刘煜辉：期待“推土机”行情！
财富
2024-10-13 20:14
北京
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今天（10月12日）下午，知名经济学家刘煜辉在一场线上交流中，对上午财政部新闻发布会提出的一系列政策进行了解读，并分享了自己对当前经济与市场的观点。
投资报（liulishidian）梳理了刘煜辉的专业解读，他表示，这一次发布会上所提出的一揽子反通缩计划，抓住了所有矛盾的“急所和腰眼”，直指背后低层逻辑的焦点——地方财政。今天讲的所有安排的重心，都是围绕解决全局系统性风险、地方财政这个焦点来展开，只有这个问题解决，中国目前面临的经济通缩的困局，才可能盘活。要解决经济的困境，不在于数字究竟有多大，关键是要精准，要直击靶心。刘煜辉进一步表示，蓝部长在发布会上也有相应的表述，虽然没说数字——但是我们从他的用词上面，应该说能够想象得到，这个规划一定是一个庞大的、整体解决问题的方案。他讲，这一次化债，从规模上讲，是历史上最大的一次。所以你可以推想一下，从规模上讲的话，这个数字应该是比较庞大的。当然，相应的，后面需要人大走流程，数字才会进一步向社会具体公开。他提到中央财政加杠杆，它的债务率和赤字率的提高，都是有较大空间的。
中央财政负债率只有60%，如果提升10个点就是10万亿以上规模，赤字率提2个点就是2.5万亿。就市场而言，刘煜辉表示，现在市场从“疯牛”的第一阶段，逐渐过渡到理性逻辑为主的第二阶段；并对下周的股票市场保持良好的憧憬。这个阶段的市场指数不一定有很大程度的涨幅，指数更多可能表现为宽幅震荡；刘煜辉给出了一个预测区间，即上证指数或在3200—3500点之间震荡，而沪深300指数或在3800—4200点之间震荡。从结构上看，市场会从第一阶段的以券商、互联网金融为代表的高动量群体，逐渐过渡到白马蓝筹股为中枢。相比于第一阶段的暴涨暴跌，第二阶段的赚钱效应可能更加肥美、更加值得憧憬。问：今天上午财政部发布会发布了一揽子增量政策，您认为其中有哪些亮点？这中间最核心的，实际上是财政这个环节怎样化解通货紧缩的压力。它要解决的问题，实际上背后底层逻辑的焦点，显然就在于地方财政。这一次，蓝部长所介绍的一系列措施的重点，通篇看下来，这是全局的“急所”、全局的“腰眼”，那就是地方财政。比方说，我们强调，化债是当前眼前工作抓手中间的重中之重。因为地方政府现在债务链条的危机，直接牵扯到地方正常事权的运行，包括产生的一系列衍生效果，对企业部门和家庭部门连锁的收缩行为，这需要要解除；他讲，这一次化债，从规模上讲，是历史上最大的一次。所以你可以推想一下，从规模上讲的话，这个数字应该是比较庞大的。当然，相应的，后面需要人大走流程，数字才会进一步向社会具体公开。再一个，目前来看，地方政府财政的税基，还是依托于土地财政，所以这一块一定要稳住。比方说安排专项债里面，有一部分资金直接对接的，就是地方的土地储备——收储。因为，地方城投用这个钱来收储，才能把当地下行压力很大的地价拖住。房地产，特别是房价，从逻辑上来讲，才有可能出现一个止跌企稳的状态。这是房价预期出现止跌企稳的一个最前提的基础，所以这一步很重要。特别国债中间，有一部分直接对接六大行一级资本的补充，这个从背后底层逻辑的指向来讲，可能也是去帮助化解地方财政困局。如果要有力地支撑地方财政、地方债务体系，这背后，国有商业银行的系统是不是稳健？所以，特别国债专门划出一部分，具体数字部长没有说，市场有一些信息的传闻，大概是1万亿，集中补充六大行的一级资本。这实际上就是给地方财政，特别是地方平台的这一块资产，一个很大的风控支撑。都是围绕解决全局系统性风险、地方财政这个焦点来展开的。只有这个问题解决，整个全局——中国目前面临的经济通缩的困局，才可能盘活。所以我觉得，今天上午的新闻发布会整个听下来，财政部工作安排的考虑，专业性非常强。应该说，一针见血地直击问题的靶点，抓住了整个全局的“急所和腰眼”。