思源数据科学
Towards AGI
随着AI领域的兴起，一级市场中存在大量估值远超企业实际价值的AI创业项目。由于这些项目乘着“新质生产力”东风、“卡脖子”的关键属性、美妙的前景故事，以及技术和市场难以在短期内证伪的特性，估值泡沫愈发严重。而近年的客观经济环境使得这些创业公司在面临亏损的资本寒冬。在寒冬之中，年轻的创业者们常会出现两个误区，也使得本已岌岌可危的公司雪上加霜。了解这些误区，避免“后人哀之而不鉴之”，对创业者们极其重要。胡军版《朱元璋》里陈友谅说过这样一句著名的话：“首战即决战，一战定乾坤。”背景源自元末朱元璋与陈友谅之间的鄱阳湖水战，这场战役是双方的战略决战，相信读过中国历史的读者们都对这个故事熟稔于心。1363年，陈友谅率领60万大军进攻朱元璋控制的洪都（今南昌），但久攻不下。朱元璋趁机亲率20万大军前来增援，双方在鄱阳湖展开决战。陈友谅深知此战的重要性，因此提出了“首战即决战，一战定乾坤”的口号，试图毕其功于一役。在鄱阳湖之战中，陈友谅的军队虽然兵力强大，但因船体巨大，行动不便，被读过三国赤壁的朱元璋，利用火攻战术击败。最终，陈友谅在突围中被流箭射中身亡，全军覆没。“首战即决战”这句话也被很多创业者在企业遇到困境时，用作激励人心的标语，试图带领整个公司破釜沉舟，放手一搏。以高风险谋求高回报。然而事实上，多数创业者甚至不具备陈友谅“首战即决战”的勇气，常在放手一搏，比如公司业务转型时畏首畏尾，不愿投入全部资源，还贪恋着现有的业务，不愿真正的“破釜沉舟”。最终迎来的多半是高投入零回报。对于更多数的创业公司，提出“首战即决战”也常是被迫而非本意，因为业务的失败，釜已经破了，舟已经沉了，除了放手一搏，别无他法。当然，结局也多半是从一个失败，走向另一个失败罢了。历史上，“首战即决战”的成功者也有很多，例如TCL李东生，在TCL的家电业务大获成功的时候，选择进行电视面板研发，成立了华星光电，之后又通过收购，进入了光伏领域。众所周知，面板和光伏也都属于半导体行业，属于重资产行业，研发成本巨大。然而TCL这种梭哈式的投入，大胆从消费电子走向高科技产业，终究还是帮其成为了世界级的面板巨头和光伏新能源巨头。从一个胜利走向了另一个胜利。同样的也还有雷军造车的故事，在小米手机业务的危机还尚未爆发时，赌上个人和企业声誉，做退休前的最后一搏。其成功也是从一个胜利走向了另一个胜利。看似“首战即决战”，实则是复制更大的成功。以柔性显示屏而闻名一时的柔宇科技，曾获得IDG资本、中信资本、深圳市创新投资集团、基石资本、松禾资本等一系列知名投资机构投资。曾试图高姿态走向二级市场，但最终未能成功，结果令人唏嘘。技术含量存疑、技术路线“独特”、项目估值过高、落地和商业化前景堪忧，这些是柔宇走向失败的主要原因。2019年，柔宇科技计划在纳斯达克上市，寻求募集资金10亿美元。但由于券商给出的估值太低，柔宇科技创始人，“35under35”的创新者，刘自鸿，选择终止上市。2020年12月31日，柔宇科技发布招股书，冲刺科创板，计划募资144亿元，整体估值高达577亿元，一度引发市场热议。然而，2021年1月31日，中国证监会公布了最新一批受理的科创板及创业板企业抽检名单，柔宇科技和其余19家企业被抽中。同年2月10日，柔宇科技主动撤回了IPO申请。此次IPO失败的原因主要有以下几点：估值问题：二级市场普遍将柔宇科技视作面板厂，基于市净率（PB）法估值。据招股书，柔宇科技的净资产为54亿元，按照面板厂平均2到3倍的PB值来计算，其估值上限仅有162亿元，还不到其2017年在一级市场200亿元的估值水平。
财务状况不佳：2017年至2020年上半年，公司累计实现仅5亿元营收，净亏损却接近32亿元。
技术与市场问题：柔宇科技的核心技术在产业化方面未取得显著进展，没有形成持续稳定的现金流。此外，其在B端业务与C端业务市场产生利益冲突，且未能获得大客户订单。
2024年11月18日，深圳市中级人民法院裁定柔宇科技、柔宇电子、柔宇显示破产。此前，柔宇科技因资金链断裂、市场困境和多方债务压力，多次尝试融资和重整均未成功。2024年3月底，部分柔宇离职员工向深圳市中级人民法院申请破产审查，要求对拖欠工资及期权问题进行清算。9月13日，柔宇科技召开第一次债权人会议，会上破产管理人公布了初步的资产清单和债务总额。最终，法院认定柔宇科技及其子公司“资产不足以清偿全部债务”，正式宣告破产。
柔宇的失败是技术和商业的失败吗？当今市场上也充斥着很多技术和商业上都失败的公司。那么柔宇没能在巅峰谋求成功IPO，是因为创始人的“普信”吗？
许多创始人对高估值有着近乎痴迷的执着，然而，高估值往往只对早期投资者有利，对创始人而言，它不仅毫无价值，甚至可能成为一种潜在的隐患。尤其是当创始人未能在高估值时套现离场，这种估值便愈发显得毫无意义。在雷军的创业课中，也提到单方面追求很高的作价，是一个非常错误的观点。实际上，任何高估值都不是免费的午餐。它可能基于对你未来业绩高速增长的预期和对赌条款，或者附带了回购义务，又或者会在你未来增速放缓时，成为阻碍你再次融资的枷锁。在这个例子中，一级市场过高的估值，也为柔宇IPO的失败埋下了隐患。
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