1、十四届全国人大常委会第十二次会议拉开了新一轮地方化债的序幕。新一轮化债具有重要的意义：一是，有利于化解地方债务风险，防范金融系统性风险。二是，有利于减轻地方化债对地方财政资源等的挤占。三是，有利于释放微观经济主体的活力。四是，有利于发挥逆周期宏观调控作用。

2、与以往几次地方化债相比，新一轮地方化债相同点仍是采用债务置换的方式进行，并且是将隐形债务显性化，但与前几次相比，也存在明显的不同点。一是，本次债务置换的规模相对较大，时间跨度更长，效果更明显。二是，本次债务置换形成的债务主要为专项债务。三是，本次债务置换是通过新增债务额度的方式。

3、新一轮债务置换对政府债务的影响：首先，从财政赤字来看，本次地方化债形成的债务是专项债务，相比地方一般债，专项债不计入财政赤字，不影响年度预算财政赤字率。其次，本轮化债主要是债务置换，并不会增加政府债务率。再者，本轮化债并未改变央地债务结构。

十四届全国人大常委会第十二次会议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。新增限额为专项债务，2024-2026年每年安排2万亿元。除一次性增加专项债限额外，财政部表示，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，用于化债，两者合计，共增加10万亿元化债资源。

一、为何要开展新一轮化债？

 

十四届全国人大常委会第十二次会议拉开了新一轮地方化债的序幕。新一轮地方化债的背景，一方面，尽管去年中央推出了一揽子化债方案，地方债务流动性风险大为缓解，但地方政府偿债压力仍然较大，尤其作为地方化债的重要资金来源，地方土地出让收入在土地市场仍处于低迷情况下并未明显改观，因而，今年以来全国范围内城投非标违约仍较为严重；另一方面，在面临化债压力下，地方政府需要动用财政资金应对债务风险，这影响到财政支出对民生和经济增长的投入，尤其是目前内需不足的背景下，更是影响到宏观经济的运行。

有鉴于此，新一轮化债具有重要的意义：

一是，有利于化解地方债务风险，防范金融系统性风险。从目前城投债务到期量来看，2022年-2027年是债务集中到期还本的高峰期，每年到期量均在2万亿元以上，面对此债务压力，如果通过对以上到期债务进行置换，可以起到债务展期的作用，同时，债务置换后，地方政府隐形债务规模大幅下降到2.3万亿元，显著降低了地方政府的化债压力。

二是，有利于减轻地方化债对地方财政资源等的挤占。在化债压力下，地方政府需要拿出一定的财政资金用于债务本息的偿还，同时，据财政部统计，新一轮债务置换可以节省财政资金6000亿元左右，因而，此次债务置换后将释放更多的财政资金用于民生和基建投资领域，从而推动经济社会发展目标的实现。

三是，有利于释放微观经济主体的活力。地方债务的置换不单是针对银行等金融机构，由于隐性债务中地方政府对企业还有一定的拖欠款，因而债务置换将直接或间接消化部分企业欠款，从而有利于改善当前经济循环中的“多角债”问题，进而释放微观经济主体的活力，有望带动民间投资预期和增速回升。

四是，有利于发挥逆周期宏观调控作用。新一轮地方化债是增量财政政策中的一部分，随后增量财政政策中支持房地产税费新政即将推出，专项债支持收购土地、存量商品房新政正加快落地，发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本新政加快推进，以及促进消费投资等财政发力措施实施，新一轮地方化债将与这些政策一起发挥重要的逆周期宏观调控作用，更大地发挥财政政策稳经济效应。

二、新一轮地方化债有何特点？

 

