华泰金工 | 美元涨势或暂歇，商品有望回暖

01 美元涨势或暂歇，商品有望回暖

近期商品市场表现

近半月商品市场多数下跌，南华商品指数下跌2.8%。所有板块中，只有农产品板块录得正收益，南华农产品指数上涨0.19%。贵金属板块跌幅较大，南华贵金属指数下跌6.82%。上涨品种中，燃油上涨1.4%，塑料上涨1.71%，棕榈油上涨6.39%。跌幅较大的品种中，SHFE黄金下跌6.66%，焦煤下跌7.42%，纯碱下跌6.67%。具体品种涨跌幅详见附录。

贵金属：美元指数上涨趋势暂缓，贵金属短期有望反弹回升

贵金属板块近半月下跌，南华贵金属指数下跌6.82%。从10月31日到11月15日，SHFE黄金2412合约报收593.3元/克，价格变动-6.66%。SHFE白银2502合约报收7591元/千克，价格变动-7.14%。黄金价格大幅回落，下行穿过20日布林带下轨，偏弱震荡走势。

随着美国大选结果落地，市场预期美国可能进行财政扩张、去监管、加关税等政策调整，导致降息预期回落，美元指数走强，前期支撑贵金属价格强势的主要因素有所减弱，贵金属近半月呈现回调走势。参考《美元对市场的压制或将短期缓解》（2024-11-17），美元指数已上涨接近2023年10月的高点，进一步上行或存在一定的阻力，我们判断短期视角下美元指数涨势或暂止，可能进入震荡调整走势，贵金属存在反弹机会。

工业金属：美降息预期存在不确定性，工业金属板块震荡调整

工业金属板块近半月下跌，南华有色金属指数下跌1.85%。从10月31日到11月15日，沪铜2412合约报收73860元/吨，价格变动-3.5%。沪铝2501合约报收20780元/吨，价格变动0.31%。沪锡2412合约报收243530元/吨，价格变动-4.67%。沪铜震荡下行，下跌至20日均线下方。

美国进入降息周期，对铜价相对利好，但美元和美债维持高位，给工业金属板块带来压力。美国大选结果落地，美国财政及货币政策前景存在不确定性，市场对12月降息的预期出现回落，导致美元指数走势偏强。库存方面，国内电解铜社会库存延续去库趋势，短期供需层面的因素或暂时被忽略，铜价整体呈现震荡格局。

黑色系：房地产政策有宽松预期，钢材价格延续震荡走势

黑色板块近半月下跌，南华黑色指数下跌5.54%。从10月31日到11月15日，铁矿石2501合约报收736元/吨，价格变动-5.82%。螺纹钢2501合约报收3232元/吨，价格变动-5.69%。焦煤2501合约报收1261元/吨，价格变动-7.42%。螺纹钢从9月末的高位震荡回落，下跌至20日布林带下轨的下方。

近日财政部等部门发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，对房地产相关税收政策加大支持力度，促进房地产市场止跌回稳。截至11月15日，日均铁水产量为235.94万吨，环比上升1.88万吨，高炉开工率略降至82.08%。政策环境有持续宽松的预期，对钢材价格形成一定支撑。但需求逐渐进入淡季，短期螺纹钢供需驱动不明显，预计螺纹钢市场将延续震荡的走势。

能化：石油需求增长预期放缓，原油市场缺乏明显驱动因素

能化板块近半月下跌，南华能化指数下跌2.27%。从10月31日到11月15日，原油2501合约报收520.3元/桶，价格变动-0.52%。燃油2501合约报收3037元/吨，价格变动1.4%。纯碱2501合约报收1470元/吨，价格变动-6.67%。原油价格震荡为主，在10日均线附近窄幅震荡运行。

美国能源署在11月14日发布的报告显示，到2025年全球石油市场将面临100万桶/天的供应过剩，而需求增长预计将放缓。OPEC+连续四个月下调全球石油需求增长预测，叠加美元走强，原油价格承压。美联储对降息节奏存在分歧，进一步增加原油市场的不确定性。当前原油市场缺乏明显的驱动因素，预计维持震荡走势。

农产品：印尼利好政策驱动，供需偏紧推动棕榈油价格上行

农产品板块近半月上涨，南华农产品指数上涨0.19%。从10月31日到11月15日，棕榈油2501合约报收10084元/吨，价格变动6.39%。豆粕2505合约报收2814元/吨，价格变动-0.53%。苹果2501合约报收7786元/吨，价格变动1.54%。棕榈油从9月开始持续平稳上涨，豆油价格相对较弱，出现较大幅度的回调。

