今天我们来看一个资源型企业——神火股份。
神火股份2023年收入376.3亿元，净利润59亿元。
收入按产品分类看，分别是铝锭业务收入253亿元，煤炭业务收入80亿元，铝箔业务收入22亿元，还有一部分电力和贸易收入。
从收入分类可以看出，神火股份的两大主要产品就是铝锭和煤炭。
神火股份的产品销售情况
2023年铝锭销售152.7万吨，煤炭销售724.8万吨，其中无烟煤销量298.64万吨，贫煤、贫瘦煤销量426.13万吨。
还有少量铝箔销售。
通过近几年的销售情况来看，神火股份2023年的铝锭销量下降明显。
铝锭是神火股份“电解铝业务”的产品，神火股份的电解铝产能是170万吨/年，2023年神火股份铝锭产量151.8万吨，同比2022年下降7%。
销量同比2022年下降，主要是因为2023年云南地区限电，神火股份的子公司云南神火电解铝业务减产9.27万吨。
生产1吨电解铝大概需要1.95吨氧化铝，14500度电。
氧化铝通过电解的方式生成铝单质，化学反应原理：2Al₂O₃=4Al+3O₂↑
一方面，神火股份通过参股上游氧化铝企业：广西龙州新翔生态铝业有限公司，减少氧化铝材料的外购。
另外一方面，神火股份将电解铝的生产放在新疆和云南两地，利用新疆的煤炭成本低和云南的水电成本低的优势，降低生产成本。
做电解铝业务的企业还有中国铝业、云铝股份，这两家企业的产能都比较大；同时中国铝业持有云铝股份29%的股权，也是云铝股份的第一大股东。
铝液和铝锭是电解铝的两个产品形式，电解铝先生成铝液，然后经过凝固铸造，形成铝锭。
主要做铝液的企业：中国铝业，2023年销售了680万吨铝液，收入和成本分别计算得到“铝液的单吨售价是1.84万元/吨，成本是1.6万元/吨，单吨毛利2400元。”
神火股份做的铝锭要比铝液多两道工序，但是它的成本更低。
2023年神火股份销售了152万吨铝锭，单吨售价是1.66万元/吨，成本是1.26万元/吨，单吨毛利4000元。
神火股份在工艺复杂的基础上，把产品做到了低成本低售价，且利润高。
市场份额
2023年神火股份的电解铝产能是170万吨/年，煤炭开采是855万吨/年，铝箔产能8万吨/年。
国内电解铝企业的总产能是4482万吨，神火股份170万吨/年的产能，市场占有率仅在3.8%。
神火股份主要生产无烟煤、贫瘦煤；无烟煤是现在电厂发电、冶炼金属的主要煤型。
神火股份的煤炭产量不到千万吨/年，煤炭产量第一的企业中国神华，年产量已经达到3亿吨，神火股份的煤炭产量还不到中国神华的3%。
2023年我国铝箔产量510万吨，神火股份的铝箔产量是8.2万吨，市场占有率不到2%。
通过上面我们的比较来看，神火股份无论是在电解铝还是在煤炭、铝箔行业的市场占有率都不高。
神火股份的财务指标分析
3:毛利润➗净资产=99.2亿元➗243.3亿=41% >30%
4:净利润➗毛利润=63.6亿➗99.2亿=64% >40%
1:研发费用➗毛利润=4.3亿➗99.2亿=4.3% <10%
销售费用➗毛利润=3.3亿➗99.2亿=3.3% <10%
1:经营性现金流净额➗净利润补充项=112亿➗87.7亿=127.7% >100%
从各项指标来看，神火股份除了研发费用率、销售费用率比较低以外，其他指标都很优秀。
其实作为资源型企业，研发和销售费用低也很正常。
除了开采煤矿、铝矿，用化学原理生产，基本上用不到什么研发，也无需产品推广。
2023年神火股份领取薪酬的员工人数是24068人，人均创利24.5万元/人，人均薪酬15.6万元/人。人均创利➗人均薪酬=157%，人力资本回报率也是可以的。
神火股份的分红也很高：上市以来累计现金分红152.6亿元，上市后直接融资金额70.8亿元，分红相当于把融资的钱2倍返还给了股东。
神火股份近几年的股利支付率都在30%左右，是一个分红比较高的企业。
要注意的是：神火股份作为一个资源股，业绩会时高时低。
神火股份2023年收入同比下降12%，净利润同比下降22%；业绩下降，主要来源于它的产品价格下降。
2023年煤炭价格下降284.42元/吨，电解铝价格下降945.32元/吨，铝箔价格下降4806.53元/吨。
周期性的业绩波动，并不影响神火的股价表现。
神火股份近五年的涨幅已经接近600%，甚至超过行业排名前二的中国铝业和云铝股份的涨幅。
从战略分析出发，我们可以看出神火股份在对抗大宗商品的波动上是有优势的：
神火股份的多元化布局能在短期内熨平大宗商品的周期波动，煤炭和铝虽然都是大宗商品，但是它们的周期波动不一致。
从铝和煤的期货价格走势来看，铝和煤的周期波动长期是一致的，短期内是相反的。
两个具有相反周期的大宗产品的组合，可以保证神火股份短期内的业绩波动不会太大。
但是长期一致的走势，又反映了神火股份的长期业绩是有周期性的，2020年神火股份的净利润只有3.6亿元，2021年煤炭、铝的价格集体上涨，神火股份的净利润达到了32.4亿元。
目前来看，2022、2023年神火股份60～75亿元的净利润，恰好是在周期的最景气期，后期也有业绩下滑的可能。
短期内神火股份能够用低成本优势，保证经营的稳定。
在分析资源型企业时，很多股友也会把规模经济套用上，这其实是对规模经济的误解。规模经济仅仅适用于高研发的创新型行业，例如：软件、医药、有专利优势的特种化学品等。
上面我们说到神火股份在电解铝行业的市场份额不到5%，自然不会获得规模经济。
神火股份其实是靠低成本的生产资源，获得了业绩的增长。
正是煤炭——电——电解铝的一体化布局，加上自有煤矿、铝矿，才让神火股份的生产成本更低。
我们经常讲的另一个资源型企业：龙佰集团，也是受益于自有钛矿，获得了低成本的生产优势。
2024年神火股份的经营计划是：收入373亿元，利润62亿元。
2023年神火股份收入376亿元，净利润59亿元；2024年的经营目标看起来中规中矩，也给铝锭、煤炭降价留了一定的空间。
目前神火股份的市值是500亿元，按照2024年的经营目标来看，市盈率只有8倍PE。
神火股份的资源禀赋决定了它的扩展性是很差的，市场份额只能维持在那么低的水平，作为资源型企业，神火股份的低成本生产资源就是它最大的优势。
通过分析神火股份，矫正了我对资源型企业的误解，原来只要做好企业自身经营，不依靠市场规模的扩大也能获得很好的增长。
希望大家也能从神火股份的分析中，学到一些东西，请继续关注公众号，会给大家带来更多对不同行业的理解。
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1、英伟达，2、安踏，3、迈瑞医疗 4、卫星化学 5、万华化学 6、宁德时代 7、拼多多
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