中国全国人民代表大会常务委员会（NPCSC）结束了其双月会议，并与财政部（MOF）举行了新闻发布会。根据会议简报，政策制定者在2024-2028年间将地方政府债务解决规模提高了10万亿人民币，并对未来的银行再资本化、消费和房地产领域的政策支持提供了前瞻性指导。相对于高企的预期（尤其是来自外国投资者的预期），会议结果可能对市场略显失望。政策制定者并未宣布批准额外的中央政府专项债券（CGSB）发行配额用于银行再资本化或消费支持（尽管这一批准可能只是被延迟），我们认为这是中国持续财政刺激计划的重要组成部分。尽管地方政府债务解决的规模超出了市场预期，但这通常具有较小的乘数效应。也就是说，政策制定者的前瞻性指引在很大程度上与我们的预期一致。

1.中国全国人民代表大会常务委员会（NPCSC）结束了其双月会议，并与财政部（MOF）举行了新闻发布会。徐洪才（全国人大财经委员会副主任）和蓝佛安（财政部长）参加了新闻发布会。根据会议简报，政策制定者在2024-2028年间将地方政府债务解决规模提高了10万亿人民币，并对未来的银行再资本化、消费和房地产领域的政策支持提供了前瞻性指引。

2.相对于高企的预期（尤其是来自外国投资者），会议结果可能对市场略显失望。政策制定者并未宣布批准额外的中央政府专项债券发行额度用于银行再资本化或消费支持（尽管这一批准可能只是被延迟），我们认为这是中国持续财政刺激计划的重要组成部分，旨在提升国内需求、正常化价格和重建信心（见图1）。尽管地方政府债务解决的规模超出了市场预期，但这通常对实际经济的乘数效应小于政府支出，除非大部分收益用于支付企业欠款和拖欠的公务员工资。也就是说，政策制定者的前瞻性指引基本符合我们的预期。

超出预期的债务解决。政策制定者扩大了地方

在2024-28年间增加了人民币10万亿（相比我们和市场对未来三年人民币6万亿的预期），通过两种方式：1）将地方政府债务上限提高人民币6万亿（用于再融资债券发行，以计划每年人民币2万亿的速度置换隐性债务，时间为2024-26年），2）在2024-28年期间，每年从地方政府专项债券（LGSB）发行配额中分配人民币8000亿用于债务解决，总计人民币4万亿。根据财政部长蓝佛安的说法，这些政策（人民币10万亿）结合地方政府自身的去杠杆努力，将使（已确认的）地方政府隐性债务的未偿还金额总计减少人民币12万亿（从2023年底的人民币14.3万亿减少到2028年底的人民币2.3万亿），在2024-28年期间，每年所需的债务解决金额将从人民币2.86万亿减少到人民币0.46万亿。蓝补充说，这些措施将在2024-28年期间节省政府债务服务成本累计人民币6000亿，并强调未来地方政府隐性债务的增加将被严格禁止。此外，地方政府负责在2028年后偿还与人民币2万亿棚户区改造相关的隐性债务。

没有批准CGSB用于银行再资本化和消费。

自九月下旬以来，政策制定者多次提前通知将发行额外的CGSB，以帮助大型银行补充其股本。自特朗普当选美国总统以来，市场对额外消费支持的预期显著增加，在我们看来。然而，今天的会议并没有批准此类债券发行配额。相反，蓝佛安先生指出，政策制定者正在制定计划发行CGSB用于银行再资本化，重申将在未来几年发行超长期中央政府特别债券（ULTCGSB）的承诺，并誓言加大对消费品以旧换新的政策支持和设备升级计划。这意味着对银行再资本化和消费的任何政策支持可能会比预期晚到。

前瞻性指引大致一致：蓝先生重申中央政府在债务融资和赤字增加方面有相

3.关于在当前宽松周期中财政刺激方案的规模，我们不认为今天的公告是新刺激措施的结束，并认为多年的财政扩张对于应对各种周期性增长阻力、解决一些中期结构性挑战、正常化价格和重建信心是必要的。我们预计中国当前刺激方案的规模将大于2022-23年，但小于2008-09年、2015-16年和2020年。