原木期货即将上市，上市后原木价格的走势是近期市场关注的焦点。和其他大宗商品一样，原木的价格可以从供应和需求两方面进行分析。从供应端来看，原木期货的标的是针叶木材，我国针叶木材的供应主要依赖进口，进口依赖度在75%左右。国产材方面，体量相对较小，国内针叶木产量约占全国总消费量的25%，主要树种为杉木和马尾松，其中杉木占比为58%，马尾松占比为37%。国产针叶木的检尺径小于进口原木，材长与进口相当，出材率低于进口针叶木，下游主要用于人造板或纸浆。由于我国人工林的采伐需要地方林业局审批，因此多为工厂一体化采伐加工，可供贸易量较小。进口方面，新西兰是我国最大的针叶木进口国，2022年的进口占比达到57%。从树种来看，主要是辐射松、冷杉和云杉。2021年我国共进口辐射松1978.8万m³，其中从新西兰进口1953.81万吨，占比为98.72%。原木期货的标准交割品是辐射松，而辐射松主要是从新西兰进口，因此供应端主要看新西兰。
长期来看，预计未来2-3年新西兰辐射松的供应将会维持高位。不过，从2027年开始新西兰的原木产量将进入减产周期。新西兰林业机构MPI预计，2027年新西兰原木产量将开始下降，2034年将下降至2500万立方米，随后再逐渐回升至3200万立方米左右。新西兰的原木供应周期主要受新植树木数量、采伐量和树龄结构的影响。目前新西兰的树龄集中在21-25年，这是因为1990-1998年是新西兰树木种植的高峰时间。一般而言，新西兰人工林的采伐时间在26-30年，1990年前后种植的树木进入采伐年龄，未来两三年新西兰原木供应量将会维持高位。但是，随着这批树木逐渐被采伐，新西兰的原木产量会逐渐下降，产量将进入一个低谷期。2010年开始重新进入扩张周期，每年新增的树木面积逐渐增加，特别是2020年之后新增面积增加速度较快，因此2036年将重回增产周期。当然，新西兰每年实际的采伐量很大程度上会受到原木价格以及国际贸易的影响。比如2020年的疫情就导致当年新西兰原木产量大幅下滑。因此，对于产量的预测需要动态地来分析。
短期来看，可以从船期数据对未来的原木进口量有一个监测。从木联的数据来看，11月11日至11月17日，全国18港针叶原木预计到船10条，到港总量约32.6万方，周环比增加46.6%。从季节性来看，一般四季度是原木进口高峰，因此后期进口压力环比将逐渐增加。千里目的数据显示，预计11月到货约103万方，去年同期预计到港155万方。从同比来看，二季度进口量同比明显减少，8、9月份进口量同比有所增加。综合来看，年前处于原木的进口高峰，未来两个月进口压力有所增加。
库存方面，木联的数据显示，截止到11月15日，全国辐射松库存为195万方，环比减少7万方，同比增加85万方。2024年下半年开始辐射松库存同比增加，显示出下游走货速度有所放缓，库存压力逐渐增加。后期原木到港量将逐渐增加，存在继续累库的风险，关注下游需求能否回暖。从港口出库情况来看，二季度港口出货同比大幅下降，下游需求明显减弱。8月份开始港口日均出货量逐步回升，价格也随之上涨。但是，10月份之后随着港口出货量下降，价格出现比较明显的回落。
需求方面，房地产和基建需求依然萎靡，需求依然处于下行周期。受需求下降的影响，10月中旬开始原木现货价格下跌，但是库存却处于偏低水平。虽然库存大幅低于前期水平，但是现货价格却跌至前期低点附近。在价格下跌过程中，低库存没有起到任何支撑作用，是需求下行周期的典型表现。
从数据指标来看，港口周均出货量与港口库存的比值可以反映出需求与库存的相对变化，是监测市场运行、预测价格的较好指标。当消费库存比增加时，表明出货情况较好，现货行情较好，后期贸易商存在补库需求。当消费库存比降低时，表明下游出货较慢，库存有积压的风险。贸易商会根据需求与库存情况来调整贸易行为，而贸易商补库与出货的行为又为导致价格的涨跌，价格的涨跌反过来又影响贸易商的行为，由此形成了一个短期的价格波动周期，我们可以通过消费库存比来观察并预测短期的价格波动。比如2024年的行情可以分为五个阶段，第一个阶段：上半年日均出库量逐渐增加，消费库存比增加，表明下游走货情况较好，贸易商被动去库，原木库存下降，价格上涨，贸易商存在补库预期。第二个阶段：6-8月份。当消费库存比上升到前期高点时，下游需求转弱，消费库存比逐渐下降，价格走弱。不过，由于前期补库的货逐渐到港，库存并没有明显下降，市场处于一个较弱的平衡。第三个阶段：三季度日均出库量增加，消费库存比从前期低点回升，不过由于需求增加力度相对较弱，而且到港量较多，库存继续增加，价格小幅上涨。第四个阶段：9-10月份。随着需求持续增加，消费库存比增加，库存下降，贸易商被动去库，价格继续上涨，贸易商存在补库预期。第五个阶段，10月至今。10月份以后下游需求放缓，日均出库量从高点回落。另一方面，前期补货的原木陆续到港，库存增加。由于需求下降，供应增加，消费库存比大幅下降，价格回落。
展望后市，我们认为下行周期会延续至明年年初。这主要是因为未来两个月是进口的季节性高峰，供应端有所增加。另外，冬季是房地产和基建淡季，下游需求相对较弱，预计港口出货量将维持下降的趋势。由于供应增加、需求较少，消费库存比继续回落，原木价格大概率偏弱运行。从挂牌价来看，LG2507，LG2509，LG2511合约的挂牌价都是810元/立方米，基本和现货平水。虽然上市合约时间较远，但是我们认为盘面依然会以弱现实为主要的交易逻辑。因此，从策略上看，建议原木期货维持偏空的操作思路，套利交易可以考虑7-9反套。
国投期货
黄维 期货投资咨询证号：Z0017474