我国地方化债历程上曾出现过三轮大规模债务置换，这三次大规模地方债置换一定程度上化解了地方债务风险。

第一次是2015-2018年间，财政部通过三年左右的过渡期，由地方在限额内安排发行地方政府债券置换，置换债券累计发行12.2万亿元，地方政府债务中部分贷款、企业债券等转化为信用等级更高的地方政府债券，从而融资成本降低，债务期限出现拉长，债务风险也有所缓释。第二次是2019年财政部开展“建制县隐性债务化解试点”，首批选取辽宁、贵州、内蒙古、湖南、甘肃、云南六个省份，选择部分具备化债条件的县市试点隐性债务风险化解，主要通过发行置换债置换隐性债务。随着地方政府再融资债券的出现，2020年开始发行用途为“偿还存量政府债务”的特殊再融资债券代替置换债券开展建制县隐债置换，随后置换范围又出现扩大，面向广东、北京和上海三地开启全域无隐性债务试点。这一轮发行特殊再融资债券化债规模为11170亿元，其中6128亿元主要用于建制区县，剩余额度主要用于全域隐债清零试点地区。第三次是2023年7月召开的政治局会议提出“一揽子化债方案”，“一揽子化债方案”中主要的举措便是置换，一方面，通过发行特殊再融资债券置换隐性债务，从2023年10月初截止到12月底，共发行特殊再融资债券1.39万亿元；另一方面，去年第四季度以来，部分省份将新增专项债券用于存量政府债务项目，甚至包括置换隐债。

与前述几次地方化债相比，新一轮地方化债相同点仍是采用债务置换的方式进行，并且是将隐性债务显性化，由信用等级更高的省级政府为市县债务背书，从而降低了地方政府债务风险。但与前几次相比，也存在明显的不同点。

一是，本次债务置换的规模相对较大，时间跨度更长，效果更明显。第一次债务置换，发行了12万多亿元，时间为三年，第二次和第三次化债，规模并未超过2万亿元，时间跨度上，第二轮将近三年，第三轮则将近一年，而本轮化债规模达到了12万亿元，本轮化债后，地方隐性债务仅剩2.3万亿元，地方债务风险大幅下降。

二是，本次债务置换形成的债务主要为专项债务。其中，批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增限额为专项债务，同时，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，用于化债。而前述几轮地方化债，置换后的债务既有一般债务，也有专项债务。

三是，本次债务置换是通过新增债务额度的方式。其中，6万亿元是直接新增限额，每年8000亿元专项债券化债也是从新增专项债券中安排。而前述几次化债中，第二轮和第三轮都不是新增额度，而主要是从地方债限额和余额之差中腾挪出的有限空间。

三、新一轮地方化债是否

 

本轮债务置换聚焦于政府债务，其将会对政府债务产生什么影响？这一问题已成为各类市场主体关注的重点，对此可以从赤字率、债务风险和债务结构三方面进行探讨。

首先，从财政赤字来看，本次地方化债形成的债务是专项债务，相比地方一般债，专项债不计入财政赤字，不影响年度预算财政赤字率，且操作较为方便，不需要权力机关的审批，从而有利于持续地推进地方化债。

其次，从债务风险来看，政府债务率方面，据财政部的表述，2023年末我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。而同期，G20国家平均政府负债率118.2%，G7国家平均政府负债率123.4%，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。由于本轮化债主要是债务置换，并不会增加政府债务率。同时，由于以高等级的省级政府债务置换市县级政府债务，有利于降低债务风险，且地方政府债券发行时间更长，可以更好地匹配政府投资项目建设运营周期，从而兑付风险将会更低，更重要的是，地方政府债券可以借新还旧，地方隐性债务流动性风险由此将大幅缓解。

再者，从央地债务结构来看，市场一度认为本轮地方化债将会用国债进行置换，因为地方部分隐债的形成是由于承担了中央政府的部分职能，同时，目前央地债务结构上，央行存在更多的加杠杆的空间。但本次地方化债并未出现国债置换的情形，其原因或许：一是，继续秉持原有的地方债管理方针，也即地方政府是地方债务的负责主体，“谁家的孩子谁抱”，从而防止地方政府的道德风险；二是，地方政府债务风险可控，目前尚未到由中央进行救助的地步；三是，在目前宏观经济运行有效需求不足的背景下，发挥财政逆周期调控作用，中央未来将承担加杠杆的主要任务，而本轮地方化债主要是通过置换化解债务危机，地方更多的是稳杠杆或适度加杠杆。

