陷入低谷两年后，小鹏汽车-W(09868.HK，下称“小鹏汽车”)经营情况迎来好转。公司给三季报冠上了“史上最强”的前缀，因其超额完成季度交付目标、当季营收超百亿、同时毛利率创下新高。但不俗的表现背后，小鹏汽车依旧未能扭亏为盈，且第三季度的净亏损环比扩大至18.08亿元。在产品端，小鹏汽车单车售价持续下滑，虽然成本控制使得汽车毛利率得到改善，但与同行仍有差距。
证券之星注意到，MONA M03的热卖拉动了小鹏汽车第三季度的销量，也给小鹏汽车带来了严峻挑战。即使手里握着大笔订单，产能依旧难以满足需求。随着第四季度小鹏P7+的上市，如何解决交付难题已成为小鹏汽车的当务之急。
01. 单车售价逐季下滑
三季报显示，小鹏汽车第三季度总收入为101.02亿元，同环比分别增长18.4%、24.5%。其中，汽车销售收入为87.95亿元，同环比分别增长12.1%、29%，收入增长主要是由于交付量增加所致。另外，服务及其他销售收入达到13.07亿元，主要是与大众汽车集团的电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入。
第三季度，小鹏汽车总交付4.65万辆，同比增长16.3%。其中，MONA M03在第三季度开启大批量交付，该车型9月销量破万，占当月总交付量的近一半，带动小鹏汽车9月交付迈入2万辆大关，同环比大增39%、52%。10月，小鹏汽车共交付2.39万辆，创下单月交付历史新高。其中MONAM03连续第二个月交付量超过1万辆。
随着收入规模的扩大，小鹏汽车第三季度净亏损同比收窄至18.08亿元，去年同期净亏损为38.87亿元。但与第二季度12.85亿元净亏损相比，环比亏损幅度有所扩大，主要是小鹏汽车第三季度长期投资的亏损额达到了2.17亿元，第二季度仅亏损0.36亿元。
备受市场关注的是，小鹏汽车第三季度毛利率再创新高，达到了15.3%，环比第二季度增长了1.3个百分点。在2024年Q3财报电话会上，小鹏汽车财务与会计副总裁吴佳铭表示，与第二季度相比利润率改善，背后的推动原因主要有两个，一是成本结构的持续改善，同时电池成本的下降也为我们带来了积极影响。
分产品来看，服务及其他利润率为60.1%，汽车毛利率为8.6%，二者同环比均实现增长，汽车毛利率较去年同期实现转正。小鹏汽车表示，汽车毛利率同比增长主要由于成本降低及车型产品组合改善所致，环比增长主要系由于成本降低。
证券之星注意到，小鹏汽车车辆毛利率的增长更多的是来自成本压缩，而非单车售价的提升。根据营收和销量数据，粗略估算小鹏汽车第三季度单车均价为18.9万元。而其第一、第二季度的单车均价约为25.41万元、22.58万元，呈现环比下滑的趋势，第三季度的降幅约为3.68万元。深究第三季度单车售价下滑的原因，或在于低价车型MONA M03热卖，其销量在产品结构中达到了21.49%。
同时，小鹏汽车第三季度的单车成本较第二季度的21.14万元下降3.86万元至17.28万元，下滑幅度略高于单车售价。
在已披露三季报的新势力车企中，小鹏汽车的毛利率表现算不上优秀。第三季度，理想汽车-W(02015.HK)的车辆毛利率为20.9%；蔚来-SW(09866.HK)汽车毛利率为13.1%；小米集团-W(01810.HK)智能电动汽车等创新业务毛利率为17.1%。
对于第四季度的表现，小鹏汽车推出了利润率更高的小鹏P7+。吴佳铭指出，第四季交付的小鹏P7+是一款搭载了我们最新平台的产品，实现了成本降低目标，整车毛利率也达到了双位数。随着小鹏P7+的交付，它将帮助我们实现第三季度到第四季度整车毛利率的进一步提高。
02. 新车订单积压至明年Q1
8月底上市的MONAM03是小鹏汽车在细分市场投放的爆款车型。目前MONAM03的热销带动小鹏汽车销量大涨，但受限于产能问题，车辆的交付引致不少客户的不满。
据媒体报道，一位接近小鹏汽车用户运营体系的负责人透露，客服电话量激增，大部分都是用户催促或询问交付的电话。一位接近小鹏汽车销售体系的负责人表示，现在MONAM03的新增订单已趋于平缓，过长的交付时间是重要原因。
在近期举办的广州车展上，小鹏汽车董事长何小鹏表示，将在11月把MONAM03的产能提升至少40%，并计划在春节前实现月产能2万辆的目标。
紧随爆款MONAM03的新品是11月7日正式上市的小鹏P7+，开售12分钟大定破万，3小时大定破3万。11月20日，何小鹏在微博发文称，小鹏P7+首周交付量已经创下历史最好成绩，期待12月小鹏P7+交付量能破万台以上。
小鹏汽车财务副总裁CharlesZhang在Q3财报电话会表示，小鹏汽车在MONAM03以及小鹏P7+这两款车上有大量的积压订单，这些积压订单已经排到了明年一季度。
会上，小鹏汽车管理层表示，通过双班生产计划，目前小鹏汽车广州和肇庆两家工厂年产能约20万-30万台，公司已规划好2026年之前的生产计划，并在与供应商合作以扩大产能。
诚然，提升产能是小鹏汽车的当务之急，因为公司已不止一次在产能问题上栽跟头。此前小鹏G6在预售期内获得了3.5万辆订单，但后续交付周期一度长达16周，导致部分订单流失。小鹏X9也有同样的问题，1月上市当月交付2478辆，次月便因产能不足导致交付量“腰斩”至1448辆，致使2月小鹏汽车月销环比下滑45%至4545辆。
在外部，小鹏汽车还面临着竞品的挑战。以MONAM03为例，11月6日，广汽埃安推出的AIONRT上市交付，与MONAM03形成正面较量。上市当日，广汽埃安副总经理肖勇介绍，自9月26日开启预售以来，订单已突破3万辆。销售数据虽然没有MONAM03火爆，但一定程度上也形成了威胁。产能不足的情况下，MONAM03如何保持产品的市场吸引力和竞争力又是一道难题。
不过，小鹏汽车对未来销量仍是信心满满。展望第四季度，公司预期汽车交付量将在8.7万辆至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3%；总收入介于153亿元至162亿元，按年增加约17.2%至24.1%。
小鹏汽车副董事长兼总裁顾宏地称，明年我们会发布四款新车，其中一款会是增程式产品。此外，明年我们还会对现有车型进行迭代升级。车型的日益丰富意味着小鹏汽车的产能将面临更大的挑战，能否按时足量交付产品无疑将成为小鹏汽车的重大考验。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
