随着美国制造业PMI恢复至50以上，一个被讨论的越来越多的主题全球进入一个制造业恢复的周期。去年制造业萎靡不振的时候，市场中最受欢迎的一个主题就是“US exceptionalism”。毕竟制造业是全球除了美国以外很多国家的主打行业，制造业的恢复意味着资产配置上有更多美国的替代品。这也是这几天美元有点跟不上美元利率上涨的原因。对于这种大周期性的主题对汇率以及利率的影响，我通常比较喜欢用“美元实际收益率（real yield）&平衡通胀率（breakeven rate）框架”去做回测。也就是说各类资产在这两个利率上下的四种情况中如何表现。从这两个变量的定义中平衡通胀率不难理解，也就是市场预期的通胀率。但至于这个实际利率，由于他就是个名义收益率减去通胀平衡率得出来的一个数，所以其实是一个比较玄学的概念。如果从我个人交易美债的经验总结的话，实际收益率是一个央行政策，经济增长预期以及债本身供需结构综合的一个结果。
我看了看过去20年几次制造业PMI的上升周期中实际收益率和通胀平衡率都是怎么动的。在5次周期里面，虽说有各种其他宏观因素的扰动（08-09年是金融危机，13年有taper tantrum，20年之后是疫情），看下来每次基本都是通胀平衡率上涨比较明显，而实际收益率会根据当时的金融政策等因素有上有下。这也不难理解，通胀制造业的恢复过程中会带动大宗商品的上涨，从而影响到通胀预期的上行。那么对于这一次的周期中这两个如何变动的问题，首先平衡通胀率上涨应该是会重复之前的节奏。尤其是在最近原油，铜等大宗已经开始有点动静的情况下有这样的assumption不为过。至于实际收益率，我觉得目前看来在这一次的周期里面上行的概率比较大。美联储目前并没有很着急去降息，美国的经济增长保持在高位，今年美债固息债净供给比去年多了70%左右，综合以上因素，我暂且判断在这一次制造业恢复的周期里面，平衡通胀率会有明显的上行，实际收益率也是个易上行的情况。
（ISM制造业趋势与彭博新闻中“US exceptionalism”的出现次数）
那下一个就是看看在过去20年里面实际利率和平衡通胀率上涨的情况下各类资产都是怎么动的。就是下图绿色的柱状图。首先可以看到其实对美元的影响并不是很明显，还是个微涨的情况。这是由于这种宏观环境对大宗商品货币或是说hige beta货币利多，但是同时对融资货币或是说low beta货币利空。所以如果是看AUDJPY，EURCAD这种货币对的话趋势还是比较明显的（这个结论大摩之前也总结过相同的结论）。大宗商品上涨趋势也比较明显这也不用说了。然后就是对于名义利率的话，这种宏观情况是上涨是最明显的。美债在上周开始由于totalenergies 10/30/40年的IG发行被打了下去，随后一系列数据让美债继续下跌。说实话目前现在市场除了first cut以外，对于pace of cut已经是没什么可以预期的了。
不过需要稍微注意一下的是，最近其实还有另外一个潜在变量是美国服务业的下行周期。一个做股票的朋友最近也说美国一些消费类的公司最近在guide down，所以虽说美国经济韧性很强但是也有些需要注意的潜在风险。至于在美国服务业的周期中各大类资产怎么动我还没研究。有研究过的朋友欢迎留言。
上周日本那边也有挺多事情。植田在朝日新闻的采访中说到，"春斗的成果将在夏季的工资和夏秋季的物价中得到体现，从而将会逐步推动通胀率的上升。我们看到，2%的物价上涨目标将持续稳定地实现，而且实现的可能性越来越大”。这个他对通胀的发言相比之前算是更进了一步在2023年5月的时候日本央行发表过一篇论文，题目叫做“Nonlinear Input Cost Pass-through to Consumer Prices: A Threshold Approach”
https://www.boj.or.jp/en/research/wps_rev/wps_2023/wp23e09.htm
这篇论文就企业物价指数，汇率，以及薪资变化对通胀的做了研究验证。结论是说这些变量对通胀影响并非是个线性的影响，当变量超过阈值之后对通胀会有个非线性的影响。也就是说当这些变量变化在阈值以下的时候对通胀的影响较小，一旦超过了阈值这些变量会一下子开始推高通胀。其中薪资上涨的阈值央行测算的是2.5%-3.0% YOY。目前春斗的第三次统计的base up为3.63%，就算算上后面的revise down也应该是超过了这个阈值。这也应该是这次植田对通胀进一步有了确信的背景之一。
另外日本央行3号公布的output gap在时隔约4年首次回到了正数。虽说output gap这个东西需要看的泛一点，但从央行进一步调整政策这个角度来说会是一个比较好的理由。
最后日本经济产业省宣布在5月结束。这个对6-7月CPI会推高0.25%左右。
032524
周一
-日本汇率干预负责人称目前日元的波动已脱离基本面
-PBOC将中间价保持在7.09水平
-日本将结束电煤气补助金
周二
-无重要信息
周三
-无重要信息
周四
-Waller称应该减少降息次数或者推迟第一次降息
周五
-美国2月core PCE与市场预测一致
