和销售。业务涵盖“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，市场和技术双轮驱动，为客户提供丰富的汽车电子产品和整体解决方案。

        公司拥有丰富的汽车电子产品线，涵盖智能显示单元（屏显示、HUD、电子内外后视镜、VPD等）、智能计算单元（座舱域控、APA自动泊车、行泊一体域控、舱泊一体域控等）、无线充电、数字声学系统、车载精密运动机构等产品，积累了深厚的开发、量产经验；其中HUD、车载无线充电产品市场份额位于国内前列；顺应市场趋势，目前公司创新型多功能融合产品如VPD、智能显示、偏摆屏、翻转屏等开拓进展良好，跨子公司合作的产品项目增多，多功能融合及集成能力优势明显，汽车电子平台化公司的协同开发优势增强，可为车企客户提供汽车电子智能化整体解决方案，单车价值量持续提升。

        公司汽车电子业务营业收入实现高增长，2023年实现营业收入48.26亿元，较上年同期增长28.85%；2024年上半年实现营业收入30.71亿元，较上年同期增长65.41%；主要受益于公司新产品线（座舱域控、精密运动机构、数字声学）新订单（屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电、车载摄像头等）的规模化量产。汽车电子销量由2022年的720万套增至2023年的939万套，同比+30.44%，产销量提升主要是数字声学、座舱域控、车载无线充电、屏显示类、HUD等产品销量同比大幅增加。

        汽车电子业务新订单开拓有良好进展。汽车电子新客户数量、大客户合作项目数量大幅增加。自主品牌及其海外平台项目增多承接了长城、长安、奇瑞、广汽、北汽、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏、比亚迪等新项目；合资、国际车企客户项目增多，包括上汽奥迪、Stellantis集团、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目。

2.1 抬头显示渗透加快，产品规划前瞻布局

        车载显示屏根据摆放位置不同，可分为中控显示屏、液晶仪表盘、副驾驶及后座娱乐屏、侧视屏、后视镜屏等，其中渗透率最高的是液晶仪表盘和中控显示屏（提供倒车影像及导航等驾驶辅助功能，可控制空调、音频等车内设备，并兼具娱乐功能）。HUD（抬头显示）是一种将关键信息直接投射到驾驶员视线前方的显示技术，使驾驶员无需低头即可查看车辆信息，如车速、导航、道路信息等。它通过在挡风玻璃或独立透明屏幕上显示内容，为驾驶员提供了更安全、便捷的驾驶体验。鉴于HUD的技术成熟度和成本考量，多数车型仍倾向于域控制器+液晶仪表+HUD的共存方案，目前两者仍是一种互补关系。相比HUD在驾驶安全和便利性上的侧重，车载显示屏则兼顾驾驶与娱乐，且当前在娱乐体验上比HUD更胜一筹。

        HUD搭载量有较大提升，渗透率加大。根据盖世汽车研究院统计数据显示，中国乘用车HUD标配搭载量从2021年的116.7万辆增长到2023年的220.2万辆；2024年1-4月搭载量已达82.7万辆。其中，自主品牌为HUD标配贡献主力军，搭载交付贡献占比超过60%。渗透率在持续增加，从2021年的5.7%增长到2023年的10.4%；2024年1-6月渗透率已达14.0%。

        2024年1-4月，从不同价格段来看，10-20万区间的HUD装机量快速提升，同比增长162%至21.5万套；30万以上的渗透率已达到36%以上，表明了市场对于HUD技术的强烈需求和认可。在新能源汽车领域，HUD的搭载积极性要更高，2023年渗透率约16%，2024年1-4月约为21%；随着新能源汽车快速挤占市场份额，HUD的需求量也在逐渐扩大。

        国内HUD供应商市场份额占比反超传统外资供应商，逐渐实现国产替代。2023年前十大供应商中，本土供应商总共占了62.6%的市场份额。24年1-6月，前十大供应商中，本土供应商市场份额占比进一步扩张至75.2%；其中，华阳多媒体、泽景电子和华为占比份额显著提升。反观外资供应商，份额占比从23年全年的33.4%下降到21.3%，电装从第一大供应商跌落至第六大供应商。

        公司HUD产品已连续多年占据领先地位。公司HUD产品从2023年16.0%的国内市场份额进一步增长到2024年1-6月份的21.7%，提升了5.7pct，成为份额排名第一的供应商。HUD产品客户已覆盖国内自主、合资、国际车企及新势力车企，市场开拓进展迅速，2024年以来新获长城、长安、长安马自达、奇瑞、广汽、赛力斯、蔚来、极氪、比亚迪等客户项目定点。