四、新一轮地方化债

 

城投企业作为地方政府投融资的重要助手，在推动基础设施建设、促进城镇化进程中发挥了不可替代的作用，但与此同时，城投企业在此过程中也积累了较大规模的债务，是地方政府隐性债务的重要载体，城投债务规模大幅扩张，对金融系统稳定性形成了巨大的挑战。在此情况下，加强对城投企业债务的管理，推动城投债务风险化解，也是地方化债的重要内容。

新一轮地方化债对城投企业的影响，主要表现在以下方面：

一是，融资上，虽然新一轮地方化债并不意味着对城投企业的融资监管政策会放松，相反还会继续加强对隐形债务的管理，本次发布会上再次强调，“将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，持续加强预算管理，督促地方依法合规建设政府投资项目”，“强化收集新增隐性债务线索，及时掌握违规举债新手段、新变种，推动监管从事后“救火补漏”向事前“防患于未然”延伸。严格落实地方政府违规举债问责制。”但由于巨额的隐性债务主要沉淀在城投企业自身，因而，新一轮债务置换后，城投企业的债务压力也相应减轻，部分城投企业隐债清零后，甚至可以开展正常的融资活动。

二是，城投转型上，债务置换有助于城投公司剥离历史债务包袱，轻装上阵，为城投公司的转型发展提供坚实基础。化债背景下，部分城投公司面临债务负担较重、资金链紧张等一系列问题，生存尚存问题，转型更是无从谈起。通过债务置换，城投公司实现有序剥离隐性债务，从而降低债务负担、提升财务稳健性，可以将更多精力和资源投入到经营性业务的发展中。

三是，城投债市场，去年“一揽子化债方案”出台，城投债市场出现了一波较大的行情，主要是由于通过特殊再融资债券置换隐债后，相当于城投债得到省级政府信用的加持，城投债风险由此出现下降，因而，城投债利差出现大幅收窄。本轮大规模化债后，短期来说，因债务置换降低了城投企业债务负担，对城投债基本面形成了一定的支撑。但从长期来看，城投债转化为政府债务、获得政府信用加持的空间已大幅减少，城投债将加速转向主要根据企业自身信用基本面定价。

模块一、最新政策文件要点解析

1. 关于35、47、14及134号文政策梳理与要点解读

2. 二十届三中全会项目投融资要点解析—紧扣投资的有效性、健全现代化基础设施建设体制机制及新质生产力发展要义

3. 中央政治局926会议五大重磅信号及929国常会研究部署一揽子增量政策要点解析

4. 10月8日国家发展改革委系统落实一揽子增量政策、10月12日财政部加大财政政策逆周期调节力度推动经济高质量发展及“一行一局一会”落实一揽子增量政策新政解析

5. 央行、财政部、发改委、证监会联合发布150号文（退平台细则）政策解析，新一轮城投平台产业转型实操要点，335指标如何实现

模块二、地方政府高质量发展投融资新逻辑

1. 区分隐性债务和市场化融资

2. 区分政府投资项目和企业投资项目（重点省份的操作要点）

3. 挖掘和规划有经营收入的项目（自求平衡与资源补偿）

4. 区分政府直接投资和资本金注入项目

5. 授权开发+做大做强平台公司

6. 合规合理安排政府资金的使用方式

7. 不能以土地出让金融资，以土地的最终产出规划项目并融资

8. 大基建时代融资和收益自平衡

9. 政府采购的合规融资模式

10. 如何识别包装企业投资项目？

11. 如何定义垫资及垫资与投资的区别,如何合规操作“软垫资”“硬垫资”

