来源：泽平宏观（ID：zepinghongguan）
7月30日，政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。表述更为积极：“下半年改革发展稳定任务很重”，“宏观政策要持续用力、更加给力”，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。第一，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。近期，央行降息动作密集。当前政策重心向稳增长、稳就业倾斜；未来财政政策将在消费、投资、就业及化债方面加力。第二，支持民营企业发展。坚持和落实“两个毫不动摇”，完善产权保护、市场准入、破产退出等市场经济基础制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。第三，扩内需、提振消费、大力度推动设备更新。通过提升服务领域的消费来推动整体经济增长，如养老院、护理中心、育幼服务等；扩大内需的措施还可考虑定向发放消费券、税收减免、降低社会保险费率等。第四，发展新质生产力，支持发展瞪羚企业、独角兽企业，防止“内卷式”恶性竞争。新质生产力以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。在这个过程中，培育新产业是重点任务，发展战略性新兴产业、未来产业是关键。第五，继续高水平对外开放。对自身，降低关税壁垒，放宽市场准入，完善开放格局；对世界，深化合作，维护多边贸易体制，反对单边主义和保护主义，推动区域经济一体化进程，构建开放型世界经济格局。第六，消化存量、优化增量，收购存量商品房用作保障性住房。为优化存量，去库存，可考虑组建住房保障银行，收购开发商库存用于保障房；长期看，以“城市群战略、人地挂钩、金融稳定、租购并举、房地产税和租购并举”为核心加快构建房地产新模式。央行设立3000亿元保障性住房再贷款，方向是对的，但3000亿资金规模较少，1.75%的资金利率叠加配套融资和运维成本，总体成本较高，而当前租金回报率2%以内，地方收购动力不足，可以通过降低再贷款工具成本，降低配套资金比例，以覆盖资金成本，提高地方积极性。第七，提升资本市场稳定性。4月12日，国务院第三次发布新“国九条”，意在严监管、防风险，保护中小投资者利益，弥补制度短板，核心在于推动资本市场从融资市转变为投资市。第八，就业优先，织密社会保障网。在制定和实施经济政策时，把促进就业放在优先位置。促进高校毕业生等群体就业，可以增加就业岗位、加强职业培训、加强就业指导和服务。同时，健全社会保障体系，加大社保支出，提高低收入群体的公共服务，推动公共服务均等化。1 总基调：持续加力，更加给力，储备新一批增量政策
经济基本面上，政治局会议判断“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。二季度经济放缓，物价低迷，名义GDP增速弱于实际；上半年GDP名义增速4.0%，实际增速5.0%。下半年稳增长压力仍较大。出口和制造业投资回暖是上半年经济支撑项，但受全球制造业复苏和贸易摩擦影响，能否持续存在不确定性。下半年政策取向更为积极，政治局会议定调“下半年改革发展稳定任务很重”“要加大宏观调控力度”“宏观政策要持续用力、更加给力”。相比于一季度政治局会议强调“有效落实已经确定的宏观政策”，本次会议新增“及早储备并适时推出一批增量政策举措”表述，未来政策发力可期。新旧动能转换阶段，仍需要保持一定的经济增速，在发展中解决问题。财政扩张扩大总需求，同时加大对新经济、新质生产力的支持力度，货币配合，迅速、大力、重落实。解决就业、提高工资和收入预期，畅通“消费--生产”循环，提高微观主体活力。中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，一定能推向复苏。2 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策
