投资风向标？医药板块频频出现并购，龙头公司加分还是减分更值得关注

对医药板块而言，2024年到目前的关键词之一或许是“并购”。根据相关的统计，医药板块在2023年全年的并购交易总金额达到366.1亿元，较2022年的249.7亿元提升超过45%。2024年上半年，全国生物医药领域（不算拟收购、被收购、定增、挂牌上市）共发生融资事件381起，累计金额约362.79亿元。

下半年情况又如何呢？东吴证券研报称，今年第三季度，A股共有57家上市公司（作为竞买方）披露并购重组进展，数量显著上升，创下自2018年以来单季度历史新高。这其中不乏知名上市公司的案例，例如迈瑞医疗收购惠泰医疗，华润医药收购华润紫竹，华润三九收购天士力医药股份，嘉和生物收购亿腾医药等等，相对更具震撼的是港股中石药集团和中国生物制药两家的收购。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示：“从正面的影响来看，医药板块的频频并购有助于行业整合，提升企业的竞争力和市场地位，尤其是在政策支持下，并购重组可以作为实现高质量发展的市场工具。从负面影响来看，并购重组也可能带来整合风险，如果并购后的整合不顺利，可能会影响公司的运营效率和市场表现。”

查理投资董事长、投研部总监李一丁梳理表示：“2024年，仅A股市场就出现迈瑞医疗66.5亿元收购惠泰医疗，快速布局心血管领域细分赛道；中国通用集团并购整合重药控股；华润三九拟62亿元收购天士力医药股份；中国生物制药以每股33.74元的价格收购IVD企业浩欧博；东北制药以约1.87亿元收购鼎成肽源，康缘药业收购中新医药100%股权等大型案例。”

医药板块并购此起彼伏

业内公司绕道提升实力

从政策层面看，9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”）。“并购六条”明确，要“鼓励引导头部上市公司立足主业，加大对产业链上市公司的整合。”“并购六条”发布后，资本市场迅速响应，一批标志性、高质量的产业并购案例陆续涌现或更新。按照证监会的披露，在“并购六条”发布以来，已有260多家公司披露了资产重组事项。

不可否认的是，除了IPO这条通道外，不少医药企业也在通过并购、借壳等方式谋求华丽变身。例如本刊曾经报道过的双成药业，其成为A股主板年内首只10倍股。

复盘来看，8月27日，双成药业宣布跨界芯片领域，9月10日晚间披露并购重组交易预案，并于9月11日恢复交易，从此该公司开始了涨停之旅。但根据11月8日披露的最新预案：“截至本公告披露日，除本次交易预案中披露的有关风险因素外，公司尚未发现可能导致公司董事会或者交易对方撤销、中止本次重组方案或者对本次重组方案作出实质性变更的相关事项，本次交易工作正在有序进行中。” 双成药业与半导体公司奥拉电子的故事仍是未了局。

按照Wind资讯的统计，这起并购属于出让方为医疗保健行业但是被出让方为电子半导体行业；统计双方均为医疗保健行业的情况，按照首次披露日从1月1日到11月19日，内地共发生54起买卖方均为医疗保健行业的并购事件。尤其从10月国庆假期之后，行业内的重量级并购层出不穷，例如嘉和生物与亿腾医药达成了被业界誉为史诗级的战略合并协议，亿腾医药在2020年第一次递表，陆续向港交所递交招股书四次，但无奈碰上创新药寒冬，多次递交后仍然无果。

具体说来，嘉和生物2020年港股上市，彼时风光无限，但当整个行业的β都处于寒冬之时，它也未能幸免。上市三年来，其市值一路在下跌，而到今年10月初传出并购的消息之前，公司流动性陷入窘迫。随着合并消息到来，一切都迎来了新的转机。

在语音回复本刊时，艾媒咨询首席分析师张毅表示，除去国家扶植政策和IPO收紧因素外，一方面PE机构的退出渠道需要通过并购上市公司的方式来实现；另一方面原有的上市公司面临着产业转型，而产业链的整合以及财务数据的上升都需要有一些并购的动作来实现。

医药上市公司收购资产提升实力

康缘药业、千金药业本月“补强”

作为投资者，更为关注的还是医药板块上市公司的实力版图变化，首先看的是内地的医药类上市公司。11月以来，千金药业和康缘药业都有并购事件出炉，后者收购了中新医药100%的股权，前者则是定增收购了千金湘江药业28.92%股权和千金协力药业68%的股权。

先看千金药业，该公司主要从事的是中成药、化学药和女性卫生用品的研制、生产和销售以及药品的批发和零售业务。作为一家老牌的上市公司，其于2004年的3月12日在上交所上市。

不过，这家公司近期的业绩却并不佳，根据三季报显示，该公司前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润均出现不同程度下滑。根据三季报，前三季度公司实现营业收入27.15亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.68亿元，同比下降14.64%；扣非净利润1.62亿元，同比下降14.19%。

如是背景下，收购资产或许能够给公司带来新的机会。根据千金药业的对外公告，拟通过发行股份的方式购买株洲市国有资产投资控股集团有限公司、淮安市列邦康泰化工有限公司持有的湖南千金湘江药业股份有限公司合计28.92%的股权；拟通过发行股份的方式购买株洲市国有资产投资控股集团有限公司及黄阳等20名自然人持有的湖南千金协力药业有限公司67.06%的股权、拟通过支付现金的方式购买钟林波持有的千金协力药业0.94%的股权，合计购买千金协力药业68%的股权。

