价格：政策驱动下未来震荡运行。
9月底以来，伴随着多个会议召开及多项政策的公布，市场对于未来需求提振的信心明显抬升，反应到价格上增幅也较为明显。面向未来，一方面，美联储降息周期来临及我国一系列财政货币政策将进一步提升市场需求，粗钢产量的控制也可能向着愈发严格的方向对钢价形成实质性利好。另一方面，特朗普政府的重新上台将会对我国机电产品的出口产生一定影响，从而冲击我国钢材间接出口。而未来几年全球铁矿石产能的持续投放也将减弱原材料端的成本支撑，或将拖累钢价。综合来看，预计2025年钢价在当前基础上有支撑，整体仍以震荡为主。
供给：强化产量控制。
2024年5月23日，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》，《方案》指出，严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。从中央和地方出台的相关政策总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点：（1）继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。（2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。（3）加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。国务院印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中明确提出“2024年继续实施粗钢产量调控”，但压减总量尚未公布，而根据节能降碳行动方案，2024-2025年钢铁行业节能目标2000万吨，减排二氧化碳约5300万吨，按照2023年中钢协会员企业吨钢557千克标煤算，相当于需要2024-2025压减3590万吨产量，年均减量1795万吨。根据该指引，我们预计2024年、2025年粗钢产量分别为10.08亿吨、10.05亿吨。
需求：制造业用钢占比再创新高。
长期以来，我国制造业用钢量稳定在钢铁总消费的三分之一左右，但近年来，随着我国经济结构调整，钢铁需求结构亦有所变化，截至2023年，制造业用钢占比已经达到近40%。今年以来，财政部表示将加大财政政策逆周期调节力度，通过扩大财政支出规模、优化税费优惠政策等手段，促进经济持续回升向好。汽车、造船、家电维持去年的高增长态势，而双碳目标下新能源带来的新钢需以及直接、间接出口解决了由于地产周期带来的阶段性过剩难题。面向未来，出海仍是解决供需矛盾的重要方式。当前全球经济增速放缓，地缘政治持续紧张、大国博弈日趋激烈、同时极端天气频发等均对需求形成了掣肘，而中东、印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体的产能扩张可能会加剧全球钢铁供需失衡，但中国钢铁产业的竞争优势较强，依托“一带一路”倡议持续推进，我们对明年钢材出口不过度悲观，考虑到今年出口基数较大，预计明年钢材净出口同比-8%，间接出口与今年持平。
利润：供给明显减量下2025年利润有望修复。
近年来围绕粗钢总量控制的政策较多，但最终执行效果不佳，钢厂盈利率一度跌到3%的低位，今年多数时间超半数钢厂亏损。进入2025年宏观政策持续发力兑现到实物量，货币政策不断加码，中央明确表示房地产行业止跌企稳，地方隐性债务得到有效化解，以旧换新政策范围有望扩大，财政部也释放出积极的财政政策信号。在更加严格的产量控制预期下全年行业利润有望回正，以螺纹钢为例，预计年平均毛利达到150元/吨。
当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。
王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。
王晓芳：中信建投金属新材料研究员 金属新材料新财富入围团队成员 水晶球钢铁上榜分析师 wind钢铁最佳分析师 上证报最佳分析师 新浪财经金麒麟最佳分析师。周期方向覆盖黑色产业链上下游，从成材到原料一体化研究，研究维度包括股票、债券和商品。成长方向覆盖特钢金属新材料、钨钼铜铬镍等特钢添加剂。
汪明宇：清华大学金融硕士，覆盖黑色产业链上下游，2023年新财富、金牛奖团队成员。
证券研究报告名称：《钢铁行业2025年投资策略报告：强化产量控制下的钢铁供需新秩序》
对外发布时间：2024年11月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
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