在当前经济运行环境下，政策端的不断发力以及适度宽松的货币政策和积极的财政政策，为实体经济的发展提供了有利环境，在政策不断强化以及明年经济稳增长预期下，流动性持续宽松将支持股市持续走牛。
作者 | 朱华雷
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中央政治局会议定调明年的财政政策更加积极，所谓积极的财政政策，也被称为扩张性财政政策，是指政府在经济增长乏力时，通过增加支出、减少税收、扩大赤字、发行政府债券、增加转移支付等手段，刺激总需求，促进经济复苏和增长的一种宏观调控政策。
自2008年国际金融危机之后，中央政府一直采取积极财政政策，但每年的力度有所不同。政策力度越大，相应的财政支出规模也就越高。而财政支出主要体现在全国一般公共预算支出和政府性基金支出。
财政部数据显示，2023年全国一般公共预算支出约27.5万亿元，完成预算的98%，增长5.4%。2024年前10个月全国一般公共预算支出约22.2万亿元，同比增长2.7%。而按照年初预算，2024年全年预计全国一般公共预算约28.6万亿元，同比增长4%。今年的公共预算支出不及预期。近年来，受到地方土地出让收入持续低于预算目标的影响，政府性基金预算收支完成度和支出力度基本均低于年初预算目标。这为明年的“更加积极的财政政策”提供了重要参考，也将为政策的实施提供更多空间。
从近期中央政治局会议的内容来看，明年财政支出结构将进一步优化，财政政策重点从投资为主转向投资与消费并重，加大保障和改善民生力度，支持科技创新、楼市稳定等，助推经济运行在合理区间。
今年在扩内需、促消费方面，推出的消费品以旧换新政策已经取得明显成效，明年消费补贴政策仍有望延续，补贴的范围有望进一步拓展至更新需求较大、换新周期较短的消费电子、服务消费领域，此外，在财税改革方面，今年财政部、税务总局、住房城乡建设部联合发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策》，推动了房地产税费改革，促进了房地产市场的回稳。
财政部部长蓝佛安在11月全国人大常委会发布会上表示，明年实施更加给力的财政政策，其中之一正是积极利用可提升的赤字空间。为了稳经济，财政部已增加6万亿地方政府债务限额用于置换存量隐性债务。新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。此外，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
此外，本次政治局会议提出要稳定楼市。为了支持房地产稳定，专项债投向扩大至可支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房，专家普遍预计明年地方新增专项债额度将在4.5万亿元左右。因此，未来的债务规模或超15万亿。在更为积极的财政政策下，预计2025年全国一般公共预算支出会达到30万亿元左右，同比增长6%，预计明年赤字率或从今年的3%上调至4%左右。
2028年“十年化债计划”将迎来收官，加快隐性债务化解的诉求在升温。中央财政提升债务额度支持地方化债、为地方“减负”，有利于明年“三保”工作的顺利完成。随着中央财政举债空间和赤字的提升，新一轮财政刺激政策将有望开启。
此外，发行超长期特别国债，也将是中央政府“稳增长”的主要举措，2024年，财政部发行超长期特别国债1万亿，主要用于扩大消费品和设备的以旧换新，促进内需消费和经济增长。明年，有望继续发行1万亿元超长期特别国债；发行3万亿元特别国债，专项用于保交房、收储存量房、收购房企存量土地等工作。
大规模超长期特别国债的发行和使用，不仅展现政府对国家重大战略和关键领域发展重要支持，而且也是国家实施宏观调控、支持经济长期健康发展的重要财政工具。中央政府通过加大逆周期调节力度，通过国债的发行和使用，将进一步拉动投资和消费，带动经济的稳定增长。
从历史上来看，货币宽松政策曾造就了“股债双牛”的行情出现，特别是2014年到2015年，中国股市和债市均经历了显著的上涨行情。
债市方面，2014年随着中国人民银行实施一系列降准降息政策，市场利率水平下降，债券市场迎来了牛市。十年期国债收益率在2014年经历了明显的下行趋势，这为债券投资提供了良好的回报前景。
在股市方面，2014年下半年开始，A股市场迎来了一波牛市行情，上证指数从2014年7月的低点开始稳步上升，到2015年6月达到了5178点的峰值。这波牛市受到了多重因素的推动，包括货币政策的宽松、改革预期的提升以及市场杠杆的增加等。
2014年6月至2015年6月，股市的上涨持续将近一年的时间，那一轮“牛市”始于2014年6月19日的2023.74点，终于2015年6月12日的5166.35点，区间涨幅达到155.29%。
在当前经济运行环境下，政策端的不断发力以及适度宽松的货币政策和积极的财政政策，为实体经济的发展提供了有利环境，在政策不断强化以及明年经济稳增长预期下，流动性持续宽松将支持股市持续走牛。
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