9月3日下午,东北证券首席经济学家付鹏在凤凰湾区财经论坛中就“中国资本市场破局”作出主题演讲。
短短20多分钟的演讲,通俗易懂地解释了造成当前中国经济陷入困境的原因,观点犀利、见解独特。
虽然是一家之言,仁者见仁智者见智,听完之后还是可以引发我们的一些思考。
以下文字是公众号“投资作业本”整理的精华内容,分享给大家,感谢“投资作业本”的整理:
美国降息后资本就会回来?
债券收益率在告诉你另一个答案
中国资本市场的困局,从我的角度来看,无论是宏观经济还是资本市场,跳开市场本身的治理问题,从更大的角度,其实都可以回答一个问题。
当然了,你可以把关于宏观经济的问题映射到当前的金融市场。我们其实也是要问一个问题,就是当前的金融市场,比如说现在2800点的股市,是信心不足,还是说真的没有钱?
这两个问题都需要回答,而且答案可能会发现其实是一样的。本质上来说,金融市场也是某个维度上对经济的一种映射。从疫情后凤凰组织的几次财经论坛中,我已经对经济话题讨论了好几年。
比如说到了今年,很多人没有太注意到年初时我们的国债收益率是多少?这两天是2.1%,已经是2.1%了。如果到年底国债收益率降到2%以下,很多人可能会有不同的想法。
去年我们已经感受到居民部门很不容易了。在那个背景下,债券收益率下行的速度远赶不上今年。
资本的流动,你要知道,我们现在便宜。但从资本角度,我不是图你便宜,而是图你现在便宜,未来能贵。但如果你现在便宜,未来更便宜,那我为什么要来?
出海某种程度上是被迫的,也是必然的
另一方面,银行储蓄异常增长,信贷尤其是居民部门不再借贷行为。这个借贷行为非常关键。从银行数据看到的是只存不贷,甚至是提前偿还债务。很多人解释为信心不足,但还有钱,银行储蓄高增长。
几年前我解释过,异常储蓄增长这个现象当年日本也发生过,从1990年到2002年,日本房地产泡沫刺破后,日本的经济增长和利率都不高,但这12年里日本的银行储蓄每年增长4%到5%。日本不缺钱。
日本的储蓄并不在国内进行消费和投资行为,而是到了海外大规模投资。就像十几年发展的日本的三井、三菱、丸红、伊藤忠这些商社一样,全世界内进行投资和回报。
就像我们今天另外一个主题在讲所谓的出海,出海其实某种程度上来讲也是一种被迫的。因为国内市场竞争激烈,内部消费出现问题后,肯定惦记着要走出去,去走向更广阔的市场,更高的毛利率,获得更多的消费者,那肯定没有人愿意在国内进行同行间无休止的卷化,所以走出去到某种程度上来讲,它是必然的。
日本也要走出去,就像当年一样,它到了那个时间点上,它也要走出去。走出去另外一个词其实就是国内的有效需求不足。其实(我们)总觉得走出去是个好词,但是它的另外一头也告诉你,是国内有效需求的不足。
1990年后的日本存钱和存不下钱的两批人,
其实是中国的现状
日本当年储蓄和储蓄率是两个概念。储蓄是指银行存的钱,储蓄率是指挣的钱扣掉所有开支后,剩余用于储蓄的比例。从1990年到2002年,日本储蓄率降到了零,意思是工资扣掉所有开支后,没有剩余用于储蓄。
但这几年我一直强调大家才刚刚在消费降级的中间环节。那十年中消费升级的年轻人,现在大概35岁,当年的消费到底来自于什么?
当人口到达一定阶段时,房地产怎么持续?800万、900万、1000万的房子,还能折现多少年轻人的青春进来?更何况现在年轻人也不让你折了。
螺旋式循环,很难打破
所有加杠杆的循环,到2018年一收缩,财富效应一说,你会发现我们已经露出了有效需求不足。疫情后,问题更大,不仅仅是叠加资产,而是一个螺旋式循环。
现在35岁背上中年人三件套,扛上杠杆,如果听说HR天天在裁员,你会怎么做?你还会维持当前的消费吗?很多人现在就会做出调整,该买可买皆不买,可花可不花皆不花,能省点余粮过冬天。这个时候他会陷入螺旋式循环。
国内收益率下降这么快,也是一种卷
今年国内收益率下降这么快,也是一种卷。因为资本没有地方可以去,没有地方可投资,没有地方可借贷,回报率越来越低。以前那时候我开玩笑,赶紧抢定存,现在3%的银行定存不抢,以后抢不着,过一年半可能2%的定存也抢不着。
海外和国内资产出现巨大差异,不再共振
另外,不需要太多关注海外。因为一个多月前,海外市场英伟达为代表的新钱资产组合,配置大量全球最核心资产包,由于场外杠杆过高,出现了闪崩。这跟企业好坏没关系,主要是高杠杆。
当时我跟大家开玩笑说,这些高杠杆主要来自新加坡,也有一小部分来自香港。当波动发生时,海外市场波动率增加,很多人觉得危机来了,跌10%,国内不动。过一天杠杆拆掉,又涨回来10%,国内还不动。
这个现象大家可以关注下,海外和国内资产已经出现了非常大的差异,也就是说,你(A股)不随全球共振,是因为经济已经不共振了。
我们债券收益在2.1%,对方美债收益率可能保持在4%左右,这个利差本质反映的是两端资产的实际状况。
这些问题都需要打破,非常有难度。由于时间原因,我只能提出问题。有人肯定会问有没有解决方案,有时候解决方案是有的,但取决于如何做、怎么做和是否做的问题。
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