        按照实现方式和产品形态，HUD可以分成C-HUD、W-HUD和AR-HUD三个类型，它们各自具有独特的安装方式和显示特点。C-HUD采用灵活的安装方式，可前装或后装，通过透明树脂镜面实现信息显示，具有较低的设计成本和难度。W-HUD则需前装，与挡风玻璃一体化设计，但需解决因挡风玻璃自由曲面引起的重影问题，通过楔形PVB膜和玻璃厚度调整来消除重影。AR-HUD作为前装市场的一部分，通过增强现实技术提供更远距离和与实景结合的图像，显著提升驾驶安全性和体验。AR-HUD的应用不仅优化了显示效果，还拓展了HUD的使用场景，如导航信息的实景融合、ADAS功能的整合提示以及车辆数据与道路实景的AR呈现，为驾驶者提供了更为丰富和直观的驾驶辅助信息。

        AR-HUD将引领行业进一步渗透，而技术相对成熟的W-HUD接受度更高，二者将共同发展加速HUD的普及。根据盖世汽车研究院数据显示，W-HUD仍为主流产品，2022和2023年占比分别为89.9%和88.1%。其中，AR-HUD的占比在持续增加，至2024年1-6月占比大幅增长至26.4%；搭载量为35.85万辆，已超过2023年全年水平，增长势头强劲。

        2024年上半年AR-HUD的渗透率为3.7%，较2023年增长2.61pct。搭载车型价格下探至15-20万元。在24年1-4月前装AR-HUD装配量前十的车型中，15-20万价位段的车型占一半；其中吉利星越L为装配量最高的车型，装配量为2.8万辆，装配率为55.8%；搭载AR-HUD的车型中，价格最低的车型为深蓝S7和长安启源A07，官方指导定价14.99万元；其余搭载AR-HUD的车型都在15万元以上。标配搭载的车型有10-20万价位段的深蓝S7和40-50万价位段的问界M9。

        根据睿维视提供的信息，2023年时，W-HUD价格基本在1000元以内，AR-HUD配置价格在1000元到3000元之间。随着AR-HUD的技术提升和量产的增加，成本方面会有一定的下降，15万以上的车型中会普及，并下探到15万元以下的车型中。

        从搭载量来看，HUD市场规模自2023年起保持高增长态势。华安证券研究所测算，2021年我国乘用车前装标配HUD的市场规模为14.45亿元，到2023年已达到26.59亿元。预计到2026年，我国乘用车前装标配HUD渗透率为35%，市场规模将进一步增长至111.24亿元。细分产品中，C-HUD正逐渐退出市场，W-HUD为当前市场主力，AR-HUD有望引领渗透率增长。预计到2026年AR-HUD市场渗透率将提升至17.50%，与W-HUD持平；AR-HUD市场规模将达到68.41亿元，领先于W-HUD的42.82亿元；C-HUD将彻底退出市场。

        AR-HUD的硬件核心PGU成像单元采用三种主要技术：成熟但亮度和对比度受限的TFT-LCD，以其低成本优势占据市场；DLP技术则以其高亮度和高对比度特性，解决了温控问题，但在机械稳定性和分辨率提升上存在挑战；LCoS技术，作为新兴的高分辨率和高对比度方案，虽然研发阶段成本较高，但其小像素尺寸和高良品率预示着其在未来HUD领域的潜力。随着技术发展，LCoS因其综合优势可能成为AR-HUD的主导技术。今年上半年，HUD市场TFT方案占比高达93%。DLP方案市场份额则由1.8%上升至2.3%，该方案目前以大陆集团、华阳多媒体、疆程技术、经纬恒润等为代表。另外，LCoS产品技术方案也在2024年加速量产上车，市场占比达到4.4%，主要代表企业是华为，配套车型包括问界M9、仰望U8和飞凡R7等。

        本土企业在量产AR-HUD产品的市占率上有绝对优势，主要供应自主新品牌和造车新势力；公司AR-HUD产品在国内市场占有率处于领先地位。AR-HUD市场随着量产规模攀升，竞争格局经历了玩家数量由丰富到出清的过程，而由于规模尚小，下游合作车型销量表现对于供应商的出货份额具有波动性影响。根据盖世汽车统计数据显示，2022-2024H1公司AR-HUD产品市占率都占据前三的位置；2024年1-6月，由于问界、吉利等非合作车型持续热销，公司在国内市场份额13.4%，略有下滑。但华阳在AR-HUD的产品供应上有着丰富的客户群体，预计市占率将在长期维持较高水平。公司AR-HUD产品涵盖TFT、DLP、LCoS等成像方案，并前瞻性布局研发光波导、裸眼3D等技术的应用。

