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1.11月宣涨未充分兑现，在第一轮大柜4500美金&第二轮大柜5000-5500美金的宣涨水平下，实际落地仅4100美金均值；对比10月底，实际止跌企稳效果较好，推动运价从10月下旬大柜3200美金升至4100美金，涨幅900美金/32%。在11月上旬第一轮的涨价交易表现中，市场实际体感和FAK表价以及盘面交易情绪出现分化，即以灵活约价揽货为主的实际成交中枢落在大柜3600-3800美金， FAK表价仍维持在大柜4000-4300美金，盘面基于表价坚挺进一步计提宣涨预期。2.预计12月宣涨部分落地，支撑在于同样出现运力供给收缩，对需求仍保持谨慎乐观。中旬宣涨的可能性较高，从落地情况大概率兑现缓慢上行的态势，即斜率较小的Contango形态。1月宣涨与否在于明年初中国春节前发货力度是否充足，以及届时运力控制情况。
3.2412合约的定价逻辑：强预期和弱现实博弈。2412合约3500点的水平基本体现大柜4800美金的水平，升水于11月下旬4100美金报价水平。根据最新空班计划带来的运力供给收缩支撑，运价缓慢上行概率较大，实际落地高度更多取决于需求端的强度。关注12月宣涨后是否能够倒逼11月底现货订舱需求增加，造成爆舱甩柜效应支撑初期涨价高度，实际成交中枢能否抬升，降低对后续FAK表价潜在回落的拖累。
4.2502合约的定价逻辑：在于常规春节假期内的运价变化趋势。02合约交割三周中前两周体现节内维持相对高位或者缓跌的运价。12/2月差形成flat的主要支撑在于后续宣涨能否推动12月和1月的现货运价出现Contango结构，即便计入复工复产初期的缓跌也能够支撑2月份运价维持持平于12月的水平；但这也是目前市场实际的交易矛盾所在。
1、现货市场：船司积极宣涨，未能充分落地，更多在于止跌企稳效果
1) 11月宣涨：
10月上旬船司宣涨11月上旬运价大柜4500美金；由于现货FAK订舱需求中性偏弱，船司陆续下调11月上旬报价至大柜4000美金左右。
10月下旬船司宣涨11月下旬报价至大柜5000-5500美金；由于现货FAK订舱需求中性偏弱，船司陆续选择沿用11月上旬报价大柜4100美金左右：![]()
2) 针对11月涨价，主要展开讨论两个问题：
整体来看11月宣涨并未充分兑现，在第一轮大柜4500美金&第二轮大柜5000-5500美金的宣涨水平下，实际落地仅4100美金均值；但如果对比10月底，这一轮宣涨实际止跌企稳效果较好，推动运价从10月下旬大柜3200美金升至4100美金，涨幅900美金/32%，效果明显好于23年（当时11月下运价较10月下仅有100美金/10%的涨幅，马士基报价基本持平，OA联盟小幅抬升200美金）。今年“止跌企稳”效果好于23年同期的主要原因：供给收缩。在被动为主的空班下，11月上旬两周平均运力仅为21wTEU，显著低于10月下旬两周平均29.4wTEU。需求整体中性，但10月底爆舱甩柜带来货量后置。在供给小于需求的格局下，11月上旬运价一度稳定在了大柜4300-4500美金左右，而后随着供给端逐步释放，11月下旬两周平均运力回归至28wTEU，船司下调现货报价至大柜3700-4300美金，来适度争取现货订舱量。
B.市场实际体感分化：
尽管目前显性的现货价格即FAK表价均值稳定在大柜4100美金左右，但实际市场4000+FAK成交有限，实际成交中枢约为大柜3600-3800美金左右。船司整船货量来源包括长协货（大型BCO和NVO的合约货），灵活约价货物（NVO指数约，短约，特殊品名，集量价格等），以及现货（以FAK价格成交，即EC本身交易标的所反应的价格）。在这一轮的现货运价上行中，实际成交有限，船司更多揽货重心放在了前两个货量来源，尤其是灵活约价的货物，其价格介于长协货和现货之间。因此在11月上旬第一轮的涨价交易表现中，市场实际体感和FAK表价以及盘面交易情绪出现分化，即实际成交中枢落在大柜3600-3800美金，但FAK表价仍维持在大柜4000-4300美金，同时盘面基于表价坚挺进一步计提宣涨预期。
3) 12月宣涨：
马士基率先宣涨12月份运价，根据公告自12/2其欧线提涨至3900/6000，并且同步开放第49周即12月第一周舱位价格，参考上海至鹿特丹航线报3300/6000，小柜向下修正300美金，大柜持平宣涨价格。后续关注其他船司是否会进行跟进。