印尼能源部高级官员日前表示，印尼计划2025年1月1日起强制推行使用B40生物柴油（含有40%棕榈油），B40政策将提振棕榈油在其国内的工业消费，推动棕榈油价格持续上涨，棕榈油领涨三大油脂品种。但棕榈油当前已运行至高位，短期市场情绪过热，印尼的B40政策落地仍有不确定性，预计短期棕榈油价格以震荡整理为主。

02 商品模拟组合业绩表现跟踪：期限结构模拟组合最新点位接近历史高点

针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了商品期限结构、商品基差动量、商品时序动量、商品截面仓单四个模拟组合，并且采用四策略等权方式构建了商品融合策略。

商品融合策略近半月上涨0.36%，今年以来上涨0.56%。在四个子策略中，商品期限结构模拟组合近期表现较好，商品期限结构模拟组合近半月上涨0.50%，今年以来上涨2.13%。近半月收益贡献靠前的品种是玻璃、棕榈油、螺纹钢，收益贡献分别为0.26%、0.24%、0.22%，模拟组合做多棕榈油，做空玻璃和螺纹钢，获取较高的正收益，最新点位接近历史高点。各板块仓位相对均衡，和上月持仓相比，有色金属和农产品板块的多头仓位略增，黑色系和能源化工的空头仓位略降。

商品期限结构：各板块仓位相对均衡，最新点位接近历史高点

商品期限结构模拟组合近半月上涨0.50%，今年以来上涨2.13%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是玻璃、棕榈油、螺纹钢，收益贡献分别为0.26%、0.24%、0.22%，模拟组合做多棕榈油，做空玻璃和螺纹钢，获取较高的正收益，最新点位接近历史高点。

2. 期限结构模拟组合最新持仓中，各板块仓位相对均衡，小幅做多有色金属和农产品板块，小幅做空黑色和能源化工板块。和上月持仓相比，有色金属和农产品板块的多头仓位略增，黑色系和能源化工的空头仓位略降。

商品基差动量：最新持仓主要做多有色金属板块，主要做空农产品板块

商品基差动量模拟组合近半月上涨0.17%，今年以来上涨0.51%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是铁矿石、棕榈油、豆油，收益贡献分别为0.25%、0.24%、0.16%。模拟组合做多棕榈油，做空铁矿石和豆油，获取较高的正收益。棕榈油受印尼利好政策推动，价格持续上行。

2. 基差动量模拟组合最新持仓中，主要做多有色金属板块，主要做空农产品板块。和月初持仓相比，有色金属多头仓位有明显提升，具体品种中，沪锌和沪镍多头仓位均有提升。

商品时序动量：组合对大部分品种的多空判断均较为准确，近半月获取较高正收益

商品时序动量模拟组合近半月上涨0.51%，今年以来上涨1.10%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是棕榈油，收益贡献靠后的品种是豆粕和豆油，收益贡献为0.39%、-0.31%、-0.22%。组合对大部分品种的多空判断均较为准确，近半月获取较高的正收益。

2. 时序动量模拟组合最新持仓中，主要做多农产品板块，主要做空有色金属和能源化工板块。和月初持仓相比，能源化工板块的空头仓位有明显提高。

商品截面仓单：最新持仓主要做多农产品和能源化工，做空有色金属板块

商品截面仓单模拟组合近半月上涨0.26%，今年以来下跌1.56%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是聚乙烯、玻璃、PVC，收益贡献分别为0.32%、0.25%、0.24%。模拟组合通过做多聚乙烯，做空玻璃和PVC，获取较高的正收益。

2. 截面仓单模拟组合最新持仓中，主要做多能源化工和农产品板块，主要做空有色金属板块。和月初持仓相比，所有板块的多头或空头仓位均有小幅回落。

03 附录

近期主要商品资产涨跌幅

风险提示：

宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。

研报：《美元涨势或暂歇，商品有望回暖》2024年11月20日

分析师：林晓明 S0570516010001 | BPY421

分析师：陈烨    S0570521110001

分析师：李聪    S0570522100001

分析师：刘志成 S0570521110002

分析师：韩晳    S0570520100006

分析师：韩永蔚 S0570524050002

联系人：应宗珣 S0570123070193