        公司在2012年开始探索HUD产品线，早在2015-2016年期间，率先实现C-HUD、W-HUD的首次量产，并于2019年获得国内首个AR-HUD定点项目。当前，W-HUD依然是主流方案，AR-HUD正处于量产规模逐步爬升的状态。

        1）W-HUD：公司历经三个版本，W-HUD1.0和W-HUD2.0在2021年前已开始量产，这两个版本的区别主要在于显示尺寸、FOV（虚像大小）、体积上的升级优化。W-HUD3.0 基于5.1寸TFT于今年4月份搭载长城蓝山正式亮相。

        2）AR-HUD：公司的AR-HUD1.0在TFT、DLP、LCOS多种方案上均有成熟量产经验。AR-HUD2.0针对用户需要显示更多内容，满足用户更丰富的画面需求，AR-HUD3.0面对的市场类型是高阶自动驾驶的交互，可实现更远的投影距离，达到更具立体感、真实感的用户体验，并布局双焦面、斜投影、裸眼3D、光波导、光场式HUD等技术路线。

        此外，公司在推进HUD向全景式HUD进阶，在国内率先推出VPD（Virtual Panoramic Display虚拟全景显示），定点项目预计明年实现量产。公司VPD产品融合了HUD光学显示及屏显示技术，是公司多功能融合产品的重要品类之一。VPD产品拥有更大的显示视场角（FOV），信息显示区域横跨整个挡风玻璃支持A柱到A柱显示，可视区域实现极大拓展，显示内容丰富，包括地图、通讯、娱乐、社交等，可与AR-HUD产品显示的导航、ADAS等驾驶员需要实时获得的信息相互结合，为驾驶者及副驾驶用户提供差异化的座舱体验。

2.2 国内无线充电领先企业，产品迭代稳定市场地位

        无线充电搭载率从2021年到2024年6月保持稳定增长，预计未来增长势头持续。根据高工智能汽车研究院统计数据显示，2021年，无线充电搭载率为17.57%，交付量为358.35万辆；截止2024年上半年，无线充电搭载率上升至42.45%，交付量为410.86万辆。后续无线充电的普及和车企搭载意愿会越来越高，我们预测，2024年无线充电搭载率将达到50%，至2026年将提升至65%。

        未来无线充电搭载率的提升，主要受技术进步和外资品牌搭载率增长潜力的推动。

        无线充电技术将从充电速度和灵活性等两个方面进行提升。在充电速度上，目前的主流无线充电方案为15W和50W，从2024年9月1日起，工信部发布的《无线充电（电力传输）设备无线电管理暂行规定》正式实行，最大无线充电功率将提升至80W，移动设备将可在更短的时间内完成充电；在灵活性上，三线圈充电和Qi 2磁吸式无线充电等充电技术的逐步落地，意味着用户在无线充电时将无需严格对准充电线圈，有效解决了因接触面小或接触面未对齐而导致的充电不稳定情况。

        品牌搭载率方面，自主品牌驱动当前搭载率提升，合资及外资品牌有望驱动未来搭载率提升。在2024上半年新车交付量前十的品牌中，自主品牌的搭载率普遍在30%以上，如比亚迪，吉利汽车，长安汽车等；外资品牌方面，除奔驰，宝马，大众以外，其余4家均低于30%，其中奥迪排名末尾。同期，12家100%标配无线充电的车企中，仅有特斯拉一家外资品牌，外资品牌将有更大的潜力提升车载无线充电的搭载率。

        公司位列车载无线充电市场前列。根据佐思汽研数据库显示，在中国市场乘用车前装车载手机无线充电模块排名前十的供应商榜单中，前三大供应商占据市场份额近60%。2024年上半年，公司成为国内最大供应商，市场份额提升至25.30%，较2023年全年提升5.5pct。

        公司无线充电产品不断迭代，已实现从小功率到50W大功率充电的技术升级，并支持两台手机同时大功率无线充电。产品拥有自动循迹、NFC等功能，还可配合衍生产品数字钥匙实现个性化车辆设置等便捷功能。2023年，产品已获得Stellantis集团、北京现代、长安福特、长安马自达、一汽丰田、本田、长城、长安、奇瑞、广汽、一汽红旗、江淮、比亚迪、金康赛力斯等多家客户订单。