刘煜辉：要解决中国目前的经济困境，它不在于出一个很大的数字，多少多少万亿，如果你出台了一个很大的、天文的数字，但是你找不到问题的焦点，一击而不中，靶向不准的话，一把撒下去，大水漫灌，效果出不来。最近，9月26的会议定了基调以后，我们要对经济进行全面的振兴，要反击通货紧缩的压力。所以，看这一次工作安排，我认为可能是一个统筹的考虑。当然，这个数字我想可能也是一个天文数字，也是一个庞大的规模。蓝部长讲，中央财政加杠杆，它的债务率和赤字率的提高，都是有较大空间的。因为中国的中央财政负债率，在主要国家中间，我们是最低的。我们占 GDP 的比例只有60%，这在G20的主要国家中间是非常低的，像美国是130%以上.所谓“较大的空间”，我想，从 60% 上升到 70%, 也是一个很正常的状态。对于中国这么一个庞大的经济体来讲，就是 10 万亿以上的规模。而西方国家，近些年，次贷危机、欧债危机、疫情以后，我们看到，美西方事实上早就已经把这个 3% 的规则抛弃了。像美国的财政赤字率，危机的时候，可以放大到15%，甚至更高，欧洲也是这样，现在普遍每年都维持在 6%、7% 的水平，已经这么高了。部长讲财政赤字率有较大的提升空间，这个也是现实的。在这样一个背景下，把预算财政赤字率提高两个点，甚至提高一倍，我觉得也不是问题。极端的年份甚至临时到15%、16%都有，中枢水平也稳定在6%以上。如果提2个点的话，那就差不多是 2.5 万亿的预算赤字。而中国还有一条，就是我们的特别国债，它从规则上是不计入赤字，所以，特别国债是可以在赤字以外运行的、这样一个所谓“广义财政赤字”的范畴。这个空间、这个弹性是非常大的，这个弹性不会束缚我们财政预算的空间。而且中国还有一个特殊的体制，美西方所没有的，就是中国有一套特殊的政策性金融系统。在资产负债表的超级周期中间，它完全可以发挥财政和货币合体的SPV（特殊目的机构）这么一个功能。所以，我们面对资产负债表的超级风险，可以去应对的政策空间和框架，它的现实条件是完全具备的。问：预期管理也是非常重要的，投资者该如何去保持一个好的心态进入到这轮行情呢？有一种说法是说，牛市更容易亏钱。刘煜辉：我认为，很明显经过前面9月 24 号以来的暴涨暴跌模式以后，逐渐进入了我之前讲过的“第二阶段”。而真正的牛市，实际上真正赚钱、最肥美的阶段，是理性逻辑的这个阶段。这个时间，我个人认为，可能会持续比较长的时间，甚至不排除半年的时间都有可能。如果上证指数的话，大概可能是3100多点、 3200 点，到 3500中间，大概有300 点，10% 这个范围内。如果是沪深 300 的话，大概可能就是 3800 到 4200，400 点的范围，也就是 10% 的范围内。但这个区间，从结构上讲，就会从第一阶段的以券商、以互联网金融这些高动量的群体为主，逐渐过度到机构的白马蓝筹为中枢。在这个宽幅震荡过程中间，主题的投资应该是非常丰富的，也就是大家开始讲逻辑性，讲理性逻辑。大家看宏观的政策、宏观经济运行状态、宏观数据的验证，看国家产业的趋势、技术进步的路径，看个股的基本面。我觉得这个时候，真正基本面投资的参与者，这个阶段可能是他们最擅长的、最理想的。在牛市中亏钱的概率，我觉得，在第二阶段会逐渐降低，让大家真真切切地能够感受到股票的牛市，真正能够体会到获得感，就是在这个阶段。第三个阶段，我们要再看，毕竟中国的一系列宏观政策下去以后，是不是靶向精准？如果这一切、所有一揽子增量的振兴经济的政策，靶向精准、效果良好，产生预期的效果，宏观经济通货紧缩压力减轻，宏观总需求提振，得到验证的话，中国股市，A股会进一步地向上抬升，上一个新的台阶。因为从当下、从现在这个位置，到明年两会期间，都是一系列政策密集不断出台的阶段。如果效果得到验证，我想A股市场它的风险偏好，可能有一个向上的新的高度的突破。来源：投资报（liulishidian）
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