12. 如何有效利用公共资源谋划策划项目的要点与案例（包括土地资源、土地指标资源、砂石土等矿产资源、碳权资源、林权资源、水权资源等）

13. 财政部隐债案例公布后学校、医院等公共服务项目“以租代建” “建办分离”融资合规模式解析

14. 平台公司授权经营模式转型及市场化融资实务

15. 企业市场化投资基建项目模式（投资人+EPC）实务案例解析

16. 新政下（17号令）特许经营模式实务及融资要点解析

模块三、超长期特别国债和中央预算内资金申报

（一）地方政府专项债

1. 我国专项债市场的发行沿革、市场规模和限额管理

2. 专项债最新政策解读：募投领域和资本金适用范围的扩大化、三个优先和三个尽量等要求的灵活应用

3. 新增专项债申报策略和案例分析：准备工作的关键点、自求平衡项目包装策略、一案两书的编制要点、发改和财政系统审核的关注点等

4. 专项债券的审计重点、合规性分析和规范使用要点

5. 中央预算内投资资金与万亿超长期特别国债的对比分析

（二）超长期特别国债申报要点及用作项目资本金投资及案例

1. 2025超长期特别国债发行申报流程及注意事项

2. 超长期特别国债用于国家重大战略和重点领域安全能力建设分析

3. 超长期特别国债用作资本金条件和标准

4. 超长期特别国债用作项目资本金流程及退出实务

5. 超长期特别国债用作项目资本金典型案例分析

模块四、新质生产力产业园区投融资实操与合规招商运营

（一）新质生产力产业园区投融资模式与落地实操

1. 做地模式：操作要点及石家庄、杭州、广州国企筹资做地的合规性、可融资性分析

2. 专项债模式：两种模式介绍及相关案例分享

3. 土地一二级开发分段+联合模式：长沙相关政策及操作案例分享

4. 二级赎买一级模式与二级补偿一级模式：政策依据、操作要点及如何市场化融资

5. 反向委托（或反向购买）模式：如何实现一二级联动融资及案例

6. 认购基金+施工总承包模式

7. “基金+基地”双轮驱动的产业投资模式：基金不仅投向产业园区进行土地及产业物业开发，同时还投向具有市场前景的科技型创新企业

（二）《公平竞争审查条例》出台后招商引资模式的转型

1. 最新“产业结构调整指导目录”对招商引资的启示

2. 产业基金投资，以投促引

3. 国企市场化投资建设高标准产业园区，市场化招商服务

4. 打造创新孵化平台

5. 财税奖励转化为产业发展服务费

6. 优化人才引进培育政策

7. 搭建科技成果转化平台

8. 出台“促进科学技术进步、增强国家自主创新能力”相关招商引资政策

（三）基金参与新质生产力招商项目的创新模式

1. 定增基金+上市公司招商模式及案例

2. 国资+基金+产业的运作模式及案例

3. 产业园区“基地+基金”运作思路及案例

4. 产业链基金+投贷联动招商模式

5. 并购基金+重组招商模式

6. 合肥、深圳、苏州资本招商模式分享

7. 区县级资本招商模式探讨及案例分享

模块五、综合开发项目政策联动自平衡模式介绍

1. 城市更新模式

2. TOD、EOD、IOD模式

3. 矿山生态修复自平衡模式

4. 砂石资源自平衡模式

5. 什么是M0用地？什么是M9用地？有哪些支持政策？如何融资

模块六、城中村改造及保障性住房项目融资模式及难点问题解决

（一）城中村改造政策要点

1. 城中村改造与棚改的区别

2. 城中村改造与房地产及房地产新模式构建的关系

3. 什么是低效用地再开发，171号文有哪些支持政策

4. 超大特大城市积极稳步推进城中村改造最新政策要点解读

5. 城中村改造的流程

6. 《关于规划建设保障性住房的指导意见》(国发[2023]14号文)要点解读及再贷款等相关配套政策解读

（二）城中村改造投融资模式解析及案例分享

1. 通过做地模式推动城中村改造（包括做地工作如何分工、土地如何征收、资金如何支付、人员如何安置、如何合规融资）

2. 通过政府回购安置房推动城中村改造

3. 通过“房票安置”推动城中村改造

4. 通过一二级分段+联合开发模式推动城中村改造