对于这桩收购，华福证券在研报中点评：“此次整合有利于聚焦优势领域协同发展。其进一步表示，我们预测2024年、2025年、2026年公司营收分别为40.69亿元、43.68亿元、47.00亿元，增速为7%、7%、8%。2024年、2025年、2026年公司净利润分别为3.4亿元、3.6亿元、3.86亿元增速为6%、6%、7%，维持不变。我们看好千金药业以制药工业迈入全国百强为主线，医药商业和卫生用品两条辅线并行发展的战略规划，持续深耕女性健康领域，维持“买入”评级。

对比来看另一家内地上市公司康缘药业，从股价走势来看，截至11月19日收盘，该股在年线连涨三年后终于收跌，至今全年下跌大约为27%。同样，该股的业绩表现乏善可陈：2024年前三季度营收约31.1亿元，同比减少11.06%；归属于上市公司股东的净利润约3.57亿元，同比增加2.18%；基本每股收益0.62元，同比增加1.64%。

其几乎在同一时间段收购了中新医药100%的股权。从公告看，公司拟以自有资金2.7亿元收购。中新医药是生物药新药研发公司，目前聚焦代谢性疾病及神经系统疾病领域，已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。公司控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，对应转让价款1.89亿元。公司将首笔支付康缘集团60%即1.134亿元，剩余40%即0.756亿元将于中新医药对应管药品取得上市许可后分期支付。

不过，与千金药业收购获得卖方多数好评不同，康缘药业的收购因为涉及1.7倍溢价收购母公司资产，因此遭来了一定程度质疑。对此，公司方面公开表示，主要增值原因是将中新医药账面未反映的在研新药管线、药物发现设计与生产技术平台专有技术、已授权专利、注册商标、域名纳入评估范围，同时被评估单位拥有的在研新药产品未来市场预期良好，因此相比账面净资产存在增值。

客观来说，这次收购实现了中药研发与生物药新药研发的强强联合。此外，另一家内地上市公司东北制药，根据最新的公告，其收购鼎成肽源 70%股权完成工商变更登记，同样在医药并购潮中取得进展。

港股市场医药收购同样潮涌

石药、中国生物制药“前赴后继”

说完了内地医药类上市公司，接下来聊下港股的医药类上市公司，内地的恒瑞医药和港股的石药集团并称创新药双雄（同为中国创新药四大管线之一），而石药与另一港股医药巨头中国生物制药的并购成为看点所在。

首先是石药集团，本刊此前报道过石药集团对*ST景峰的出手整合，本轮*ST景峰股价大涨开始于公司进入预重整前后，此后伴随重整投资人招募、确认石药集团等为重整投资人等事项不断推进，公司股价一路高歌猛进，其轨迹几乎与二级市场的上冲走强神同步。

 *ST景峰7月初至11月15日股价走势

资料来源：同花顺

夸张的是，*ST景峰股价从7月3日至11月15日价格涨幅已达752.78%。而11月17日晚间，*ST景峰公告称，公司股价波动较大，投资者较为关注，为维护投资者利益，公司将就股票交易波动情况进行核查。自11月18日开市起景峰医药停牌，待核查结束并披露相关公告后复牌，预计停牌时间不超过3个交易日。

而高潮还在后面，10月16日，早已经是石药集团下面的新诺威制药公告，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，交易金额为76亿元。同时，公司拟定增募集不超过17.8亿元配套资金用于支付交易现金对价、标的公司项目建设、补充流动资金等。

外界评价为这又是一次左手倒右手的游戏，此次的三家交易对象与新诺威同属石药系，这也是继去年新诺威收购巨石生物后，石药集团内部的又一次资产腾挪。资料显示，石药百克主要从事长效蛋白药物等创新生物制药领域的研发、生产及销售，当前主要产品为自主研发的长效升白制剂津优力，是我国第一个拥有自主知识产权的长效重组人粒细胞刺激因子注射液，于2011 年获批上市，用于提升白细胞数量以保证抗肿瘤治疗效果。

张毅分析：”石药集团近年主要发力的点是在创新药的研发上，研发投入也是非常巨大，我们所掌握的数据总投入已经有接近90个亿；那么应该说也搭建了几个主流先进的技术平台，专利也是非常庞大。我们估计在这样一个技术平台和专利成果的支撑下，创新药和新型制剂药物的申报上市可能形成比较大的一个积累效应。“

对比看中国生物制药，10月30日，中国生物制药发布公告称，公司将通过协议转让和要约收购的方式，以每股33.74元人民币的价格，收购浩欧博最多55.00%的股份, 总代价为6.3亿元。收购完成后，浩欧博将成为中国生物制药在A股市场的第一家上市附属公司。

公告称，浩欧博作为中国过敏和自免诊断领域的龙头企业，其诊断业务将与中国生物制药的制药业务形成业务协同，集团亦将致力于在创新研发平台及市场赋能浩欧博，释放协同效应，持续做大做强。而资料显示，此前中国生物制药曾宣布将筹划在上交所科创板上市，但后来却石沉大海，如今终于遂了当年的心愿。

好事成双，最新中国生物制药11月20日在港交所公告称，集团与礼新医药科技（上海）有限公司签署股权投资及战略合作协议。据此，集团以自筹资金入股礼新医药，并就LM-108及未来潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物(ADC)在中国大陆地区达成战略合作。

此外，对于投资者而言，在关注医药标的并购事件时，需要注重哪几个点呢？柏文喜指出：“首先是并购标的的质量和协同效应，并购是否能够带来技术和产品的提升，以及是否能够与现有业务产生协同效应。其次是政策环境，并购是否符合当前的政策导向，如“并购六条”等政策的支持。再次是财务状况，并购是否会导致财务负担加重，或者是否有足够的资金支持并购后的运营和发展。以人福医药为例，基本面经营稳健，大股东破产重整后，有望促进公司长期良好发展，这样的并购事件值得投资者关注。”

附表：部分10月以来医疗保健行业并购事件一览

数据来源：Wind