会议提出，“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”。近期，央行降息动作密集。当前政策重心向稳增长、稳就业倾斜，我们正面临新一轮宽松周期。继7月22日OMO、LPR、SLF统一下调10bp后，7月25日央行宣布MLF降息20bp，月内两次开展MLF操作实属罕见；同时，国有六大行宣布下调存款挂牌利率，根据存款期限下调10-20bp不等。虽然经济仍面临多重目标约束，但可以看到政策积极腾挪空间，释放明确稳增长信号，提振市场信心。未来财政政策可继续在消费、投资、就业及化债方面加力。如推行减税政策，提高个人和企业可支配收入；鼓励居民消费；继续加大基建投资，包括交通、水利、能源等领域；加大政府采购力度，购买本地产品及服务；加大对科技创新的支持，促进科研成果落地；扩大社会保障支出，提升社会稳定性；促进中小企业融资，创造更多就业机会；通过一揽子化债方案来防风险。“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”。总量上，财政适度加力。今年广义财政支出规模为“4.06万亿赤字规模+3.9万亿地方专项债+1万亿新增不列入赤字的超长期特别国债+1万亿去年四季度发行的特别国债+PSL”。节奏上，上年年发行速度进度偏慢，预计后续将加速。去年增发1万亿特别国债资金已全部下达，专项债发行偏慢，截至7月底，新增专项债发行17749.39亿元，发行进度仅快于2021年。后续财政支出将提速：一是据发改委，“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”；二是，下半年专项债有望加速，稳增长推动下，三季度有望成为专项债集中发行窗口期。三是，下半年超长期特别国债或逐步投入，形成增量；超长期特别国债目前已研究起草方案。在重大战略任务方面，设立灵活专项资金。政府明确将这部分财政支出重点用于支持国家关键技术研发、基础设施建设、生态环境治理等领域，确保国家在关键领域有足够的财政支持。“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。化解地方隐性债务需要深化改革，处理好中央与地方、政府与市场、政府与金融等关系。推动财税体制变革、优化中央和地方财权事权分配、简政放权、深化金融监管改革、推动债务体制改革、从土地财政转向股权财政。3 支持民营企业发展
“完善产权保护、市场准入、破产退出等市场经济基础制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷”。“要弘扬企业家精神，在改革创新和公平竞争中加快建设更多世界一流企业”。民营经济在国民经济中具有重要地位，发挥了“56789”的重大作用，即贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。未来继续加强民营经济产权保护，完善法律制度、规范行政行为；加强法治，适当约束地方政府对民营企业、外资企业正常经营的干预，将更多领域向民企、外企开放，实施负面清单制，“法无禁止即可为”，提升民营企业和外资企业的安全感以及对未来的信心。4 扩内需、提振消费、大力度推动设备更新
会议提到，要“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”。7月25日，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，扩大使用范围，提高中央支付比重，激发地方落实积极性。7月26日国新办新闻发布会上，国资委财务监管与运行评价局负责人称，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。新旧动能过渡期，设备更新将有力支撑固投。2024年4月，工业和信息化部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》（以下简称《方案》），提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。根据统计局数据，2023年，全国工业领域设备投资规模达4.4万亿元，同比增长8.7%，占全社会设备投资的70%以上。按25%增长计算，2027年工业领域设备投资规模应达到5.5万亿元。此前发改委也初步估算工业领域设备更新年投资规模会增长到5万亿元以上。6月以来各地陆续部署和梳理国企大规模设备更新路线图，国企设备更新有望快速形成实际投资，持续有力支撑固投。“以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”、“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。目前消费整体疲软，服务消费动能减弱。二季度经济放缓，GDP环比弱于一季度，二三产业增速下滑。二季度GDP实际同比4.7%，较一季度下滑0.6个百分点；环比0.7%，低于一季度0.8个百分点。