今晚利率会议，重点关注这两个数据
财富
2024-09-18 22:19
陕西
这次利率会议，唯一能确定的是美联储会降息，但是降25BP还是50BP，很难预测。上次出现这种情况，印象中还是因为疫情爆发临时降息。不过，我们前瞻的目的不是为了证明“预测”正确，而是为了形成应对方案。根据“美联储观察”，当前市场押注降息25BP的概率是35%，降息50BP的概率是65%。也就是说，市场预期倾向于美联储以降息50BP开启降息周期。市场对2024年底的利率预期是4.21%，需要降息4-5个25BP，而全年还剩下3次利率会议，这就意味着，市场预期至少有一次会降息50BP，甚至有可能是2次。而市场对未来一年的降息预期是237BP，需要降息9-10个25BP，预期一年后的利率降至3%。了解这些数据的意义在于，我们要知道当前市场资产价格是基于这个预期定价的，或许不是完全定价，但市场激进的降息预期一定左右了当前的资产价格波动。本次利率会议，美联储要发布9月经济前景展望，其中包括对2024和2025年的联邦基金利率预期。美联储6月曾上调利率预期曲线，将2024年底的利率预期上调50BP至5.1%，将2025年的利率预期上调20BP至4.1%。如果用美联储6月的利率预期与当前的市场利率预期比较，市场预期明显低了很多。其中2024年底的预期低了90BP，2025年年中的市场预期相较美联储2025年底的预期低了110BP。本次利率会议，美联储下调利率预期是肯定的，关键在于能下调多少。我个人觉得这件事比本次利率会议降息25BP还是50BP重要得多。上图数据展示的是美联储过去3次利率会议前掌握的通胀和就业数据，与给出的利率预期对比。
美联储于去年12月利率会议上首次下调联邦基金基金预期，向市场明确释放降息预期。当时大家看到对2024年和2025年4.6%和3.6%的预期，非常吃惊，下调幅度远超预期。但是随后在3月和6月的利率会议上，先后上调2024年和2025年利率预期总计各50BP。我们看对应时间点，核心PCE物价指数处于下行趋势，失业率处于上行趋势。核心CPI单边下行，但整体CPI小幅上行，薪资增速高位波动。总体来说，通胀与就业数据的实际表现与美联储的利率预期不对等。如果将去年12月的利率预期与今年6月的利率预期对调，似乎更合理。美联储为什么要在去年底释放极端预期，又为什么要在上半年故作矜持？去年12月的解读文章中，我们分析过，美联储要给市场一个明确的信号，利率不可能一直维持在5%的高位，2024年一定要降息，但通胀没达到降息门槛，2024年上半年降息空间很小。美联储去年7月将基准利率提高到5.25-5.5%区间，至10月中旬，2年期国债收益率与10年期国债收益率一路飙升，升破或接近5%水平。这意味着美国财政部发行国债要支付5%的利息。而一年前的2022年7月，国债利息仅为3%。考虑到庞大的赤字和资产负债表，近乎翻倍的利息支出难以承受。于是美联储开始喊话，并通过大幅下调利率预期的方式，释放降息预期。经过美联储这么一顿操作，从去年12月至今，2年期国债收益率平均值为4.5%，10年期国债收益率平均值为4%。美联储希望压低国债收益率，但并不希望快速兑现降息预期，它应该怎么做呢？我的判断是，稳步降息的同时，在远端利率预期上“画大饼”。结合上面过去3次利率预期所对应的数据推测，本次预期2024年联邦基金利率低于4.6%（3次）是可能的，因为就业和通胀数据出现明显下行，但不太可能激进到市场预期的5次，那么更可能的就是4次，将2024年的利率预期下调至4.4%。近端相对去年12月下调20BP，远端（2025年底）就要下调力度大一些，预计会达到50BP，也就是3.1%。这组预期（4.4/3.1）相对于6月（5.1/4.1），分别下调了70BP和100BP，对于正向调整来说，已经足够震撼。我们假设这是美联储本次利率会议调整利率预期的极限，再来跟当前的市场预期做比较。当前市场预期2024年底是4.2%，预期2025年7月是3%。这说明市场对美元利率的预期过于激进了，如果资产价格根据当前预期已经充分定价，那么以美元定价的资产价格存在“溢价”的可能性。然而市场判断资产价格存在“溢价”的程度又与美联储本次利率会议降息的幅度高度相关。如果美联储首次降息就给出50BP，市场会更倾向于维持“溢价”，愿意给美联储一定时间，兑现并扩张预期。而如果美联储本次利率会议仅降息25BP，我认为市场不会有耐心继续持有“溢价”的仓位，承受高位波动的风险。那么短线获利盘涌出，出现阶段性调整，至少来一次快速回踩的概率还是蛮大的。这是基于美联储将联邦基准利率预期下调至4.4/3.1做出的判断。如果近端给到4.1%的预期，那也处于市场预期的范围内，上行空间可能有，但有限。美联储对2024年底的利率预期有没有可能低于4.1%，概率非常小。如果出现，就不要考虑“溢价”了，这说明美联储下定决心要在年底前兑现这个预期。
