医药行业的最大雷爆了
财富
2024-11-10 13:35
河北
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作者、编辑：汤小泉、汪戈伐
我们此前在《智飞生物跌的也太狠了》已经提到过，在年中报告发布时已经可以看出，智飞生物的状况正在快速恶化。根据中报显示智飞生物上半年营收为182.58亿元，较去年同期下滑了25.31%，归母净利润更是降至22.34亿元，同比大幅缩水47.55%三季报数据显示，智飞生物第三季度净亏损8369.64万元，这创下了单季度亏损的历史新高，与此同时，第三季度营收仅为45.28亿元，同比暴跌69.46%，环比已连续4个季度下滑。可以说，在整个医药行业上市公司中，智飞生物的下滑恐怕也算是最为剧烈的一家，称其为三季度医药行业最大雷都不为过。智飞生物这个曾经的千亿疫苗巨头，如今已陷入至暗时刻。智飞生物过去的辉煌，源于其在2011年，成为了默沙东四价和九价HPV疫苗在中国的独家代理商。数据显示，公司营收从2017年的2.74亿元一路飙升至2023年的518.85亿元，年复合增长率高达139.63%。在巅峰时期，智飞生物的市值一度接近3700亿元，创始人蒋仁生也因此跻身"重庆首富"行列。根据公司财报，2024年前三季度总计，智飞生物营收227.86亿元，同比下降41.98%；净利润21.51亿元，同比下滑67.07%。更值得担忧的是，智飞生物存货规模已达206.93亿元，较年初的89.86亿元增长130.27%，显示出严重的库存积压问题。智飞生物的“暴雷”，主要还是因为疫苗市场出现了新变化。
首先，默沙东在2022年8月宣布九价疫苗扩龄至9-45岁，2024年1月又将9-14岁女性的接种程序从3针简化为2针，变相降价约三分之一。其次，国产二价HPV疫苗的竞争加剧，万泰生物的"馨可宁"与沃森生物的"沃泽惠"展开激烈的价格战，单支价格已从300多元降至不足30元。过去让智飞生物挣得盆满钵满的疫苗代理生意，如今看上去已经不在性感了。从业务构成来看，智飞生物显然过于单一。财报数据显示，智飞生物代理业务占比高达98.05%，其中默沙东是第一大供应商，占2023年采购比例的96.06%。这种高度依赖的业务模式，在市场环境发生变化时显得异常脆弱。据默沙东2024年第二季度财报披露，九价HPV疫苗销售收入24.78亿美元，同比仅增长4%，其中中国市场表现不及预期被认为是主要原因。更值得关注的是，智飞生物与默沙东的采购协议显示，2024年到2026年的采购金额将逐年下降，分别为326.26亿元、260.33亿元和178.92亿元。相比之下，智飞生物的自主产品虽然收入占比较小，但毛利率显著较高。2021年至2024年上半年，智飞生物自主产品的毛利率始终保持在85%以上，而同期代理产品的毛利率仅为24%-30%之间。这也说明了智飞生物急需进行整体的业务转型。在今年9月20日，智飞生物创始人之子蒋凌峰接任总裁，标志着公司正式进入"二代交接班"阶段，这或许也会更快推动企业的转型。在业务层面，智飞生物整体上看，正在通过三个方向寻求突破：一是与葛兰素史克达成合作，代理其重组带状疱疹疫苗；二是加大自研产品的研发投入；三是通过智翔金泰布局创新药领域。值得注意的是，智翔金泰已于2023年6月在科创板上市，虽然目前仍处于亏损状态，但其首款自主研发的1类新药已于今年2月获批。另外，海通国际的研报指出，HPV疫苗在中国仍具有较大市场空间。数据显示，国内9-45岁女性约3.2亿人，目前HPV疫苗总体接种率仅约21%，约2.5亿女性尚未完成接种。此外，如果未来能够扩展至男性适应症，市场空间将进一步扩大。当然，智飞生物要实现业务转型并非易事。据医药魔方统计，目前国内已有17款各类HPV疫苗进入临床研究阶段，其中9款为九价及更高价型疫苗，多数已进入III期临床，预计未来一到两年内将陆续进入市场。这意味着，即便是在公司最为依赖的HPV疫苗领域，竞争压力也将进一步加大。对于智飞生物而言，如何在保持现有业务稳定的同时，加快自主创新步伐，实现业务的多元化发展，将是未来一段时期的核心挑战。但这条路说起来简单，做起来却十分困难，在生物医药行业就难上加难了。因此我们认为，智飞生物的困境恐怕短期内还难以逆转，市场留给智飞生物的时间也不多了。![]()
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