AI泡沫是否破裂就看英伟达“成绩单”了

文摘 2024-11-20 20:04 上海

英伟达即将发布三季度财报，系其纳入道指后首份财报，市场高度关注其AI相关业务表现。分析师预计英伟达销售额将达331亿美元，毛利率或下降。

作者 | 黄君芝

随着美国大选落幕、“特朗普狂欢”褪去，美股市场即将迎来又一重量级“风向标”。“AI总龙头”英伟达（Nvidia）将于美东时间周三盘后（北京时间周四凌晨）披露三季度财报，这也将是其纳入道指之后的第一份财报。

在市场焦急等待这份财报之际，英伟达周二收涨近5%。华尔街分析师普遍预计，这家芯片制造商的季度销售额将达到331亿美元，较上一季度增长10%，较上年同期增长83%。

此外，对于市场参与者来说，毛利率仍然受到聚焦。嘉盛集团全球研究主管Matt Weller预计第三季度的毛利率将下降到75%，甚至预计随后几个季度可能会下降到73%。

他指出，“虽然这样的利润率从客观上看仍然很高，令人艳羡，但市场的预期更高，这使得英伟达必须展现出利润率持稳或销量提高来加以平衡。”

“利润率是否处于永久下降趋势或能否恢复的问题仍不确定。监管风险构成了挑战，竞争加剧也是挑战之一，这可能迫使英伟达调整其定价策略。”他补充称。

▌华尔街为何如此关注？

这份财报究竟有多重要？华尔街分析师们普遍认为，这份财报关系到靠着人工智能（AI）炒作起来的牛市是否仍有支撑，还是说AI泡沫即将就此刺破。

美银评论称，与下一次的非农就业数据、CPI或美联储会议相比，该芯片制造商的盈利对标准普尔500指数构成的风险可能更大。英伟达的最新业绩报告可能会决定美国股市的近期走势。

美国投行Wedbush知名分析师丹·艾夫斯在周二最新发布的报告中写道：“我们预计人工智能教父黄仁勋（英伟达首席执行官）明天将带来另一场令人震惊的事件，为牛市引擎注入动力。”

但正如一个硬币有正反两面，事件本身有好的影响，就会有坏的。嘉盛的Matt Weller就在最新报告中指出，英伟达所交出的成绩仅仅是“好”可能还不够。

“黄仁勋已经掌握了在财务业绩方面降低承诺和超额交付的技巧，但一系列盈利‘超出’预期造成了所谓的‘私底下数字’，即交易员开始考量其超出分析师普遍公布预期数字的幅度。换句话说，即使英伟达报告的数据略好于上述预期，鉴于交易员的过高期待，该股可能仍会遇到麻烦。”他写道。

▌乐观预期

在艾夫斯看来，英伟达的市场份额稳如磐石，这意味着它是“城里唯一的游戏”。他预计，英伟达Q3的营收将超出预期20亿美元，其业绩指引也将超出预期20亿美元。

“未来几年，英伟达的GPU将成为这个世界新的石油和黄金。可以预期客户会投入1 万亿美元或更多的资本支出。”他写道。

美国跨国独立投资银行和金融服务公司Stifel分析师Ruben Roy将其对英伟达的目标价从165美元上调至180美元，而Truist Securities的William Stein将其对英伟达的目标价从148美元上调至167美元。

Roy引用了“一系列多样化的数据点”，包括超大规模企业持续对人工智能基础设施投入大量资金，以及对英伟达最新Blackwell人工智能芯片的需求。

“我们相信，英伟达在各个市场中占据有利地位，到2025年，其总体TAM（总潜在市场或收入机会）将超过1000亿美元，而长期机会渠道可能接近1万亿美元。”他写道。

高盛则预计市场对英伟达产品需求强劲。该行在一份报告中写道：“我们预计，对英伟达基于Hopper的GPU（即H100，尤其是H200）和Spectrum-X（即基于以太网的网络产品）的强劲需求，将推动数据中心收入实现两位数百分比的强劲增长。”

高盛分析师们表示，他们将高度关注英伟达第四季度的业绩指引，预计这将验证他们对该股的看涨观点。

行业研究分析师Kunjan Sobhani在最近的一份报告中表示：“英伟达第三季度的营收很可能会比过去两个季度大幅超过预期，而且该公司很可能会上调第四季度的营收预期，这得益于其Hopper系列产品的广泛采用，尽管超大规模客户正在等待2025年Blackwell产能提升。”

▌Blackwell隐患

在英伟达本周发布财报前，传出了一个坏消息：其新一代Blackwell人工智能芯片再度面临延迟交付的问题。

据报道，这款AI芯片在高容量服务器机架中存在严重的过热问题。而该缺陷已迫使英伟达多次修改机架设计，这不仅限制了GPU性能，还可能损坏硬件。其客户因此担心，这些技术问题会延迟数据中心的处理器部署进程。

自英伟达于今年3月推出了Blackwell芯片系列以来，已一再推迟交货时间。从最初的今年二季度，到后来CEO黄仁勋预计的四季度，而如今据媒体预计，改良后的Blackwell GPU最快于明年1月底才能出货。

对此，英伟达尚未明确表态。该公司发言人只是在给媒体的一份声明中写道：“英伟达正在与领先的云服务提供商合作，这是我们工程团队和流程不可或缺的一部分。工程迭代是正常的，也是意料之中的。”

不过，这并不能让分析师完全放心。富国银行在最新报告中表示：“投资者现在需要将此添加到问题列表中。”

Truist Securities的Stein则称，“我们与业内联系人的对话并不能准确证实这一最新数据点，但它们确实反映了生产过程中供应链面临的挑战。”

市场研究公司CFRA Research分析师Angelo Zino表示，投资者应该降低对“英伟达将为其备受期待的Blackwell发布提供强有力指导”的预期。

不过整体而言，Zino预计，Blackwell芯片在2025年的大部分时间内都将会销售一空。

嘉盛的Matt WellerBlackwell则称，Blackwell芯片在今年三季度后才正式推出，此前我们就提及，我们认为2025财年第一季度（截至4月）才是真正的“爆发”季度，届时Blackwell芯片的产能爬坡和供应端条件的改善将推动EPS预测显著上调。

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