关注 | 双向奔赴，积极拥抱新经济——采访中金公司股票业务部黄智雯

记者：您如何看待香港股票市场目前的发展趋势？

黄智雯：香港股票市场会随着全球政治、经济环境的变化而产生波动。然而，得益于背靠大陆、面向全球的独特位置，以及作为资金流向国际市场桥头堡得天独厚的优势，整体来看，港股市场的发展态势持续向好，展现出稳中有升的趋势。

趋势一：强化互联互通机制，吸引更多南向资金

近年来，内地与香港资本市场不断拓展和升级互联互通机制，吸引更多双向资金，也吸引了更多境外投资者增配中国资产。自2014年互联互通机制启动至今，沪股通、港股通、债券通、跨境理财通等机制有效活跃了港股流动性。2024年4月证监会发布《5项资本市场对港合作措施》进一步拓展沪深港通机制。当前香港市场仍以机构和海外投资者为主导，但内地投资者占比不断提升，南向资金将有效改善港股流动性和成交活跃度，内地资本愈发成为香港市场中不可或缺的重要力量。

趋势二：推出“港币-人民币双柜台模式”，强化香港离岸人民币中心地位

2023 年 6 月港交所正式推出“港币-人民币双柜台模式”，促进了离岸人民币持续在香港交易和沉淀。中长期维度下，双柜台推出提供了离岸人民币配置的一个资产选项，初期可能影响有限，但却是一个重要起点，可以拉动全球范围内对于人民币投资的需求。双柜台模式不仅对于海外人民币资金留存有帮助，也有助于吸引更多海外长线投资者驻足港股市场，实现资金沉淀，这有望改善市场流动性并巩固香港离岸人民币业务中心地位。

趋势三：持续优化上市制度，吸引更多优质的中国和海外企业赴港上市

2018 年以来，香港一系列上市改革显著改善了港股生态，持续吸引海外和中资企业赴港融资，特别是为尚未盈利企业、WVR 特殊框架公司[注：通常指的是Weighted Voting Rights（加权投票权）结构的公司。这种结构允许特定股东（通常是创始人或管理层）拥有比普通股东更多的投票权]、特专科技公司打开了融资管道，且以积极包容的心态迎接中概股公司回归。

港交所在定位和发展上，寻求与中国内地和美国交易所不同上市制度中的协调与互补，为成长性高、业务新颖、架构复杂的海外及中资企业上市融资提供便利途径，吸引更多优质的中国和海外公司上市，强化“中国资产+海外资本”以及“中国资本+国际资产”的双向投融资往来。

趋势四：港股积极拥抱新经济，成为新经济聚集地

香港市场“新经济”板块占比和活跃度不断提升。

港交所于 2018年 4 月进行上市制度改革，拥抱新经济，同时得益于中国消费与产业升级趋势的持续深化，以消费和服务行业为代表的新经济板块持续保持韧性和活力，香港市场“新经济”板块占比逐渐提升，其换手率和成交额也相对更高。香港通过不断优化上市制度积极拥抱新经济，吸引一大批包括互联网龙头公司在内的新经济公司赴港上市，成为中国新经济的聚集地和投资中国新经济的桥头堡，其国际金融中心、全球离岸人民币业务中心地位也相应得到巩固。

记者：港股市场面临的最大挑战是什么？

黄智雯：短期来看，港股市场面临外部环境复杂、国内动能转换的双重挑战，并未完全摆脱震荡格局。中长期来看，港股市场流动性较低，需要吸引更多资金沉淀。香港上市公司流动性“龙头集中”十分明显，市值较大的龙头公司吸收市场绝大部分的流动性，而市值较小的公司交易活跃度较低。美股和 A 股标的交易集中度较香港要低许多。

提升港股市场成交的分布可以帮助香港吸引更多海外企业、优质中小创新企业赴港上市。一方面，可以尝试降低交易费用，吸引更多海外高频和量化交易投资者，同时吸引更多南向和海外长期资金沉淀，以提高市场的活跃度和深度。比如 2023 年 10 月港交所宣布调降香港印花税率，降低了投资者的交易成本。另一方面，对比来看，A 股市场交易分布更侧重于中小市值公司，因此也可以通过进一步降低上市门槛，鼓励吸纳优质中小市值创新型公司赴港上市，2023 年 3 月特专科技公司上市制度落地等即是这一方向的进展。

记者：面对以上挑战，您觉得香港应该如何吸引更多资金来港，增加港股市场的活跃度？

黄智雯：可考虑：一是为优质国际投资者提供具有吸引力的长期投资机会，促使更多专业外资机构看多港股市场及资产表现，提振国际投资者信心，进而提升港股资本市场活力及稳定性。

二是利用与境内市场互联互通机制，继续拓宽可投资标的范围，开发期货、期权等衍生品，满足各类优质投资者的跨境对冲和投资需求。

沪深港交易所一直在互联互通、打通境内外资本市场中发挥重要作用。从沪深股通、沪深 ETF 互联互通、深新 ETF 互联互通、MSCIA50 期货，到正在研究推进的互联互通机制下纳入大宗交易等都是境外投资者参与境内股票、ETF 市场交易的重要管道。上述举措推动了股票交易量、期货总存量不断突破新高。