        2024年，公司无线充电产品紧跟市场潮流，同时支持华为、小米、OPPO私有快充协议；多重充电保护功能，可为用户提供高效安全的充电体验；集成NFC功能，可为车上的电子设备提供高效、稳定的电源补给。

2.3 座舱域控获订单，积极量产提规模

        域控制器作为智能网联汽车的控制核心，承担着实时数据处理、通信协调和决策控制等关键任务。座舱域控制器将会集成汽车仪表的电路硬件及控制程序软件，汽车智能化及座舱功能性和娱乐性的多样化需求，推动产品性能进一步发展。目前，行业内座舱域控制器赛道正处于硬件换代升级、软件融合集成阶段。

        座舱域控加速渗透。根据盖世汽车研究院统计数据显示，2023年中国市场座舱域控前装搭载率为16.5%，至24Q1搭载率提升到21.5%，交付量为102.6万台。座舱域控加速向中低端车型渗透。根据盖世汽车研究院统计数据显示，2023年H1到2024年H1期间，座舱域控各价格段车型搭载率均有提高。其中，15-30万车型搭载率提升最为迅速，从17.30%提升至35.50%，同比增长18.2 pct；15万以下车型搭载率紧随其后，从4.90%提升至12.30%，同比增长7.40 pct。

        座舱域控竞争格局待显现，供应商市场份额绑定销量上行车企，本土品牌渐成主力。

        2023年H1，和硕和广达凭借特斯拉在中国快速的发展节奏，坐居市场份额榜首，占比23.2%；德赛西威则借助理想汽车和奇瑞汽车等客户同期迅速增长的交付量，稳居本土供应商首位，市占比15.6%；镁佳科技、亿咖通、东软集团、车联天下等本土供应商也成绩斐然，逐渐成为市场主力。

        2024年H1，竞争格局发生变化。由于特斯拉上海工厂批发销量下滑3.7%，和硕和广达的座舱域控装机量也随之受到负面影响，排名退居第二，市占率下降至12.1%；而理想汽车和奇瑞汽车较去年同期交付量均增长超50%，同步带动德赛西威装机量提升，其排名跃居第一，市占率为15.2%；下游车企市场份额多变，和硕/广达及德赛西威份额均有所下降，其他本土厂商，如亿咖通、车连天下、华阳通用、伟创力均显现了强劲势能。

        外资主导座舱域控芯片市场，国产芯片开始上量。根据盖世汽车研究院数据显示，外资品牌（高通、AMD、瑞萨）合计市场份额仍超过80%。其中高通占据绝对领先地位，至2024H1，市占率进一步提升至64.4%。除和硕/广达外，多数厂商基本都采用高通8155和8295的芯片方案。国产芯片正逐步放量，华为、芯擎科技跃升至第四、五位，市占率分别为3.8%、3.7%，虽然两者市场份额离前三供应商仍有较大差距，但排名已超过三星，英伟达等其余外资品牌，后续势头有望继续增强。

        公司自2018年推出座舱1.0平台，通过双芯片组合技术实现液晶仪表与信息娱乐系统的智能化交互。随后，2021年的座舱2.0平台以一域多芯架构，灵活配置外设，拓展了座舱功能的复杂性和适应性。2023年，华阳进一步升级至支持跨域融合的座舱3.0平台，提升了系统的集成度和效率。2024年，公司已开启座舱4.0平台规划布局，以适应E/E架构的中央集成化趋势，目前已推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控方案，并正在研发基于高通8775芯片的舱驾一体及中央计算单元等跨域融合方案。通过建立强大的硬件设计、底层软件和中间件开发技术能力，公司能够为汽车制造商提供多样化的解决方案，从而提升用户的智能驾乘体验，并推动产品向更高级的解决方案迭代升级。

        公司基于高通、瑞萨、芯驰等多类芯片方案的座舱域控产品，已实现规模化量产，2024年第一季度出货量同比大幅增长，获得长安福特、长安、奇瑞等新客户项目。随着平台型新量产项目的不断增加，公司座舱域控产品规模将快速提升。

2.4 合作先锋中国推出全新汽车声学系统

        随着经济不断的发展，消费者对车内娱乐功能的要求也越来越高。汽车声学的市场也在不断扩大，单车扬声器数量配置也在不断地增长。根据盖世汽车研究院数据显示，在2023年，6-10颗扬声器为整体乘用车主要选择，6颗以上的扬声器渗透率已超过70%；新能源乘用车也是以6-10颗扬声器方案为主，11颗以上的扬声器方案的渗透率在2023年12月已达30%，呈上升趋势。随着消费者的需求增加，车载标配扬声器数量也会逐渐上升。