第二、三产业实际同比分别为5.6%和4.2%，分别低于一季度0.4和0.8个百分点。通过提升服务领域的消费来推动整体经济增长。服务消费不仅能满足人们的多样化需求，还能创造更多就业机会。如养老院、护理中心、育幼服务等。扩大内需的措施还可考虑：对低收入家庭和养老育儿负担重家庭定向发放消费券，提高人们的购买力，刺激零售和服务业；提供税收减免、降低社会保险费率；降低居民个人所得税、增值税等税率，减轻居民税负，提高可支配收入；降低企业社会保险费率，鼓励企业增加招聘和提高员工工资水平；提高社会救助标准，加大对低收入群体的社会救助力度，提高社保、医疗等方面的补贴标准，确保基本生活需求的保障，增加居民消费信心。5 发展新质生产力，支持发展瞪羚企业、独角兽企业，防止“内卷式”恶性竞争
会议提到，“要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级”。推进高水平科技自立自强，要发展新质生产力。新质生产力以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。一是，发展新质生产力，培育新产业是重点任务，发展战略性新兴产业、未来产业是关键。3月政府工作报告提到，“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，“开辟量子技术、生命科学等新赛道”。二是，加快传统产业转型升级，推动传统制造业向高端化、智能化、绿色化、融合化方向转型。加快发展生产性服务业，作为制造业重要的上游投入部门，生产性服务业赋能传统制造业，降低运营成本，扩展应用场景。三是，“人工智能+”，适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系。数字基础设施是以数据创新为驱动、通信网络为基础、数据算力设施为核心的基础设施体系；数字基础设施主要涉及5G、数据中心、云计算、人工智能、物联网、区块链等新一代信息通信技术，以及基于此类技术形成的各类数字平台。瞪羚企业，指在创业后迅速成长、跨过“死亡谷”的中小企业。它们通常在科技创新或商业模式创新方面表现突出，进入了高速成长阶段它们的特点是个头不大，但成长速度快，像瞪羚一样跳得高、跑得快。独角兽企业指那些成立时间不长（通常不超过10年），但估值已经超过10亿美元的未上市公司。支持此类企业，可通过政策扶持、资金投入、技术支持等多种方式，帮助它们克服成长中的困难，进一步壮大和提升竞争力。“要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。内卷指的是在资源有限的情况下，个体或组织通过增加投入来竞争，但整体效率并没有提高，反而可能导致资源浪费和效率下降。防止“内卷式”恶性竞争，就是要避免企业之间通过不合理的手段（如价格战、过度营销等）进行竞争，从而损害行业的整体健康发展。让市场发挥作用。优质企业能够获得更多资源和市场份额，而低效企业则会被淘汰；强化这一机制，有利于促进资源的优化配置，提高整体经济效率。同时，要为那些技术落后、效率低下的企业提供退出市场的途径和支持。包括政策引导、经济补偿、再就业培训等措施，确保这些企业能够平稳退出市场，从而腾出资源给更有竞争力的企业。6 继续高水平对外开放
会议提到，“落实制造业领域外资准入限制措施‘清零’要求，推出新一轮服务业扩大开放试点举措，促进利用外资企稳回升”。降低关税壁垒，放宽市场准入，完善开放格局。2023年，我国总体关税水平进一步降低至7.3%。2023年10月，我国宣布将全面取消制造业领域外资准入限制措施。未来可进一步缩减外商投资准入负面清单，扩大服务业开放，加快推进自由贸易试验区、海南自由贸易港建设，加快推进跨境电子商务等新业态发展，加快推进数字贸易规则制定，加强知识产权保护，打造市场化、法治化、国际化的一流营商环境。“要积极培育外贸发展新动能，拓展中间品贸易、绿色贸易。要扎实推进高质量共建‘一带一路’”。对世界，深化合作，维护多边贸易体制，反对单边主义和保护主义，推动区域经济一体化进程，构建开放型世界经济格局；推进“一带一路”高质量发展，加强“五通”，即政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通；打造互利共赢的合作平台，为世界经济增长和全球治理贡献中国方案和中国力量。7 消化存量、优化增量，收购存量商品房用作保障性住房