在不断丰富优化的互联互通机制下，跨境业务方面仍有很多机会可以开展。

首先，国际投资者目前投资境内 A 股仍局限于沪深港通标的范围，大部分创业板标的有待被纳入，然而新经济等热门赛道则主要集中在该类行业及标的，希望未来政策可以助力推动拓宽沪深港通可选择标的，继续发挥两地优势，为优质企业拓宽融资管道，助力实体经济发展。

其次，目前境内市场股指期权、期货等衍生品覆盖标的仍较少，在一定程度上限制了优质的国际长线投资者的对冲需求。如果交易所能够进一步针对 QFII 和互联互通机制，探讨推出覆盖更多 A 股标的的宽基指数期货、期权等衍生品，也可更进一步推出个股期货、期权等，持续提升市场流动性，将有机会助力各类优质国际投资者的长线投资及对冲需求。

三是吸引境外优质公司上市，并提供境内投资者参与机会。

自推出创业板、注册制等政策以来，境内交易所多次大幅优化完善上市制度，以开放和包容的心态为优质公司拓宽融资管道，为投资者提供更加多元的投资标的及投资途径。香港本地市场有着很多独特的独角兽上市标的，横跨新经济、生物制药等赛道。IPO 是交易所发展重点之一，如未来在将更多优质公司介绍来港融资上市外，开发并提供深港两地上市选择，将能进一步提升两地市场活力及国际影响力，丰富互联互通标的池及投资者投资选择。在这方面，建议进一步简化上市流程，鼓励更多创新和高增长潜力的企业在香港上市，特别是科技和生物医药领域的公司。同时，建议推广和优化“同股不同权”等创新制度，吸引新经济企业。鼓励在海外上市的公司在香港进行双重上市，利用香港作为通往中国内地市场的桥梁。为创新行业（如生物科技、绿色金融和科技公司）制定特定的上市制度，以吸引多样化的企业。

四是提供税收优惠，加强投资推广，鼓励散户参与，吸引资金流入。

特区政府可以通过提供税收优惠、降低交易成本、简化上市流程等措施来吸引更多资金流入港股市场。为本地和外国投资者提供税收减免，特别是针对长期投资于香港上市公司的投资者。例如，和欧美发达市场看齐，进一步降低印花税活跃市场，或者和 A 股看齐。

其次，可加强国际合作，通过全球路演和投资推广活动，提升香港市场的国际形象和吸引力。发展多元化的投资产品，如 ETFs、REITs、特殊目的收购公司（SPACs）等，以满足不同投资者的需求。跨境理财通未来可以考虑增加香港本地股票挂钩的结构化理财产品，给境内合格投资者提供更丰富的、更多元的选择。

此外，可增强投资者教育, 鼓励散户参与。推出投资者教育计划，帮助潜在投资者了解投资港股的优势，包括举办讲座和提供在线资源；降低交易费用，鼓励散户投资参与市场等。

记者：在二级市场业务方面，中金公司相比其他券商或者银行有什么竞争优势？

黄智雯：在二级市场方面，中金公司目前能够为境内外机构投资者提供“投研、销售、交易、产品、跨境”等一站式综合金融服务。

中金公司拥有高水平的研究团队，专注于全球市场动态分析和趋势预测，为境内外机构投资者提供专业的投研服务。我们的研究报告深入且专业，涵盖宏观经济、行业分析及个股研究，为客户提供决策支持。凭借广泛的覆盖范围、严谨的研究方法、独立客观的态度、透彻前瞻的观点和完善的专业服务体系，中金公司在国内外市场确立了国际水平研究机构的地位，并在海内外媒体主办的评比中屡获殊荣。

我们深耕全球专业机构客群，与万余家一流海内外机构投资者建立密切业务联系。主要服务对象包括商业银行、保险公司、公募基金、养老基金、主权财富基金、对冲基金、私募股权基金、上市公司及股东等。在国内市场，我们累计深度访谈 1800多家境内外公私募管理人，通过定性定量分析筛选构建核心池。同时，结合自主构建的大类资产配置模型以及子策略指标评估体系，帮助投资者动态优化资产配置。

我们拥有领先的产品配置能力。中金公司是 A 股场外衍生品一级交易商，A 股个股期权市占率遥遥领先，能够为境内外机构投资者提供多样化的场外衍生品解决方案。我们的境外产品业务不断丰富客户结构和产品种类，国际竞争力不断增强，综合优势在境外中资券商中名列前茅。

我们跨境业务能力在业界享有盛誉，这得益于我们强大的交易能力。我们通过广泛的国际网络，为客户提供全球主要市场的股票、债券、衍生品等交易服务，包括但不限于纽约、伦敦、中国香港、东京等国际金融市场，能够满足不同客户的风险管理和投资需求。

记者：作为专业人士，请您站在投资者的角度，给投资者简要讲解内地和香港两地市场的不同以及注意事项。

黄智雯：从两地市场特点来看，内地市场由于投资者群体以散户为主，面临较大波动性的可能性较大。港股市场成熟度较高，投资者基础多样，按照国际标准运作，融券机制成熟，交易工具丰富（场内外期权，杠杆 ETF，期货），上市标的多样（海外标的、另类标的等），交易时间更长，期货有夜盘交易等。

此外投资者还需注意，在内地市场需关注政策风险和市场波动；在港股市场需关注外部经济环境和全球市场变化。投资内地市场涉及人民币（RMB）的货币风险，而香港交易以港币（HKD）或美元（USD）进行。同时，投资者应熟悉两地的交易规则和市场习惯，以降低投资风险。