        在2023年上海车展上，华阳通用与先锋中国宣布战略合作，推出华阳&先锋数字声学系统解决方案。该系统以先锋扬声器和华阳DSP (数字信号处理器)功放为核心，支持8至24声道，集成RNC (道路噪音降噪)、ANC (车内主动降噪)、ASE (电动汽车模拟声浪)和AVAS (电动汽车低速提示音)功能，实现沉浸式环绕声和主动降噪。公司提供四款声学系统，覆盖不同价位车型，配备A2B音频输入、CAN通讯，支持ANC、RNC、ASE、AVAS功能，扬声器配置从6至26扬不等；通过定制化调音，系统确保每个座位都享有最佳音场和音质，为用户带来自然、真实的高品质音频体验。

        华阳通用凭借其全面的软硬件配套能力，已为长安、长城等车企提供数字声学产品，并在2024年扩展至阿维塔、极氪、北汽等更多合作伙伴，持续推动车载声学领域的高端化和多样化发展。

        我国精密压铸行业正积极响应低碳化趋势，以汽车轻量化作为实现碳中和目标的关键途径。随着汽车电动化对轻量化需求的日益增长，一体化压铸技术以及铝、镁合金等轻量化材料的应用不断扩展，市场潜力显著增强。国家政策的持续推出，特别是2023年发布的《关于推动铸造和锻压行业高质量发展的指导意见》和《产业结构调整指导目录（2024年本）》，为行业提供了明确的发展目标和方向，鼓励了先进工艺技术的产业化应用，预示着到2025年将实现产业化，到2035年行业将达到国际先进水平，形成具有国际竞争力的产业集群。

        公司的精密压铸业务主要从事铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件及精密注塑件的研发、生产、销售，并建立了模具加工及表面处理能力，打造一站式服务模式，提升产品配套及交付能力。自2003年起步发展，公司是国内较早布局铝合金、锌合金精密压铸业务的企业之一；2021年新增镁合金精密压铸业务。公司目前拥有汽车关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等产品类别，专注于“高精尖”领域，以汽车关键零部件产品为核心业务，并将产品应用在动力系统、制动系统、转向系统、新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等，为客户提供有竞争力的、安心的产品与服务。

        2023年公司精密压铸业务营业收入实现较好增长，实现营业收入16.60亿元，较上年同期增长25.42%，主要受益于精密压铸重要客户的新项目增加，其中新能源汽车项目占比较大；销量由2022年的3.41亿件增至2023年的3.61亿件，同比+5.79%，精密压铸产品产销量同比增加主要是汽车智能化相关零部件产销量同比增加。2024上半年公司精密压铸业务营收9.14亿元，同比增长23.55%，应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD 等）相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长。

        公司具有先进的精密模具技术、强大的FA能力以及成本、质量的管控能力，并进一步在中大吨位模具设计、模具制造、CNC加工、镁合金工艺、FA装备技术和注塑工艺等方面取得多项技术突破。2024 年上半年，公司精密压铸业务中，新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加；获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电、佛瑞亚（海拉）、伟创力、亿纬锂能、泰科、莫仕、安费诺以及其他重要客户新项目。公司发挥汽车电子平台型公司的协同性优势，推动多产品协同发展，积极互通市场资源。

        公司汽车电子业务客户结构持续优化、客户群不断扩大。公司国内自主车企客户长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、赛力斯等营业收入整体持续增长，其中长城、长安、广汽等为公司供货最久的客户；理想、蔚来、小鹏等新势力车企量产项目及新承接的定点项目逐步增加，配套产品品类持续丰富；Stellantis集团、现代集团等国际车企客户量产规模不断增加，并不断突破合资及国际车企客户，已获得玛莎拉蒂、北京现代、长安福特、上汽奥迪等客户多类产品定点项目。

        近年来，公司与华为的合作逐渐紧密。2021年，公司为由金康赛力斯和华为合作开发的AITO首款车型问界M5配套液晶仪表、无线充电和NFC钥匙板块等产品。2022年，公司为进阶车型问界M7增加了W-HUD的配套产品；公司旗下子公司华阳多媒体与华为签署了智能车载光业务合作意向书，合作领域包含AR-HUD及光场屏等。2024年，公司全资子公司华阳通用与华为签署了两项合作协议，就HMS for Car智能车载解决方案、HUAWEI Hi Car手机车机智慧互联解决方案展开更全面的合作；公司全资子公司华阳多媒体与华为合作开发的LCoS AR-HUD产品已搭载路特斯量产上市；公司HUD、液晶仪表、大功率车载无线充电、数字声学等多类汽车电子产品及精密压铸零部件产品已配套华为合作品牌问界、阿维塔、极狐、智界、享界等的多款车型。