会议提到，“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式”。目前房地产市场仍较疲软。517房地产组合拳出台后，商品房销售和房企资金到位情况降幅缩窄，一二线城市房价有筑底迹象，但仍在低位。6月，商品房销售面积和销售额同比分别为-14.5%和-14.3%，分别较5月降幅收窄6.2和12.1个百分点。房地产开发资金来源同比-15.2%，较5月降幅缩窄6.6个百分点；房地产投资同比-11.0%，较5月持平；一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.7%和0.6%，其中上海上涨0.4%。房地产市场底有赖于居民购买力和预期的改善。为优化存量，去库存，可考虑组建住房保障银行，加大收购开发商库存用于保障房的力度，降低相关结构性工具利率。央行设立3000亿元保障性住房再贷款，方向是对的，但3000亿资金规模较少，1.75%的资金利率叠加配套融资和运维成本，总体成本较高，而当前租金回报率2%以内，地方收购动力不足，可以通过降低再贷款工具成本，降低配套资金比例，以覆盖资金成本，提高地方积极性。长期看，以“城市群战略、人地挂钩、金融稳定、租购并举、房地产税和租购并举”为核心加快构建房地产新模式。8 提升资本市场稳定性
会议提到，“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。4月12日，国务院第三次发布新“国九条”，意在严监管、防风险，保护中小投资者利益，弥补制度短板，核心在于推动资本市场从融资市转变为投资市。新“国九条”有九大亮点：一是明确资本市场发展的目标导向，二是发行制度迭代升级，三是制定上市公司市值管理指引，四是加大退市监管力度，五是加强证券基金机构监管，六是加强交易监管，七是推动中长期资金入市，八是促进新质生产力发展，九是加快资本市场法制建设。活跃资本市场，提振投资者信心。根本上是把股市从融资市变为投资市，让投资者在长期能赚到钱，让股市回归到公平公正法治的轨道上来。把股市从融资市变为投资市，这需要从根本上解决问题。为提振股市信心，助力经济复苏，可考虑：1）加大机构投资者配置力度，发挥价值投资者的“压舱石”作用；2）降低或取消交易税费，提高市场活力；3）鼓励上市公司分红，共享发展红利；4）多管齐下，推动资本市场配套改革，包括完善信息披露制度、促进退市常态化、投资者保护等。只要保护好投资者利益，让投资者有赚钱效应，股市的繁荣发展完全可以期待。如果股市起不来，长期低迷不振，就会一潭死水，打击信心。只要股市繁荣发展，投融资活跃，投资者有信心，就可以实现支持高质量发展、科技创新、专精特新、硬科技等重大战略。9 就业优先，织密社会保障网
会议提到，要“强化就业优先政策，做好高校毕业生等重点群体就业。2024年6月，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为13.2%。根据教育部发布的数据，2023年中国高校毕业生达到1158万人，2024年高校毕业生人数上升到1179万人，高校毕业生规模连年创下历史新高，就业压力还将持续。在制定和实施经济政策时，把促进就业放在优先位置。促进高校毕业生等群体就业，可以1）增加就业岗位。通过政策支持，鼓励企业创造更多适合高校毕业生的岗位；2）职业培训。提供针对性的职业培训，提升毕业生的市场竞争力；3）加强就业指导和服务。帮助毕业生更好地了解就业市场，找到合适的工作机会。“要加强低收入人口救助帮扶，织密扎牢社会保障网”。健全社会保障体系，加大社保支出，提高低收入群体的公共服务，推动公共服务均等化，我国在医疗卫生、教育等方面的发展型消费潜力巨大。我国社保支出占GDP的比重较低，2022年为3.0%，欧元区为19.6%（2023年），日本为21.0%（2022年）。中国居民最终消费支出占GDP的比重为37.0%，低于OECD国家（60.3%），其中，日本、美国、英国、韩国分别为55.6%、68.8%、61.9%和48.1%。积极应对老龄化少子化，鼓励生育。1）从税收优惠、托育服务、教育投入、女性就业权益、辅助生育等方面加快构建生育支持体系，大力鼓励生育；2）从社保支持、延迟退休政策、养老金融产业等方面打造高质量养老产品和服务体系，建设老年友好型社会。在收入分配制度上，坚持按劳分配为主体、多种分配方式并存，构建初次分配、再分配、第三次分配协调配套的制度体系；初次分配提高劳动报酬在初次分配中的比重，增加低收入者收入，扩大中等收入群体；再分配方面，完善个人所得税制度；就业是最基本的民生，稳增长、稳就业、保民生。
