关注 | 港股2025年预计将全面开启上行通道——访招商证券国际企业融资及资本市场总部行业部主管赖焉

这一切要从9月18号开始说起，这一天美联储终于宣布降息50bps并开启降息通道，资金开始逐步从美股回流至其他主流市场。6天后，中国央行与中国证监会也针对资本市场协同发力，进一步提振了股市信心，中国央行下调存款准备金率0.5%，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时中国证监会研究设立平准基金，大力发展权益类公募基金，推动长期资金入市……“924”一揽子政策超预期地闪亮登场。

种种利好之下，A股和港股终于实现大幅反弹，直到国庆，无数位“王先生”的热情都还没释放完毕，A股休市港股开市的10月2号，港股更是持续大涨6.2%，成交额高达4,340亿港元，后续恒生指数最高突破23,000点关口，创造了港股交易额新高。

这是否意味着港股已进入牛市，还是只是政策强心剂注入后的短期效果？为了回答这一问题，记者特地采访了招商证券国际企业融资及资本市场总部行业部主管赖焉，以期与投资者们一道听听专业人士的分析与建议。

市场预计港股已基本进入牛市区间

一开场，赖焉便表示市场普遍预期港股已基本进入牛市区间，并且基本持有三个主流观点：“第一，外资回归港股市场。观察国庆假期港股的上涨趋势和成交额的大增，市场认为外资对港股已全面开启补仓模式。

第二，熊市估值逻辑被打破。随着大量涌入的中外资基金开始重塑港股市场的估值逻辑，过去两年多的熊市估值逻辑正在被快速打破，投资者的信心在不断增强。第三，持续上升趋势基本确立。近期港股大涨主要由“924”一揽子政策和美联储降息双轮驱动，从资金流向和市场反应来看上升趋势基本确立，虽然2024年年底的行情仍需基本面数据的支持，但市场基本预计2024年年底至2025年初仍有上涨机会再度修复估值，并预期2025年内将开启全面上行通道。”

对于港股市场作为开放型市场，可能受到一定全球事件或地缘因素影响的特点，赖焉认为在中央反复强调“一国两制”制度优势下的背景下，香港作为国际金融中心，背靠祖国，面向全球市场，作为资金出海的桥头堡，得天独厚的优势地位不会改变，港股市场整体发展态势也将持续向好、稳中有升。

港股吸引资金有三招

外围环境有经济政策的支撑，在内部层面，港股如何在新的发展环境下吸引更多资金进场，赖焉从三个方面提了改进建议：

一是进一步降低市场交易成本，吸引更多投资者参与交易；市场交易成本对市场成交活跃度的影响较为显着，过高的市场交易成本既不利于量化投资、高频交易等大额交易者参与港股投资，也不利于提升现有投资者的活跃度，如果未来香港股票印花税等能进一步下调，有望吸引更多大额和高频投资者参与港股交易，将有助于港股市场保持长期活力和提升流动性水平。

二是更广泛引入做市商，为市场提供更多流动性；港股中小市值公司股票本身受关注度低，由于缺乏投资者参与，更容易出现订单无法及时执行、买卖价差过大等情况，反过来进一步打压投资者交易中小市值公司股票的兴趣，不利于市场流动性的提升。如能参考全球其他交易所的成功经验，更广泛引入做市商，持续向市场提供买卖双边报价并接受投资者的交易要求从而提升交易的执行速度和确定性，为市场持续注入更多流动性，未来就更有望显着改善目前港股中小市值公司流动性不足、成交额偏低的不利情况，实质助力港股流动性的提升。

三是长期且持续扩大互联互通，吸引更广泛和活跃的国际投资人参与；港股是离岸市场，需要更多国际投资人的积极参与来进一步提升流动性。一方面，香港可持续深化与中国内地的互联互通机制，引入更灵活的大宗交易机制，将更多产品纳入互联互通标的；另一方面，香港也是人民币国际化桥头堡，也可吸引更多类似中东背景资本进场。全球资金加仓中国，中东背景资本也不例外，通过协助中东背景资本从过去的能源、制造逐步开始向生物医药等新兴产业拓展投资，吸引中东背景资本作为全新源头之水，一定会给港股市场注入更多活力。