如何预期12月份涨价落地效果：预计宣涨部分落地（500美金左右涨幅），支撑在于12月同样会出现运力供给收缩。根据最新船期表统计：12月周均运力下修至25.3wTEU，低于上周统计的27.9wTEU，环比11月小幅增加3%。除去船期延误（2M的AE55）和常规缺船（EMC的CES和OOCL的NE系列）之外，部分空班可能因为船司主动所致，这也超出了我们前期对于旺季船司基本不空班的预期，体现出目前较强的一致性挺价意愿。需求端的变化较难预测，根据常规季节性来看，12月通常为年内集运贸易量的高点，2015-23年参考CTS数据12月的贸易量环比11月平均增加17%；当然考虑到红海绕行对今年整体贸易节奏的扰动，不排除存在货量前置导致的透支副作用，因此目前对需求仍保持谨慎乐观。上限难以兑现到6000美金的考量在于当船司限制合约货订舱而转由争取现货订舱时，大概率会出现价格战，继而抑制运价上行高度和速度。
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后续宣涨节奏的预期：首先参考23年红海危机发生前船司的宣涨节奏，11月底船司宣涨12月第二轮涨价，12月初宣涨1月上旬涨价。从落地效果来看，23年从11月到12月上旬第一轮涨价，基本都是没有充分兑现同时运价缓慢上行的表现，参考EMC的报价，从10月底的大柜850美金涨至11月底的大柜1000美金而后基本持平到12月上旬，但当时基本面的差别在于23年12月空班数量较少，整月仅2个空班；同时年末出口表现强劲（23年12月环比11月贸易量增加19%）。24年结合目前12月潜在基本面变化来看，中旬宣涨的可能性较高，而从落地情况大概率12月会兑现缓慢上行的态势，即斜率较小的Contango形态。1月宣涨与否在于明年初中国春节前发货力度是否充足，以及届时运力控制情况。根据目前的供需结构来看，由于新船交付切实填补了绕行带来的运力缺口，未出现需求显著性改善的情况下，仍需配合空班带来的运力收缩来支撑涨价。2412合约的定价逻辑：强预期和弱现实博弈。当前2412合约3500点的水平基本体现了大柜4800美金的水平，升水于目前实际11月下旬4100美金左右的报价水平，较目前最低的大柜3700报价有1100美金的差值。市场实际成交价格和显性FAK表价及盘面预期形成分化，即实际成交中枢落在大柜3600-3800美金，FAK表价维持在大柜4100美金，同时盘面给予升水至大柜4800美金的预期。根据最新空班计划带来的运力供给收缩支撑，运价缓慢上行概率较大，实际落地高度更多取决于需求端的强度。关注12月宣涨后是否能够倒逼11月底的现货订舱需求增加，造成爆舱甩柜效应支撑初期涨价高度（类似11月初的情况），实际成交中枢能否抬升，降低对后续FAK表价潜在回落的拖累。2502合约的定价逻辑：在于常规春节假期内的运价变化趋势。基于常规节奏，中国农历春节前2-3周左右的时间国内工厂出口活动积极，船司通常会宣涨1月FAK运价。除夕前一周至正月十五出口暂停。参考国庆假期，在刚性没有货量支撑的时候船司会选择主动空班，运价通常基本持平于节前水平或者仅小幅下跌。春节除夕后3周左右的时间随着出口活动恢复且运力回归正常水平，船司也会开始基于装载率考量进行价格竞争（参考今年3月份），因此对于2502合约定价的逻辑在于其有可能持平或者小幅低于春节前宣涨落地的运价水平，呈现一个“次旺季”的属性。12/2月差形成flat的主要支撑在于12月及往后的宣涨推动12月和1月的现货运价出现Contango结构的迹象，即便计入后续春节假期的缓跌也能够支撑2月份运价维持基本持平于12月的水平；但这也是目前市场实际的交易矛盾所在。除去基本面而言，市场部分预期计提抢运，但考虑到美线抢运实际外溢至欧线的可能性有限，因此更多是偏情绪面影响。![]()
2504及之后的合约的定价逻辑：远月合约尤其2506往后更多定价全球宏观和地缘格局的变化。从上周的表现来看，更多基于特朗普上台对中东地缘缓和的政策导向计价潜在复航，考虑到复航后运力供给过剩矛盾进一步强化，预期运价下跌深度打开。但考虑到地缘变化较多且无法确定特朗普实际上台后对其竞选宣言若干方案的执行先后顺序，在流动性偏低的背景下远月合约仍有较大波动。另外25年船司联盟重组，MSK和HPL构成的双子星联盟将于明年2月正式成立，考虑到中间过渡期，目前船司官网显示的船期开始于4月中旬，后续月份市场格局和船司定价策略或将发生变化，关注后续详细排船计划发布后欧线整体运力规模的变化。![]()
姓名
| 从业资格号
| 投资咨询号
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雷 悦
| F03092392
| 0019978 |
| 林舒暖 | F03109033 | ---
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| 许 易 | F03115889 | ---
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