5. 通过低效用地一二级联动推动城中村改造

6. 通过工业上楼推动城中村改造（一二级联动模式）

7. 通过大规模设备更新和消费品以旧换新推动城中村改造

（三）保障性住房投融资模式

1. 配售型保障房投融资的主要模式

（1）政府采购模式实务与案例解析

（2）授权模式及投资人+EPC自平衡投融资模式实务与案例解析

（3）专项债模式

（4）收购开发商的存量房或地用作配售型保障房投融资模式

2. 配租型保障房投融资的主要模式

（1）住房租赁开发建设贷款模式

（2）住房租赁团体购房贷款模式

（3）住房租赁经营性贷款模式

（4）房地产市场“卖旧买新、以旧换新”模式及案例

（四）城中村改造及保障房项目资金来源

1. 财政资金（包括中省补贴及超长特别国债）

2. 专项债

3. 城中村改造专项借款（央行投放PSL审贷的主要条件）

4. 保障性住房再贷款

5. 金监局对商业银行为城中村及保障房提供贷款的要点

6. “专项债+银行贷款”收购房企存量土地

7. 改造主体自筹

8. 社会资本出资及参与模式

9. 商业银行如何介入城中村改造及保障性住房项目

模块七、城市更新项目投融资实务

1. 城市更新项目政策梳理及63号、30号文的应对措施

2. 城市更新项目分类及操作流程分析

3. 企业参与城市更新项目的操作模式分析

4. 城市更新项目的收益构成及主要来源

5. 城市更新项目运作的核心及要点（人产城融资）

6. 城市更新项目“留改拆”的内涵和几个评判维度

7. 城市更新项目中地方平台公司的角色及社会资本方的选择

8. 城市更新片区级项目的策划要点（均一性）

9. 城市更新项目如何实现自平衡？平衡不了如何操作

10. 一级开发和无收入项目资金解决途径

11. 城市更新项目资本金的解决方式

12. 城市更新基金的设立及操作实务

13. 城市更新项目的征地拆迁资金如何解决

14. 地方政府如何筹划城市更新

15. 金融机构如何开展城市更新融资（分段融资还是一二级联动）

16. 建筑企业如何获取城市更新工程

17. 城市更新项目可采取的投融资模式及案例解析

（1）棚改自平衡模式

（2）二级带一级模式

（3）融资地块自平衡模式

（4）土地权利归宗模式

（5）权利人自主改造模式

（6）土地权利人与第三方企业合作模式

（7）存量用地房屋转型升级

（8）轻重资产并购更新模式

18. 城市更新项目收并购实务及案例

19. 城市更新项目融资模式案例分享

（1）城市更新项目融资的特征（一二级如何联动）

（2）银行在城市更新项目的审批要点

（3）城市更新项目各阶段商业化的融资方案设计

（4）资金的接续、滚动开发与峰值的设定

（5）案例分享

模块八、地方政府“股权财政”转型实务

1. 股权财政作为土地财政下滑的补充实践

2. 股权财政体现方式分析（产业发展引导专项资金、国有资本经营预算资金、注入资本金类项目资金、中央和省专项资金、政府投资基金、国资股权投资等）

3. 股权财政主要运作模式及实践案例

4. 股权财政投资注意的问题及风险防范

5. “拨改投”运作实务及案例分享

模块九、城投公司从“融资端”向“投资端”转型

1. 城投公司产业投融资的运作模式及案例

2. 城投公司产业基金的运行实务及案例解析

3. 城投公司母基金运行模式及实施案例

4. 城投公司产业基金的资金来源及合规融资渠道

5. 城投基金管理公司的运作模式、存在问题与解决思路

6. 城投公司跨省联合成立产业基金及案例

7. 各地城投公司参与产业基金运作典型案例分享

2024年11月21日-24日   成都市     （21日全天报到）

2024年12月18日-21日   深圳市     （18日全天报到）

2025年01月16日-19日   北京市     （16日全天报到）

联系人：张鹏飞    

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