周末
-中国制造业PMI好于市场预期
040124
周一
-郑州：今年计划完成1万套二手住房“卖旧买新、以旧换新”
-美国制造业PMI好于市场预期
-伊朗驻叙利亚大使馆遭攻击
周二
-totalenergies发债10年1.25bn 30年1.75bn 40年1.25bn
周三
-日本央行保持rinban size不变
-美国ISM非制造业PMI弱于市场预期
-中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度（总第104次）例会日前在北京召开，会议认为在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。
周四
-无重要信息
周五
-植田在采访中表示通胀维持在2%目标的可能性在逐渐上升
-美国就业数据好于市场预期
星期一, 4月 08
07:30 日本劳动现金收入年率 (2月)
07:50 日本经常帐（未季调） (2月)
07:50 日本贸易帐（财务省） (2月)
09:30 澳大利亚房屋贷款 (2月)
13:00 日本经济观察家前景指数 (3月)
13:00 日本经济观察家现况指数 (3月)
14:00 德国工业产出年率（工作日调整后）（未季调） (2月)
14:00 德国季调后工业产出 (2月)
14:00 德国贸易账（季调后） (2月)
16:30 欧元区Sentix投资者信心指数 (4月)
星期二, 4月 09
06:00 新西兰NZIER商业信心指数 (Q1)
07:00 KASHKARI
08:30 澳大利亚Westpac消费者信心指数(月率) (4月)
09:30 澳大利亚NAB商业景气指数 (3月)
09:30 澳大利亚NAB商业信心指数 (3月)
13:00 日本家庭消费者信心指数 (3月)
14:00 日本机械工具订单 (3月)
14:45 法国贸易帐 (2月)
14:45 法国经常账 (2月)
16:00 欧央行银行放款调查报告
18:00 美国NFIB小型企业信心指数 (3月)
22:00 美国IBD/TIPP经济乐观指数 (4月)
星期三, 4月 10
01:00 美国3年期国债拍卖
04:30 美国API每周原油库存变化 (4月 5)
07:50 日本银行信贷（含信托） (3月)
07:50 日本生产者物价指数月率 (3月)
07:50 日本生产者物价指数年率 (3月)
10:00 新西兰联储利率声明
10:00 新西兰储备银行公布利率决议
19:00 美国MBA抵押贷款申请 (4月 5)
20:30 加拿大营建许可(2月)
20:30 美国消费者物价指数 (3月)
20:30 美国核心消费者物价指数 (3月)
20:45 BOWMAN
21:45 加拿大央行公布利率决定
21:45 加拿大央行利率声明
22:00 加拿大央行货币政策报告
22:00 美国批发库存 (2月)
22:30 美国EIA原油库存变化 (4月 5)
23:30 加拿大央行新闻发布会
星期四, 4月 11
00:45 GOOLSBEE
01:00 美国10年期国债拍卖
02:00 美国政府预算 (3月)
02:00 美联储公开市场委员会会议纪要
07:50 日本外资买进日股 (4月 5)
07:50 日本买进外国债券 (4月 5)
09:00 澳大利亚消费者通胀预期 (4月)
09:30 中国消费者物价指数 (3月)
09:30 中国生产者物价指数 (3月)
20:15 欧洲央行公布利率决议
20:15 欧洲央行存款利率决议
20:15 欧洲央行货币政策决定声明
20:30 美国生产者物价指数（月率） (3月)
20:30 美国核心生产者物价指数 (3月)
20:30 美国续请失业金人数 (3月 29)
20:30 美国初请失业救济金人数 (4月 5)
20:45 WILLIAMS
20:45 欧洲央行新闻发布会
22:30 美国EIA天然气库存变化 (4月 5)
星期五, 4月 12
00:00 COLLINS
01:00 美国30年期国债拍卖
01:30 BOSTIC
02:30 BOSTIC
03:30 DALY
06:30 新西兰制造业表现指数 (3月)
06:45 新西兰食品价格指数 (3月)
06:45 新西兰电子卡零售销售 (3月)
11:00 中国贸易帐 (3月)
12:30 日本工业生产 (2月)
12:30 日本产能利用率 (2月)
14:00 英国制造业生产 (2月)
14:00 英国工业生产 (2月)
14:00 德国消费者物价调和指数 (3月)
14:00 德国消费者物价指数 (3月)
14:00 英国服务业指数(3个月/3个月) (2月)
14:00 英国贸易帐 (2月)
14:00 英国商品贸易帐 (2月)
14:00 英国国内生产总值 (2月)
14:45 法国消费者物价指数 (3月)
20:30 美国出口物价指数 (3月)
20:30 美国进口物价指数 (3月)
22:00 密歇根大学5年消费者通胀预期 (4月)初值
22:00 美国密歇根大学消费者信心指数 (4月)初值