        从华为系来看，极狐系列中的阿尔法T和阿尔法S车型是华为系最早推出的两款车型，随后推出的是问界系列的M5和M7两款车型。从2022到2024年，问界系列车型是华为系核心销量贡献车型，问界M9良好的销量表现使得鸿蒙智行月度销售规模进一步攀升，达到月均超5万辆的规模。

        鸿蒙智行合作车型销量增长势头猛烈，公司具有前瞻性地与华为进行长期合作，合作模式多样化，在汽车智能化领域，不断丰富汽车电子配套品类，并持续提升技术能力。除此之外，公司合作的新势力车企也在不断增多，客户结构及产品重心将发生转变。

5.1 基本假设与营业收入预测

汽车电子：

        公司汽车电子营收自2021年起稳步放量，近三年年均复合增速为31.87%，随着汽车电动化进程里程碑式突破（月度新能源渗透率已达50%），电动化使得汽车电子产品快速渗透并进一步下沉至低价位段市场，同时积极开拓海外市场。公司汽车电子产品布局日益丰富，其中HUD、车载无线充电产品市场份额位于国内前列；座舱域控、电子内外后视镜、数字声学系统、车载精密运动机构等产品正积极获取新定点。我们预计公司2024-2026年汽车电子业务同比增速分别为43.55%/28.05%/17.60%，实现收入分别为69.27/88.71/104.32亿元，结合当前汽车终端市场竞争环境，随量产产品进一步丰富及出口放量，我们预计业务毛利率将先下滑后稳步回升，分别为21.00%/21.25%/21.50%。

精密压铸：

        公司精密压铸业务涵盖铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件，产品覆盖力系统、制动系统、转向系统、新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等，其中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。产品销量与单价稳步提升，公司发挥汽车电子平台型公司的协同性优势，积极互通市场资源，我们预计公司2024-2026年精密压铸业务同比增速分别为21%/12%/21%，实现收入分别为20.09/24.30/29.41亿元，毛利率有望稳定在26%/25.5%/25.5%。

精密电子部件：

        多媒体时代发展，光盘相关的产品需求逐年下降，精密电子部件业务市场持续萎缩，我们预计公司2024-2026年精密电子业务将实现收入分别为1.59/0.95/0.76亿元，毛利率分别为6.5%/6%/6%。

LED照明部件：

        LED照明业务主要产品为工业和商业照明等，非公司核心业务，将保持相对规模，我们预计公司2024-2026年LED照明部件业务将实现收入分别为1.32/1.39/1.46亿元，毛利率分别为14%/14%/14%。

        基于以上逻辑，我们预测公司 2024-2026 年实现营业收入分别为93.27/116.35/136.95亿元，同比增速 30.69%/24.74%/17.7%，公司整体毛利率分别为 21.93%/22.09%/22.33%。公司收入及利润拆分情况见下表。

5.2 估值和投资建议

        公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成汽车电子与精密压铸两大核心板块，形成细分赛道相对优势；同时积极拥抱新能源新势力潜力客户，客户结构不断优化。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润6.55/8.62/10.66亿元，同比增长40.8%/31.7%/23.7%，对应2024/2025/2026年P/E分别为22.20/16.86/13.63x。考虑到公司汽车电子产品迭代升级并进入规模量产周期，同时新产品、新客户、新定点持续稳健拓展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

        我们选取申万行业汽车零部件赛道，具有高成长性的汽车电子公司德赛西威、科博达、伯特利作为可比公司，均受益于汽车电动化智能化浪潮，可比公司2024/2025年平均 PE 分别为26.35 /20.29x，华阳集团略低于行业平均水平。

（1） 汽车销量不及预期

        公司作为零部件供应商，营收受下游客户销量表现影响显著。

（2）产品放量不及预期

        公司积极拓展新客户、新定点，项目从定点转向量产有时间滞后性。

（3）智能化发展不及预期

        汽车电子产品在智能座舱、智能驾驶、智能网联上应用体验感正逐渐被消费者认可，并进一步下沉至低价位段市场，如若智能化发展放缓，公司产品放量节奏将受限。