港股值得符合上市条件的企业重点和优先考虑

吸引越来越多的参与者的同时，为参与者提供更多的选择十分重要。一直以来，香港交易所对上市要求的门槛对比于其他国际市场而言相对较低，条件也更加灵活。去年，港交所又新推出了新特专科技公司上市机制，更进一步扩大香港的上市框架，对于公司的市值、研发开支比例等要求均有降低。这也意味着，满足港交所主板上市条件的公司将会更多。

作为港股保荐和承销的主要机构，招商证券国际对港股友好的上市条件和持续加大扶持力度的思路也十分认同，赖焉也认为在目前港股友好的上市条件下，港股值得符合上市条件的企业重点和优先考虑，“第一，香港作为国际自由港的金融与多元化且丰富的投资者群体。香港是亚洲最多元化和最具活力的国际资本市场，货币兑换与国际资本流通不受限制，为国内企业提供了与全球投资者互动的便捷路径，有利于拟上市公司借助国际资本打开国际市场，也便于海外资本的自由投资。第二，香港对新经济与高科技板块吸引力和包容性强。香港上市相关规则日趋完善且具备非常强的包容性，吸引了众多新经济公司完成上市，并已成为逐渐成为中国新经济独角兽上市的首选之地。同时香港联交所修订了规则吸引特专科技公司来到香港上市，也大大提升了对特专科技公司的吸引力。对于行业领先的高新技术企业，香港联交所将会持积极欢迎态度推动上市进程。第三，香港具有足够的市场深度与成熟的市场监管体系。香港联交所是全球最大的交易所之一。2019、2020年度香港市场的IPO数量及首发集资额均为全球第一，并且在过去11年中有7次位居第一。以资讯披露为主的监管体系，上市周期短、规则透明、政策干预少、上市确定性更强。上市后的兼并收购便捷，股东减持制度宽松。第四，中港两地资本市场互联互通，估值水平与活跃度持续提升。自2014年以来，香港受惠于内地深港通及沪港通的推出，得以让中国的资金投向香港，特别是大量新经济公司在港上市，吸引了更多内地投资者，南下资金持续增加，市场活跃度不断提升，众多独角兽新经济公司的估值水平也不断与A股接近甚至反超。如果拟上市公司在上市后能进入深港通及沪港通，将有助于进一步提升流动性。第五，便利的融资途径。在香港可以使用的融资手段极为众多，包括：增发新股、可转债、境外债券、杠杆融资等皆可透过资本市场进行，并且资金供应充足，事前审批少，市场人为干预也少，融资非常便利。拟上市公司在完成港股上市后，后续的融资手段将更为丰富，融资过程也将更为方便。”

开放和减压 港股会更好

谈到这里，记者不免问起港股的进步空间，赖焉来了一次身份转换，表示如果是他们给相关主管部门提进一步建议，他们将建议把开放和减压作为两个重要抓手来促进港股的发展。

从开放性上来说，应全面落实香港特区行政长官李家超发表《行政长官2024年施政报告》中提及的工作要点，具体措施包括开拓海外新资金、优化上市审批流程、争取更多企业上市等。优化上市审批流程方面，也更加用好与内地市场互联互通的优势，吸引国际企业来港上市，同时推动内地大型企业赴港上市，争取短期内实现更多标志性的大型企业公开招股。其次则是建议降低港股通个人投资者准入门槛，让更多内地投资者也参与进来。当前，中国内地个人投资者在参与港股通交易时，需满足证券账户及资金账户内的资产门槛仍然偏高，经过近年的发展，两地监管机构的监管合作以及对投资者保护等方面的安排也日益完善，所以可建议主管部门进一步降低沪港通、深港通项下内地投资者准入标准。另外，建议提供更为丰富的互联互通机制下的跨境投资产品。

从减压方面来说，建议优化互联互通股息红利税务，让投资者投资负担更轻。一方面，可建议相关部门积极研究优化相关税收制度，降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，使境内外市场尽量持平；另一方面，建议相关部门研究适当减免北向交易的个人投资者相关股息红利税收，同步提升A股市场对外资和境外投资人的吸引力。