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11月中旬开始，菜油盘面呈现震荡下滑的态势，主要因为彼时市场预期中加贸易关系缓和，同时国内菜油供强需弱，库存居高不下，价格下行压力较大，在12月初创下了三个月新低。但随后菜油期货触底反弹，基本修复了11月下旬以来跌幅，目前盘面在9000关口震荡。
作为前期油脂板块中的弱势品种，菜油近日表现较为亮眼，行情缘何迎来反弹？后续上涨空间有多大？
● 加菜籽产量超预期调降 全球菜籽供应偏紧
作为全球最大的油菜籽出口国，加拿大菜籽产量调整备受关注。今年国内菜油价格较其他油脂表现较弱的一大原因就是直至11月，市场一直预期本年度加拿大菜籽丰产。然而，12月5日，加拿大统计局数据显示，由于加拿大西部部分地区7月和8月天气炎热干燥，导致加菜籽单产每英亩下降7%至36.0蒲式耳，收获面积总体减少0.1%至2190万英亩，今年加菜籽产量同比下降7%至1785万吨，低于前一个月预测的1900万吨，也低于市场此前预估的1850万吨。
因此，本次加菜籽产量意外下降，给予菜油市场利多支撑，当天国内菜油期货触底反弹，盘面开启反弹通道。
随后，12月11日，美国农业部发布的12月供需报告显示，本年度加拿大菜籽产量从11月报告的2000万吨下调至1880万吨，同比减少2%；欧盟菜籽产量较11月报告下调11万吨至1724万吨，同比减少13.5%；全球菜籽产量较11月报告下调106万吨至8618万吨，同比下降4.1%，将创下三年最低水平，全球菜籽期末库存也同步调降至719.4万吨，同比下降29%。
因此，全球菜籽减产预期下，收成前景趋紧支撑ICE加菜籽价格上涨，对国内菜油盘面形成提振，加之中加关系风云再起，导致当天菜油期货长阳上攻，重回9000元一线。
● 国内菜油供应有“三高” ：高进口、高压榨、高库存
与外部供需偏紧格局不同，国内菜系自身基本面供需偏弱。
菜籽进口超预期增长：受此前我国对加菜籽发起反倾销调查影响，市场担忧远期加菜籽面临进口政策风险，在进口菜籽榨利尚可的情况下，纷纷选择提前采购。根据海关数据显示，2024年10月油菜籽进口总量为84.30万吨，较上年同期3.44万吨增加80.86万吨，同比增加2347.91%，较上月同期80.69万吨环比增加3.62万吨。1-10月油菜籽进口总量为507.44万吨，较上年同期累计进口总量的427.09万吨增加80.35万吨，同比增长18.81%。
因此，中加贸易摩擦导致菜籽进口前置且10月到港超预期增长，今年进口菜籽的供应压力较大。
油厂菜籽压榨量偏高：随着进口菜籽陆续大量到港，油厂消化压力较大，但仍积极加快压榨节奏，菜籽压榨量维持高位。根据中国粮油商务网显示，2024年自然年进口菜籽累计压榨总量为515.19万吨，较去年同期累计压榨量增加60.81万吨，同比增长13%。由于下半年进口菜籽周度开机率高于去年同期，使得进口压榨菜油产量也表现宽松。截至12月14日，进口压榨菜油产量为4.54万吨，环比上升8.61%，处于近四年偏高水平。
菜油库存维持高企：目前国内菜籽库存处于近四年绝对高位水平，在榨利尚可的情况下，油厂生产积极性较高，菜油供应较为宽松。截止到2024年第50周末，国内进口油菜籽库存总量为91.2万吨，远高于去年同期的52.3万吨。而菜油需求端缺乏亮点，由于当前豆油具有极好的性价比，节前终端对菜油的备货意愿较弱，导致菜油库存居高不下。截止到2024年第50周末，国内进口压榨菜油库存量为50.4万吨，较上周的49.9万吨增加0.5万吨，环比增加1.14%，位于近四年同期高位。
综上，近期菜油强弱变化较快，虽然加菜籽意外减产对国内菜油形成提振，并且近期莫塞尔河航运事故加剧市场对欧洲菜籽供应的担忧，进一步从成本端给予菜油价格支撑，但国内菜油本身基本面驱动力并不强，短期供强需弱格局预计难改，同时棕榈油及美豆油的弱势调整也给菜油市场带来一定压力，若国际菜籽价格趋稳，菜油期价上涨空间可能有限。
不过长期来看，中加贸易摩擦存在不确定性，菜籽进口政策支撑仍存，春节后菜籽、菜油进口采购进度相对偏慢，叠加全球菜籽减产的影响下，远月菜油或仍有一定支撑。
